Auteur : Azuma, Odaily Planet Daily
Le marché baissier des cryptomonnaies persiste, mais des signaux très significatifs ont déjà émergé sur le marché primaire.
Le 4 mai, Haun Ventures, le fonds de capital-risque fondé par l'ancienne procureure fédérale américaine Katie Haun, a annoncé la clôture d'un levier de 1 milliard de dollars, avec 500 millions de dollars alloués à chaque fonds, initial et tardif. Sur les 2 à 3 prochaines années, les investissements cibleront principalement les startups du secteur des cryptomonnaies et de la blockchain, tout en s'étendant également vers des domaines transversaux tels que les agents d'IA, la fintech et les actifs alternatifs.
Un jour seulement après, a16z a officiellement annoncé que son cinquième fonds de cryptomonnaies, Crypto Fund 5, avait finalisé sa collecte de capitaux, avec 2,2 milliards de dollars de engagements. Ce fonds continuera de se concentrer sur le marché des cryptomonnaies, en ciblant les segments les plus souvent négligés lors des cycles, mais les plus à même de générer une valeur à long terme, en transformant les nouvelles infrastructures en produits utilisés quotidiennement.
Si vous remontez encore plus loin dans le temps, vous constaterez que ce n'est pas une coïncidence, mais plutôt un « consensus collectif » des principaux VC.
En février de cette année, le fonds Fund IV de Dragonfly a levé 6,5 milliards de dollars ; fin février, plusieurs médias ont rapporté que Paradigm cherchait à lever jusqu'à 1,5 milliard de dollars pour son prochain fonds ; en mars, ParaFi a officiellement annoncé avoir levé 1,25 milliard de dollars ; fin avril, des sources ont révélé que Blockchain Capital levait 700 millions de dollars pour deux de ses fonds... En moins de trois mois, seulement ces six fonds de capital-risque ont ainsi accumulé plus de 6 milliards de dollars en capitaux.
Plus important encore, ce financement n’a pas été levé au plus fort du marché, mais pendant une phase baissière caractérisée par une liquidité insuffisante des altcoins, une baisse des valorisations sur le marché primaire et un moral du secteur persistamment faible. Comme l’a dit Chris Dixon, associé chez a16z : « Nous sommes dans une phase relativement calme » — il ne s’agit pas d’une poursuite de l’enthousiasme d’un marché haussier, mais d’un placement typique en contre-cyclique.
Le marché primaire se divise
Se concentrer uniquement sur le montant de financement de 6 milliards de dollars peut créer l'illusion qu'un marché primaire se réveille, mais la réalité est bien plus complexe. En examinant la situation actuelle des principaux fonds de capital-risque ainsi que des fonds de taille moyenne et petite, le marché primaire montre une séparation nette.
Pour la plupart des fonds de capital-risque de taille moyenne et petite, ce cycle s'est révélé bien plus difficile que prévu. En raison de la faiblesse persistante des altcoins (qui ont presque fait manquer toute la bull run) et du resserrement de la liquidité sur les marchés secondaires, les canaux de sortie des fonds sont fortement entravés, et les rendements positifs comptabilisés tendent à diminuer, voire à devenir négatifs, au fil des longues périodes de déblocage. Le rendement inférieur aux attentes a directement érodé la confiance des LP, rendant la levée de fonds pour de nouveaux fonds de plus en plus difficile.
Ainsi, nous constatons que la plupart des fonds de capital-risque de taille moyenne et petite ont dû adopter une stratégie de rétraction passive pendant le marché baissier : certains ont réduit la taille de leurs fonds et diminué leur fréquence d'investissement ; d'autres sont devenus des fonds exclusivement secondaires ; et d'autres encore ont tout simplement quitté le marché. De nombreux fonds de capital-risque de taille moyenne et petite, très visibles lors du dernier cycle haussier, ont désormais disparu de la scène.
En contraste marqué, on trouve les principaux fonds de capital-risque qui continuent de lever massivement des fonds. Bien que leur rythme d'investissement ait ralenti avec le passage du marché à une tendance baissière, leur domination du marché primaire s'accroît grâce à leurs avantages structurels.
En ce qui concerne les avantages structurels, premièrement, les principaux fonds de capital-risque possèdent souvent une capacité de monopole des ressources plus forte, leur permettant de capter plus efficacement les rares projets de qualité (exemples typiques : les investisseurs de Kalshi sont a16z et Paradigm, ceux de Polymarket sont Dragonfly et ParaFi, et Blockchain Capital a investi dans Coinbase et Circle) ; deuxièmement, les principaux fonds de capital-risque peuvent couvrir un cycle d’investissement plus complet, depuis les phases initiales pre-seed et seed jusqu’aux tours ultérieurs A et B, offrant ainsi plus d’opportunités pour entrer plus tard ou amplifier les rendements ; troisièmement, les principaux fonds de capital-risque disposent d’un espace d’expérimentation plus large, une plus grande taille de gestion d’actifs leur permettant d’absorber un taux d’échec relativement plus élevé et de parier sur des narratifs à plus long terme ; enfin, l’effet de marque des principaux fonds de capital-risque se traduit par un pouvoir de négociation plus fort, car même au sein d’un même tour de financement, ils obtiennent souvent des conditions plus avantageuses que les fonds de taille moyenne ou petite.
Ces différences structurelles entre avantages et inconvénients ont fini par entraîner une division du marché, faisant ressortir de plus en plus l'effet Matthieu — dans un contexte de marché haussier, les petits et moyens fonds de capital-risque pouvaient encore réussir un retournement grâce à quelques investissements à gros gain, mais dans un cycle baissier, cette tendance ne fera que s'accentuer.
Que regardent ces 6 milliards de dollars ?
Selon les divulgations de ces six fonds de capital-risque, les 6 milliards de dollars levés lors de cette série seront respectivement utilisés pour investir dans les secteurs et orientations suivants.
- Dragonfly : Optimiste face à la tendance de la financiarisation des cryptomonnaies, avec un accent particulier sur les stablecoins, les marchés de prévision, les paiements par agent, la confidentialité sur chaîne et la tokenisation d'actifs réels ;
- Paradigm : étendu au-delà de la cryptographie vers l'IA, la robotique et d'autres technologies de pointe ;
- ParaFi : stablecoins, tokenisation d'actifs, produits financiers sur chaîne de niveau institutionnel ;
- Blockchain Capital : axé sur les startups de cryptomonnaies en phase initiale et de croissance ;
- Haun Ventures : optimiste concernant les nouvelles infrastructures financières, notamment les stablecoins, la tokenisation d'actifs, les marchés de prévision, ainsi que l'économie des agents ;
- a16z : mention des infrastructures financières telles que les stablecoins, le DeFi, les marchés de prévision et la tokenisation d'actifs, tout en estimant que, à l'ère de l'explosion de l'IA, les caractéristiques originales des réseaux cryptographiques restent applicables pour résoudre les problèmes de transparence et de vérifiabilité des logiciels.
En regroupant les déclarations publiques de six fonds de capital-risque, on constate que, bien que des différences de focus subsistent encore, leur position globale s'est nettement rapprochée.
Parmi les consensus les plus fondamentaux, on trouve incontestablement les nouvelles infrastructures financières sur chaîne, représentées par les stablecoins, la tokenisation d'actifs (RWA), les marchés de prévision et les paiements sur chaîne. Que ce soit Haun Ventures, a16z, Dragonfly ou ParaFi, tous mentionnent répétitivement ces mots-clés dans la direction de leurs nouveaux fonds. D'une certaine manière, cela signifie que la logique d'investissement dans le secteur de la cryptomonnaie est en train de changer. Contrairement au cycle précédent, dominé par des décisions impulsives, les principaux fonds de capital-risque de cette vague accordent désormais une plus grande importance aux projets d'infrastructure ayant déjà validé une demande réelle et présentant un potentiel à long terme pour capter les flux financiers traditionnels.
En outre, les principaux fonds de capital-risque renforcent clairement leurs investissements dans l’IA : Paradigm a explicitement déclaré qu’il allouerait une partie de ses fonds à l’IA et à la robotique, tandis que Haun Ventures et Dragonfly ont également évoqué des projets liés aux agents. Cette tendance s’explique simplement : d’une part, l’IA est devenue la ligne directrice la plus certaine de l’industrie technologique mondiale actuelle, et les meilleurs fonds de capital-risque ne peuvent pas en être absents ; d’autre part, le secteur de la cryptographie cherche à démontrer qu’il ne se limite pas à être un récit obsolète marginalisé par la vague de l’IA, mais qu’il peut devenir une partie intégrante de l’infrastructure de base de l’ère de l’IA — particulièrement depuis l’émergence de l’économie des agents, où les caractéristiques originelles des réseaux cryptographiques — ouverture, composable et sans autorisation — retrouvent leur valeur.
Le financement en marché baissier revient à parier sur le prochain cycle.
Pour les fonds de capital-risque, le marché baissier est souvent la phase véritablement déterminante pour l'avenir du paysage.
Bien que les fonds soient les plus faciles à lever dans un marché haussier, les évaluations de projets et les seuils d'entrée sont souvent plus élevés. Ce n'est que lorsqu'il y a une faiblesse du sentiment du marché, une pénurie de liquidité et une perte de crédibilité des récits sectoriels que les fonds de capital-risque peuvent véritablement amplifier leurs opportunités de générer des rendements excédentaires grâce à leur capacité d'analyse.
En regardant les cycles précédents, les marchés baissiers ne tuent pas les véritables projets de qualité, mais accélèrent au contraire le processus de clarification du marché, permettant aux « métaux précieux » de briller plus vite. C’est pourquoi, même si l’humeur du marché reste actuellement morose, les principaux fonds de capital-risque continuent de lever massivement des fonds en contournant le cycle.
Ce qu'ils parient vraiment, ce n'est jamais « maintenant », mais qui deviendra le nouveau Circle, le nouveau Hyperliquid, le nouveau Polymarket après le démarrage du prochain cycle.