Auteur : Ben Weiss
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Présentation de Shenchao : Des journalistes de Fortune ont obtenu auprès de la SEC un ensemble de documents financiers non publiés sur des fonds de capital-risque en cryptomonnaie. Les données montrent que les actifs sous gestion (AUM) des principaux acteurs tels que Paradigm, Pantera, a16z crypto et Multicoin ont tous diminué en 2025. Toutefois, cette réduction n'est pas entièrement négative — a16z crypto a remboursé ses LP au sommet du marché, atteignant un DPI de 5,4 fois pour son premier fonds. Le seul acteur à avoir connu une croissance inverse est Haun Ventures, qui a réussi à miser sur la catégorie des stablecoins grâce à la prise de contrôle de BVNK par Mastercard.
Les principaux acteurs du VC crypto n'ont pas pu échapper au krach du marché de 2025.
Le journaliste de Fortune, Ben Weiss, a obtenu de la Securities and Exchange Commission (SEC) un ensemble de documents de divulgation financière précédemment non publiés concernant des conseillers en investissement. Les données sont claires : les AUM des principaux organismes tels que Paradigm et Pantera Capital ont diminué collectivement en 2025.
Légende : Évolution du montant des actifs sous gestion (AUM) des principaux fonds de capital-risque cryptographiques de 2021 à 2025
Infographie : Ben Weiss / Fortune
Mais avant de lister les chiffres, il faut clarifier un point préalable : l'AUM n'est pas un bon indicateur de la réussite d'un fonds de capital-risque. Il ne reflète pas les nouveaux levés de fonds, les distributions de sortie des LP, ni les appels de capital. Les prix des actifs cryptographiques sont intrinsèquement volatils — un seul tweet d'un homme émotionnellement instable peut faire osciller le prix d'une cryptomonnaie (Musk, Trump, Zhao Changpeng, choisissez-en un). Les grands fonds de capital-risque cryptographiques ont vécu l'explosion des actifs pendant la folie des NFT en 2021, puis la chute brutale de leur portefeuille lors du « hiver cryptographique » qui a suivi.
L'auteur original, Ben Weiss, souligne également que les véritables investisseurs de premier plan doivent finalement restituer l'argent aux LP. Les variations à court terme de l'AUM ne reflètent pas la qualité des performances.
Comprenez cette hypothèse avant d'examiner les données spécifiques.
a16z crypto : AUM réduit de près de 40 %, mais les fonds ont été remboursés aux LP
Le AUM combiné des quatre fonds cryptomonnaie de a16z crypto a chuté de près de 40 % en 2024, pour s'établir à 9,5 milliards de dollars. Pendant la même période, les actifs sous gestion de la maison mère Andreessen Horowitz ont dépassé 100 milliards de dollars.
La réduction s'explique en partie par le fait que cet organisme a commencé à redistribuer les revenus des trois premiers fonds aux LP. Selon des sources informées, a16z crypto a délibérément choisi de réaliser ces distributions au sommet du marché cryptographique en 2025.
Comment se présente le rendement ? Selon les données des nouveaux arrivants, le DPI net (rapport entre les distributions et les capitaux versés) du premier fonds cryptomonnaie d’a16z atteint 5,4 fois. Ce rendement est très remarquable par rapport aux autres fonds de capital-risque levés en 2018 sur la plateforme Carta.
Autrement dit, la réduction de l'AUM chez a16z crypto est davantage le résultat de « gains réalisés et remboursements aux LP » que d'une « chute des positions ».
Multicoin : AUM divisé par deux pour atteindre 2,7 milliards $
Le sort de Multicoin Capital est étroitement lié au marché des cryptomonnaies. Pendant le boom des cryptomonnaies en 2021, ses actifs sous gestion ont triplé en un an, atteignant près de 9 milliards de dollars. Après l'effondrement de FTX, ils ont chuté brutalement, puis ont progressivement rebondi au cours des deux années suivantes.
Mais cette nouvelle baisse en 2025 l'a ramené en arrière. Entre 2024 et 2025, les AUM de Multicoin ont été réduits de plus de la moitié, tombant à environ 2,7 milliards de dollars. Depuis le déclin brutal du BTC en octobre 2025, tous les actifs cryptos ont reculé, et la structure de Multicoin, qui gère à la fois un fonds de hedge et un fonds de capital-risque, a été la plus touchée.
Contexte supplémentaire : Kyle Samani, cofondateur de Multicoin, a quitté l'entreprise en février de cette année pour se concentrer sur d'autres domaines technologiques en tant qu'investisseur.
Pantera : cinq entreprises portefeuille ont réalisé un IPO, avec un retour de capital aux LP
Les AUM de Pantera Capital ont également diminué, mais, comme pour a16z, une partie de cette réduction est due à des distributions de retrait actives aux LP.
Selon des sources informées, Pantera a eu cinq de ses entreprises portefeuille cotées en 2025, notamment Circle et BitGo. Ces sorties ont généré des flux de trésorerie considérables.
Haun Ventures : le seul fonds à afficher une croissance malgré la tendance générale, avec une augmentation de son AUM de plus de 30 %
Dans un contexte de réduction, Haun Ventures est la seule exception.
Cette entreprise, fondée par Katie Haun, ancien associé de a16z crypto, a vu son AUM augmenter de plus de 30 % en glissement annuel, atteignant près de 2,5 milliards de dollars. D’une part, grâce à des paris gagnants sur des secteurs clés — son investissement dans la société de stablecoin BVNK a été racheté par Mastercard pour un montant maximal de 1,8 milliard de dollars. D’autre part, Haun Ventures a également levé un nouveau fonds de 1 milliard de dollars en 2025.
Un nouveau tour de financement a été lancé
Bien que les AUM aient diminué, les principaux établissements n'ont pas ralenti :
Paradigm lève un nouveau fonds pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars. a16z crypto lève un fonds pouvant atteindre 2 milliards de dollars. Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds de 650 millions de dollars. Après la publication de l’article, Fortune a apporté une correction complémentaire : un porte-parole de Dragonfly a effectivement répondu, confirmant que les données étaient « exactes » et déclarant : « Nous déployons activement notre capital. »
Les représentants de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin et Haun Ventures ont refusé de commenter.
Le cycle fatal des VC cryptos
Le texte original se termine ici, mais quelques contextes méritent d'être complétés.
Les fonds de capital-risque cryptographique présentent une différence fondamentale par rapport aux fonds de capital-risque technologique traditionnels. Les VC traditionnels investissent dans des actions et sortent via une introduction en bourse ou une acquisition. De nombreuses startups cryptographiques possèdent leur propre token, ce qui expose directement les portefeuilles des VC à la volatilité des prix des tokens.
Multicoin est le cas le plus extrême : selon Fortune, ses actifs ont augmenté de 20 287 % entre 2017 et 2021, puis ont reculé de 90 % en 2022. Un tel écart est impensable dans le domaine traditionnel du capital-risque.
Selon le rapport de prévisions de Pantera Capital au début de cette année, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies autres que BTC (hors ETH et stablecoins) a chuté d'environ 44 % depuis son sommet à la fin de 2024. Toutefois, selon les tendances historiques, les marchés baissiers constituent également une fenêtre d'opportunité pour acheter à bas prix. Plusieurs institutions de premier plan collectent actuellement des fonds de manière intensive, en misant sur le prochain cycle.
Selon un reportage exclusif de Fortune, le cinquième fonds de a16z crypto prévoit de boucler sa collecte de fonds au premier semestre 2026, sous la conduite de Chris Dixon, et continuera à miser pleinement sur la blockchain. Selon le Wall Street Journal, le nouveau fonds de Paradigm s'étendra aux domaines de l'IA et de la robotique. Les deux stratégies sont clairement distinctes : a16z continue de tout miser sur le crypto, tandis que Paradigm opte pour une couverture intersectorielle.