TradeXYZ cote avec précision l'OPA de ChangXin Technology, surperforme les courtiers locaux

Original ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Author | Golem (@web3_golem)

Le 27 juillet, ChangXin Memory Technologies, leader chinois du stockage, a fait son entrée sur le marché STAR de la Bourse de Shanghai, établissant plusieurs records historiques le jour de son IPO. ChangXin est la première action technologique à avoir atteint une capitalisation boursière dépassant 3 000 milliards de yuans dès l'ouverture (3 310 milliards de yuans à l'ouverture), ainsi que la première à avoir dépassé 100 milliards de yuans de volume de transactions durant la première heure de négociation. À la clôture du premier jour, l'action a grimpé de 465,82 %, avec une capitalisation boursière totale fixée à 3,28 billions de yuans, la plus élevée de la Bourse de Shanghai, dépassant la capitalisation boursière d'Intel sur les marchés internationaux.

Un autre profil est que le listing de ChangXin Technology a confirmé pour la première fois la « domination » de TradeXYZ sur le marché des actions A.

En tant que premier contrat pré-marché sur une action du marché A sur TradeXYZ, Changxin Technology a ouvert à 49,5 yuans sur le marché A, soit environ 7,31 dollars américains au taux de change actuel de 6,77 yuans pour un dollar américain ; à ce même moment, le contrat Changxin Technology (CXMT) sur TradeXYZ était coté à 7,12 dollars américains, avec une différence inférieure à 0,2 dollar américain.

En tant qu'action technologique très populaire, avant son IPO, la plupart des courtiers et institutions nationales estiment que sa valorisation le premier jour de la cotation se situera dans une fourchette raisonnable de 2 à 3 billions de yuans. Une prévision supérieure à 3 billions de dollars américains intègre déjà une prime de rareté nationale et des hypothèses de performance future ; seules des conditions extrêmement optimistes pourraient conduire à une valorisation de 4 billions de yuans.

Cependant, il s'est avéré que les rapports des courtiers et institutions nationaux étaient encore trop conservateurs, tandis que la plateforme étrangère TradeXYZ a effectué une découverte de prix plus précise pour Changxin Technology.

Le 15 juillet, TradeXYZ a lancé sur le marché HIP-3 de Hyperliquid un contrat perpétuel en pré-ouverture pour CXMT, avec un levier maximal de 5x. Quelques heures après le lancement, plusieurs millions de dollars d'ordres d'achat CXMT sont apparus à 6 $ sur le carnet d'ordres de Hyperliquid, entraînant une hausse continue du prix, qui a atteint un sommet quotidien de 8,64 $. À ce prix de pré-ouverture, la capitalisation boursière de CXMT dépassait 550 milliards de dollars, soit plus de 3,72 billions de yuans, dépassant Tencent pour devenir la 32e entreprise la plus valorisée au monde.

TradeXYZ a atteint un prix maximal de 8,64 $ lors de son premier jour de négociation sur les contrats ChangXin.

Changxin Technology, en tant que premier contrat sur action individuelle du marché A listé sur TradeXYZ, offre aux investisseurs non éligibles à la souscription initiale et au trading de Changxin Technology une exposition au risque ; cela a entraîné un enthousiasme excessif sur le prix du contrat pré-ouverture de Changxin Technology lors de son lancement.

Le marché est rapidement revenu à la rationalité ; à l'approche de l'introduction de Changxin le 27 juillet, les prix des contrats pré-ouverture de CXMT ont globalement connu une correction, se stabilisant finalement autour de 6,1 à 6,4 dollars américains (équivalent environ 41 à 43 yuans chinois) le 26 juillet, avec une évaluation du marché toujours aux alentours de 3 billions de yuans.

Le 27 juillet, la capitalisation boursière de ChangXin Technology à l'ouverture s'est établie à 3,31 billions de yuans, sans écart significatif par rapport à l'évaluation de ChangXin Technology lors de la phase pré-IPO sur TradeXYZ. Pendant la phase de fixation des prix avant l'ouverture, le prix du contrat pré-ouverture CXMT sur TradeXYZ s'est rapproché davantage du prix d'enchères de l'action A de ChangXin Technology, atteignant finalement 7,12 dollars américains à 9h30, à l'ouverture des actions A, avec une différence inférieure à 0,2 dollar américain par rapport au prix d'ouverture spot de l'action A de ChangXin Technology.

Cela a également laissé les investisseurs souhaitant effectuer des arbitrages entre le marché sur chaîne et les marchés financiers traditionnels pour Changxin sur le carreau. Le célèbre KOL de la crypto, Jiang Zhuo'er, a publié un message indiquant que Changxin Technology « n’a plus d’intérêt », car le prix durant la phase de mise aux enchères de Changxin Technology est pratiquement identique à celui sur TradeXYZ : « Pour l’instant, il n’est ni possible d’acheter, ni de réaliser un arbitrage. »

Ainsi, TradeXYZ a extrêmement bien réussi la découverte des prix pour le IPO de ChangXin Technology, ce qui signifie que le mécanisme de découverte des prix de TradeXYZ devient de plus en plus perfectionné et qu'il continue de concurrencer les institutions financières traditionnelles sur la fixation des prix des IPO à l'échelle mondiale.

Cependant, après l'ouverture, alors que ChangXin Technology a été converti en contrat perpétuel standard XYZ avec un levier maximal de 10 fois, le prix de référence du contrat CXMT sur TradeXYZ s'est éloigné du prix spot des actions A de ChangXin, entraînant une négociation à rabais du contrat CXMT sur TradeXYZ par rapport au prix spot des actions A de ChangXin.

Cela est lié au mécanisme d'oracle de TradeXYZ. Pendant la phase pré-IPC, comme aucun prix réel n'est disponible externeurement, le prix du contrat CXMT est déterminé par l'oracle interne de TradeXYZ ; une fois que Changxin est officiellement coté, le prix du contrat CXMT passera progressivement à un oracle externe qui suit le prix spot des actions A. Par conséquent, le prix de marque du contrat CXMT présente en réalité une déviation par rapport au prix de l'oracle externe.

Après l'ouverture, il y a eu un écart entre le prix de référence du contrat CXMT et le prix de l'oracle, écart qui a atteint jusqu'à 0,4 dollar.

La cause de cette erreur est que TradeXYZ a appliqué une limite de convergence progressive pendant la transition où le prix du contrat est passé de la surveillance d’un oracl interne à celle d’un oracl externe. Cela signifie que le prix de notation du contrat est limité à une augmentation ou une diminution contrôlée et progressive vers le prix cible, avec une fréquence de mise à jour de l’oraculaire d’environ 3 secondes, mais chaque variation est limitée à ±1 %, ce qui contraint le prix de notation du contrat à converger progressivement vers le prix cible. En conséquence, cette limite a entraîné une négociation à rabais pour le prix de notation du contrat CXMT pendant sa poursuite du prix de l’oraculaire externe.

Mais pendant les périodes de fermeture du marché des actions A, le prix du contrat CXMT basculera vers le prix fourni par l'oracle interne, ce qui équivaut à entrer dans la phase de négociation « avant l'ouverture ».

Bien que Jingdian Technology ne soit pas le premier contrat Pre-IPO d'actions individuelles lancé sur TradeXYZ — ayant déjà brillé précédemment dans la découverte de prix d'IPO d'entreprises américaines telles que Cerebras et SpaceX — le prixage de Jingdian Technology constitue pour TradeXYZ un test important de son mécanisme de prix de contrat, de ses taux de financement et de sa liquidité. En particulier, l'oracle doit superposer une conversion de taux de change dollar/yuan au prix de suivi original, ce qui signifie que les gains et pertes des détenteurs doivent refléter à la fois les fluctuations des cours boursiers et celles des taux de change.

Les résultats montrent que, à l'exception d'un bref épisode de discount dû à une surréaction des oracles, la transition de TradeXYZ de contrats pré-ouverture à des contrats standards pour ChangXin Technology s'est déroulée de manière relativement fluide, sans susciter les controverses médiatiques observées lors de la cotation de SpaceX（相关阅读：Hyperliquid 盘前合约争议：说好的 SpaceX 股本数字，怎么就不算了？）。

Selon les données, avant la publication de cet article, le volume des positions ouvertes sur Hyperliquid pour Hua Xin Technology s'élevait à 91,85 millions de dollars américains, ayant atteint un pic de 100 millions de dollars américains, avec un volume de trading sur 24 heures de 232 millions de dollars américains, soit environ 0,16 % du volume de trading initial en espèces des actions A de Hua Xin.

Hyperliquid Longxin Technology contract OI and trading volume

Mais évaluer la valeur de TradeXYZ uniquement sur la base du volume de trading sous-estime clairement son importance. Le volume de transactions de plusieurs centaines de millions de dollars sur TradeXYZ ne représente qu'une petite partie de ce qui se passe sur les bourses traditionnelles, et il ne remet pas en cause leur position dominante en matière de liquidité ; ce qu'il change véritablement, c'est le seuil et les modalités d'entrée dans le jeu des prix de Changxin Technology.

Pour les investisseurs mondiaux, TradeXYZ offre un nouveau canal pour obtenir une exposition aux prix du marché sans avoir à entrer sur le marché des actions A. Par le passé, les investisseurs ordinaires rencontraient de grandes barrières pour participer au marché STAR de Chine, et les investisseurs étrangers avaient particulièrement du mal à obtenir une exposition directe aux actions A.

Sur TradeXYZ, tout utilisateur de portefeuille détenant une stablecoin peut obtenir une exposition au risque de ChangXin Technology, sans compte titres, seuil d'actifs ni restriction géographique, et indépendamment des heures de fermeture des marchés financiers traditionnels : même à cet instant, les négociations sur le prix de ChangXin Technology se poursuivent sur la chaîne.

Le premier jour de cotation de Changxin, les énormes baleines sur la chaîne qui étaient vendeuses ont subi d'énormes pertes, la plus représentative étant « le plus grand vendeur de Changxin Technology ».

Avant la liste de Changxin, l'adresse « Plus grand vendeur à découvert de Changxin Technology » (0xf2...1244) sur Hyperliquid a augmenté ses positions vendeuses à découvert sur CXMT pendant plusieurs jours consécutifs. Selon les données de hypurrscan, cette adresse détient actuellement 2,6 millions de positions vendeuses à découvert sur CXMT, d'une valeur d'environ 18 millions de dollars américains, avec un prix moyen d'ouverture de 6,4 dollars américains (équivalent à 43,3 yuans chinois). Avant la publication de ce message, elle enregistre une perte non réalisée de 1,39 million de dollars américains.

Position short la plus importante sur ChangXin Technology sur Hyperliquid

Il est à noter qu'une heure avant l'introduction de Changxin aujourd'hui, il a passé des ordres de clôture pour ses positions courtes à 2-4,5 $ (équivalent environ 13 à 30 yuans chinois), ce qui signifie qu'il estime que la valorisation raisonnable de Changxin Technology ne dépasse pas 2 000 milliards de yuans.

Des géants chaines ayant pris des positions longues sur CXMT avant la séance ont également réalisé des gains substantiels. L'adresse 0x2b6…32f6c a continué d'accumuler des positions longues sur CXMT dès le 23 juillet. Selon les données de hypurrscan, cette adresse détient actuellement 977 000 CXMT en position longue, d'une valeur d'environ 6,77 millions de dollars, avec un prix moyen d'ouverture de 6,71 dollars (équivalent à environ 45 yuans chinois). Avant la publication de ce message, ses gains non réalisés dépassent 200 000 dollars. Ce géant détient également des positions longues sur Hynix d'une valeur de 380 000 dollars.

De plus, ce géant a placé des ordres de clôture pour ses positions longues entre 7,1693 et 7,688 dollars, ce qui signifie qu'il estime que la capitalisation boursière de Changxin Technology pourrait encore atteindre plus de 3,4 billions de yuans chinois (le plus haut niveau de capitalisation boursière en séance ayant dépassé 3,5 billions de yuans chinois).

Du point de vue géographique, les positions longues et courtes sont divergentes : selon les données de HyperInsight, avant la cotation de CXMT, les portefeuilles CXMT identifiables sur Hyperliquid montrent une tendance globalement longue aux États-Unis, à Hong Kong et en Chine continentale, tandis que les portefeuilles étiquetés Corée du Sud constituent le principal moteur des positions courtes dans cet échantillon. Les portefeuilles coréens détiennent environ 760 000 USD en positions courtes, soit environ 38 fois la taille des positions longues ; les portefeuilles étiquetés Taïwan sont également orientés vers le court, avec un net court d’environ 329 000 USD.

Du côté des positions longues, les portefeuilles étiquetés États-Unis détiennent 1,6 million de dollars en positions longues et 345 000 dollars en positions courtes, avec un net long d'environ 1,255 million de dollars ; les portefeuilles étiquetés Hong Kong Chinois détiennent 1,3 million de dollars en positions longues et 431 000 dollars en positions courtes, avec un net long d'environ 869 000 dollars ; les portefeuilles étiquetés Chine continentale ne détiennent que 83 000 dollars en positions longues et 16 000 dollars en positions courtes, avec un net long d'environ 67 000 dollars.

Si l'on suppose que les 760 000 dollars américains de position courte sur le portefeuille coréen ont tous été ouverts avant l'ouverture à un prix uniforme de 6,48 dollars, sans ajustement ultérieur, et avec un effet de levier de 1x, alors le manque à gagner théorique serait d'environ 48 500 dollars américains, soit un taux de perte d'environ 6,4 %.