Auteur original : Ben Weiss
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Aperçu : Un journaliste de Fortune a obtenu auprès de la SEC un ensemble de documents financiers non publiés sur les fonds de capital-risque en cryptomonnaie. Les données révèlent que les actifs sous gestion (AUM) des principaux acteurs tels que Paradigm, Pantera, a16z crypto et Multicoin ont diminué en 2025. Toutefois, cette baisse n’est pas entièrement négative — a16z crypto a remboursé ses LP au sommet du marché, atteignant un DPI de 5,4 fois pour son premier fonds. Le seul acteur à afficher une croissance inverse est Haun Ventures, qui a réussi à miser sur la catégorie des stablecoins grâce à la prise de contrôle de BVNK par Mastercard.
Les principaux acteurs du VC crypto n'ont pas pu échapper au krach du marché de 2025.
Le journaliste de Fortune, Ben Weiss, a obtenu de la Securities and Exchange Commission (SEC) un ensemble de documents de divulgation financière de conseillers en investissement précédemment non publiés. Les données sont claires : les AUM des principaux organismes tels que Paradigm et Pantera Capital ont diminué collectivement en 2025.
Légende : Évolution du volume des actifs sous gestion (AUM) des principaux fonds de capital-risque crypto de 2021 à 2025
Illustration : Ben Weiss / Fortune
Mais avant de lister les chiffres, il faut clarifier un point préalable : l'AUM n'est pas un bon indicateur de la réussite d'un fonds de capital-risque. Il ne reflète pas de nouveaux levés de fonds, ni les distributions de sortie des LP, ni les appels de capital. Les prix des actifs cryptographiques sont intrinsèquement volatils — un seul tweet d'un homme émotionnellement instable peut faire osciller le prix d'une cryptomonnaie (Musk, Trump, CZ, choisissez-en un). Les anciens fonds de capital-risque cryptographiques ont vécu l'explosion des actifs pendant la frénésie NFT de 2021, puis la chute brutale de leur portefeuille lors du « hiver cryptographique » qui a suivi.
L'auteur original, Ben Weiss, souligne également que les véritables investisseurs de premier plan doivent finalement restituer l'argent aux LP. Les variations à court terme de l'AUM ne reflètent pas la qualité des performances.
Comprenez cette hypothèse avant d'examiner les données spécifiques.
a16z crypto : AUM réduit de près de 40 %, mais les fonds ont été remboursés aux LP
Les AUM des quatre fonds cryptomonnaies de a16z crypto ont chuté de près de 40 % en 2024, pour s'établir à 9,5 milliards de dollars. Pendant la même période, les actifs sous gestion de la maison mère Andreessen Horowitz ont dépassé 100 milliards de dollars.
La réduction est due en partie au fait que cet organisme a commencé à distribuer les rendements des trois premiers fonds aux LP. Selon des personnes informées, a16z crypto a délibérément choisi de procéder à cette distribution au sommet du marché cryptographique en 2025.
Comment se présente le rendement ? Selon les données des nouveaux arrivants, le DPI net (rapport entre les distributions et les capitaux versés) du premier fonds cryptomonnaie d'a16z atteint 5,4 fois. Ce rendement est très remarquable comparé aux autres fonds de capital-risque levés en 2018 sur la plateforme Carta.
Autrement dit, la réduction de l'AUM chez a16z crypto est davantage le résultat de « gains réalisés et remboursements aux LP » que d'une « chute des positions ».
Multicoin : AUM divisé par deux pour atteindre 2,7 milliards $
Le sort de Multicoin Capital est étroitement lié au marché des cryptomonnaies. Pendant le boom des cryptomonnaies de 2021, ses actifs sous gestion ont triplé en un an, atteignant près de 9 milliards de dollars. Après l'effondrement de FTX, ils ont chuté brutalement, puis ont progressivement rebondi au cours des deux années suivantes.
Mais ce nouveau recul en 2025 l'a de nouveau replongé. Entre 2024 et 2025, les actifs sous gestion de Multicoin ont été réduits de plus de la moitié, tombant à environ 2,7 milliards de dollars. Depuis le déclin brutal du BTC en octobre 2025, tous les actifs cryptos ont reculé, et la structure de Multicoin, qui gère à la fois un fonds de hedge et un fonds de capital-risque, a été la plus touchée.
Contexte supplémentaire : Kyle Samani, cofondateur de Multicoin, a quitté l'entreprise en février de cette année pour se concentrer sur d'autres domaines technologiques en tant qu'investisseur.
Pantera : cinq entreprises portefeuille ont réalisé un IPO, avec un retour de capital aux LP
Les AUM de Pantera Capital ont également diminué, mais, comme pour a16z, une partie de cette réduction est due à des sorties actives et des distributions aux LP.
Selon des sources informées, Pantera a réalisé cinq sorties de ses entreprises investies en 2025, notamment Circle et BitGo. Ces sorties ont généré des flux de trésorerie considérables.
Haun Ventures : le seul fonds à afficher une croissance malgré la tendance générale, avec une AUM en hausse de plus de 30 %
Dans un contexte de réduction, Haun Ventures est la seule exception.
L'entreprise fondée par Katie Haun, ancien partenaire de a16z crypto, a vu son AUM augmenter de plus de 30 % en glissement annuel, atteignant près de 2,5 milliards de dollars. Cela s'explique d'une part par son bon choix de secteur — l'entreprise de stablecoin dans laquelle elle a investi, BVNK, a été acquise par Mastercard pour un montant maximal de 1,8 milliard de dollars. D'autre part, Haun Ventures a également levé un nouveau fonds de 1 milliard de dollars en 2025.
Un nouveau tour de financement a été lancé
Bien que les AUM aient diminué, les principaux organismes n'ont pas ralenti :
Paradigm recueille actuellement un nouveau fonds pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars. a16z crypto recueille jusqu'à 2 milliards de dollars. Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds de 650 millions de dollars. Après la publication de l'article, Fortune a apporté une correction complémentaire : un porte-parole de Dragonfly a effectivement répondu, confirmant que les données étaient « exactes » et déclarant : « Nous déployons activement nos capitaux. »
Les représentants de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin et Haun Ventures ont refusé de commenter.
Le cycle fatal des VC cryptos
Le texte original se termine ici, mais quelques contextes méritent d'être complétés.
Les fonds de capital-risque en cryptomonnaie présentent une différence fondamentale par rapport aux fonds de capital-risque traditionnels en technologie. Les VC traditionnels investissent dans des actions et sortent via une introduction en bourse ou une acquisition. De nombreuses startups de cryptomonnaie possèdent leur propre token, ce qui expose directement les portefeuilles des VC à la volatilité des prix des tokens.
Multicoin est le cas le plus extrême : selon Fortune, ses actifs ont augmenté de 20 287 % entre 2017 et 2021, puis ont reculé de 90 % en 2022. Un tel écart est impensable dans le domaine traditionnel du capital-risque.
Selon le rapport de prévisions de Pantera Capital au début de cette année, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies autres que le BTC (hors ETH et stablecoins) a chuté d'environ 44 % depuis son sommet à la fin de 2024. Toutefois, selon les tendances historiques, les marchés baissiers constituent également une fenêtre d'opportunité pour acheter à bas prix. Plusieurs institutions de premier plan collectent actuellement activement des fonds, en misant sur la prochaine période de cycle.
Selon un reportage exclusif de Fortune, le cinquième fonds de a16z crypto prévoit de finaliser sa collecte de fonds au premier semestre 2026, sous la direction de Chris Dixon, et continuera à miser pleinement sur la blockchain. Selon le Wall Street Journal, le nouveau fonds de Paradigm s'étendra aux domaines de l'IA et de la robotique. Les deux stratégies sont clairement divergentes : a16z continue de tout miser sur le crypto, tandis que Paradigm opte pour une couverture intersectorielle.