Auteur :Stacy Muur
Traduit par : Felix, PANews
L'idée initiale des "protocoles gras" stipulait que la valeur des cryptomonnaies s'écoulerait de manière disproportionnée vers les blockchains de base, plutôt qu'aux applications. Cette vision n'est plus valable aujourd'hui.
D'ici 2026, la valeur se concentrera sur des « points de contrôle » clés : les interfaces maîtrisant l'intention des utilisateurs, les marchés de transactions générant une liquidité interne, les émetteurs détenant des bilans, ainsi que les acteurs capables de tokeniser des actifs peu performants. Quelle que soit la chaîne qui gagnera finalement, l'application qui connaîtra le plus de succès ou le récit dominant, ces entités pourront percevoir des frais.
Ce classement présente clairement, grâce à des indicateurs tels que les revenus, le nombre d'utilisateurs, le ARPU (revenu moyen annuel par utilisateur), la position dominante sur le marché, l'efficacité du capital, etc., les couches exactes où la valeur devient véritablement « épaisse » aujourd'hui, pourquoi elle devient épaisse, et vers où le prochain flux de valeur marginal se dirigera.
1. Portefeuille « gras »
Chef : Fantôme
Revenu annuel : environ 105 millions de dollars (environ 35 millions de dollars au troisième trimestre 2025)
Nombre d'utilisateurs : environ 15 millions d'utilisateurs actifs mensuels
ARPU : environ 7 dollars par utilisateur par an
Position sur le marché : environ 39 % du marché des portefeuilles Solana
Performance et adéquation :
Grâce à sa position dominante au niveau des intentions (Intent Layer), Phantom est devenu le portefeuille de consommation dominant sur la plateforme Solana. Ce portefeuille se situe en amont des échanges (Swap), des NFT, des contrats à terme (Perps) et des paiements, permettant à Phantom de monétiser les comportements des utilisateurs avant que la valeur n'atteigne les DEX ou les protocoles.
Le lancement de Phantom Perps a permis d'atteindre un volume d'échange supérieur à 10 milliards de dollars en quelques semaines. Cela confirme que les portefeuilles évoluent d'interfaces passives vers des lieux financiers actifs. Le financement de série C de 150 millions de dollars réalisé par Phantom en janvier 2025, pour une valorisation de 3 milliards de dollars, reflète la reconnaissance du marché de cette évolution.
Principaux concurrents :
- MetaMask : lance un programme d'incitations LINEA de 30 millions de dollars pour approfondir le verrouillage de l'écosystème, en élargissant les canaux de monétisation grâce à l'intégration des contrats perpétuels et des échanges (Swap).
- Trust Wallet : plus de 200 millions de téléchargements cumulés, 162 millions de dollars de fraudes interceptés, démontrant une forte capacité de paiement décentralisé, mais un ARPU relativement faible.
2. « Chaînes de blocs grasses »
Leader : Ethereum
Revenu annuel sous forme de contrat : environ 300 millions de dollars américains
Utilisateurs : environ 8,6 millions d'utilisateurs actifs mensuels (MAU)
ARPU : environ 30 à 35 dollars par utilisateur par an
Performance et adéquation :
Ethereum reste la couche fondamentale de règlement dans le domaine de la cryptographie. Sa valeur ne provient pas d'une exécution à haut débit pour les consommateurs, mais plutôt de son rôle d'arbitre ultime pour les transactions à haute valeur, l'extraction de MEV, les stablecoins ainsi que le règlement financier entre les différents Rollup et les institutions.
Les frais de base d'Ethereum sont soutenus par le MEV, les frais de blob et la demande de settlement, et non seulement par le nombre de transactions. Cela rend sa croissance plus modérée par rapport aux chaînes d'exécution, mais sa résilience s'accroît avec la concentration des capitaux.
Principaux concurrents :
- Solana : la chaîne d'exécution "épaisse" la plus avancée, atteignant des pics de revenus mensuels d'environ 240 millions de dollars, et dont la croissance rapide est alimentée par les monnaies mèmes, le trading de contrats à terme et les applications grand public. Les mises à niveau de performance (Firedancer, Alpenglow) renforcent davantage cette dynamique de croissance.
- Base : L2 en croissance la plus rapide en termes d'activité, avec un volume de transactions en hausse de plusieurs centaines de pour cent, le volume cumulé d'échanges sur Uniswap dépassant 2 000 milliards de dollars — positionné comme la branche d'exécution des consommateurs d'Ethereum.
3. DEX Perp « gras »
Leader : Hyperliquid
Revenu annuel : environ 950 à 1 milliard de dollars
Contrats à terme non liquidés : environ 6,5 milliards de dollars
Volume de trading à terme (30 jours) : environ 225 milliards de dollars
Performance et adéquation :
Les contrats perpétuels sont la méthode de trading la plus rentable dans le domaine de la cryptomonnaie, et Hyperliquid domine ce marché. Hyperliquid génère des revenus en intégrant la liquidité, l'exécution et le flux d'ordres sur une seule chaîne dédiée, évitant ainsi les fuites de MEV (Maximal Extractable Value) et la fragmentation des itinéraires.
En juillet 2025, Hyperliquid représentait environ 35 % de toutes les recettes des protocoles blockchain, et dépassait tous les projets cryptographiques en matière d'achats d'actions.
Principaux concurrents :
- Lighter : développement rapide au début, volume d'échanges cumulé dépassant 1 billion de dollars, volume mensuel d'environ 300 milliards de dollars, mais faible marge bénéficiaire.
- Drift : volume d'échange cumulé d'environ 2 billions de dollars, TVL d'environ 3,2 milliards de dollars, revenus d'environ 49 millions de dollars - une croissance forte, mais une position dominante sur le marché faible.
4. Prêts "épais"
Leader : Aave
Revenu annuel : environ 115 millions de dollars américains
Utilisateurs : environ 120 000 utilisateurs actifs mensuels
TVL : environ 32 à 35 milliards de dollars
Taux d'utilisation des fonds : environ 40 %
Performance et adéquation :
Aave est une plateforme de prêts et emprunts de premier plan dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi). Bien que les marges bénéficiaires dans le secteur des prêts soient généralement inférieures à celles des plateformes de trading, Aave compense cet écart grâce à sa taille, sa résilience et ses fonds institutionnels stables.
Ce protocole prévoit un dépôt cumulé dépassant 3 billions de dollars en 2025, avec un volume d'emprunts actifs s'élevant à environ 29 milliards de dollars. L'activité de prêt croît lentement mais de manière solide.
Principaux concurrents :
- Fluid : une couche de liquidité leader, avec une TVL (Total Value Locked) interchaîne d'environ 5 à 6 milliards de dollars, classée troisième dans le domaine des prêts et deuxième en termes d'utilisateurs actifs mensuels, et qui prend en charge des échanges DEX efficaces (volume de 150 milliards de dollars, frais dépassant 23 millions de dollars).
- Morpho Blue : des dépôts dépassant 10 milliards de dollars, le protocole le plus important en termes de dépôts sur la chaîne Base, ce qui indique une transition vers un modèle de prêt modulaire et orienté marché.
5. Protocole RWA "gros"
Leader : BlackRock BUIDL
Actif sous gestion : environ 2,3 milliards de dollars
Rendement : environ 4 % (obligations américaines tokenisées)
Détenant : Moins de 100 (investisseurs institutionnels)
Performance et adéquation :
La croissance des RWA (actifs réels tokenisés) dépend de l'échelle et de la confiance, plutôt que du nombre d'utilisateurs. BUIDL s'est étendu à sept blockchains et est désormais accepté comme garantie par des plateformes CEX, marquant ainsi la construction d'un pont structurel entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance sur chaîne de blocs.
Principaux concurrents :
Ondo Finance : un TVL (Total Value Locked) dépassant 1 milliard de dollars et une approbation MiCA qui consolident sa position de distributeur majeur d'actifs réels natifs crypto (RWA).
6. Couche LRT « grasse » / Réapprovisionnement
Leader : EigenLayer
Actifs réencaissés : environ 12,4 milliards de dollars
Revenu des frais annualisé : environ 70 millions de dollars américains
Nombre d'utilisateurs : environ 300 000 à 400 000
Performance et adéquation :
EigenLayer est une couche fondamentale de re-staking, générant des revenus en louant la sécurité d'Ethereum aux services AVS (Assured Validity Services). L'introduction d'EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) l'étend vers un calcul hors-chaine vérifiable.
Principaux concurrents :
Ether.fi : revenu annualisé d'environ 100 millions de dollars, rachats actifs d'ETHFI, modèle de revenus orienté consommateur puissant via Cash.
7. « Gras » agrégateur / couche de routage
Chef : Jupiter
Revenu annuel : environ 12 millions de dollars américains
Volume des transactions des agrégateurs DEX (30 jours) : environ 46 milliards de dollars
Part de marché : environ 90 % du volume d'échange des agrégateurs Solana
Performance et adéquation :
Les agrégateurs tirent profit de leur pouvoir de décision. Jupiter capte de la valeur en contrôlant le routage, la fixation des prix et la qualité d'exécution, et intercepte le spread avant les fournisseurs de liquidité.
Principaux concurrents :
COWSwap : Volume d'échange cumulé d'environ 110 milliards de dollars, avec une protection contre le MEV, particulièrement adaptée aux traders institutionnels.
8. Émetteurs de monnaies stables « grasses »
Leader : Tether (USDT)
Offre en circulation : environ 185 milliards de dollars
Revenu annuel : plus de 10 milliards de dollars américains
Détenu par la Trésorerie : environ 135 milliards de dollars
Performance et adéquation :
Tether est l'entité la plus rentable du secteur de la cryptomonnaie. L'émetteur de stablecoins génère des bénéfices grâce aux rendements des obligations d'État, ce qui lui confère une supériorité structurelle par rapport à la plupart des protocoles.
Principaux concurrents :
- USDC (Circle) : une offre d'environ 78 milliards de dollars, en croissance rapide mais avec des marges bénéficiaires faibles.
- Ethena USDe : un volume d'approvisionnement d'environ 12 milliards de dollars, représentant un modèle de challenger basé sur un rendement synthétique.
9. Marché des prédictions « épaisses »
Leader : Polymarket
Revenu annualisé : (non divulgué)
Volume mensuel des transactions : environ 1,5 à 2 milliards de dollars (avec des pics pendant les événements majeurs)
Nombre d'utilisateurs : environ 200 000 à 300 000 traders actifs par mois
Performance et adéquation :
Les marchés de prévision gagnent en attractivité grâce à l'attention portée et à l'incertitude. Leur avantage structurel principal réside dans la gravité informationnelle. La liquidité se concentre là où les probabilités sont jugées les plus précises. Une fois ce cycle de crédibilité établi, il devient difficile aux nouveaux venus d'acquérir une profondeur de négociation significative.
Polymarket connaît un engouement important, non pas en raison d'une activité continue des utilisateurs, mais parce qu'il est devenu aujourd'hui une source mondiale d'événements d'actualité — une forme d'attention potentiellement très rentable.
Les marchés de prévision représentent une nouvelle couche « épaisse » :
- Indépendant du TVL
- Ne concerne pas les fluctuations directionnelles du marché
- Les coûts sont flexibles pendant la période de l'événement.
- Capacité narrative forte (probabilité d'être une information d'actualité)
Cela en fait l'un des rares cas d'applications cryptographiques présentant une convexité positive par rapport aux fluctuations macroéconomiques et politiques.
Principaux concurrents :
Kalshi : Régie par la Commission des marchés des matières premières des États-Unis (CFTC), Kalshi permet le trading d'événements basés sur les monnaies fiduciaires américaines (par exemple, sports/politique), et son volume de transactions dépasse parfois celui de Polymarket, attirant ainsi l'attention du secteur TradFi. Cependant, elle reste encore en retard sur l'offre de liquidité native au monde de la cryptomonnaie.
10. MEV « gras »
Leader : Flashbots
MEV extrait annuellement : environ 230 millions de dollars
MEV géré cumulativement : plus de 1,5 milliard de dollars
Performance et adéquation :
L'MEV est une taxe invisible sur l'espace des blocs. Flashbots a institutionnalisé l'extraction et la redistribution de l'MEV, en faisant ainsi une infrastructure clé pour Ethereum et les Rollup.
Principaux concurrents :
- Jito : Capture d'environ 66 % des frais de transaction sur Solana au premier trimestre 2025 grâce aux pourboires MEV et au BAM.
- Arbitrum : a perçu environ 10 millions de dollars de frais depuis son lancement, ce qui indique que la capitalisation du MEV se déplace vers le haut de la chaîne.
Lire la suite :Les « applications lourdes » sont mortes, bienvenue dans l'ère de la « distribution lourde ».