Comment tokeniser une pierre ? Prenez une pierre, créez un jeton qui la représente, et entreposez la pierre quelque part. Désormais, cette pierre peut être échangée 24 heures sur 24 et divisée en fragments. Ce jeton se négocie rapidement, est très liquide, et les règlements s'effectuent en quelques secondes, tandis que de plus en plus d'autorités de régulation lui apportent leur soutien.
Ainsi, vous pouvez mettre n'importe quoi sur la chaîne, mais en même temps, vous ne le pouvez pas. Nous n'avons pas encore atteint ce niveau ; cette relation reste complexe.
Aujourd'hui, une boîte de thon dans un supermarché de Lisbonne porte un code QR qui, lorsqu'il est scanné, affiche les informations sur le navire de pêche, la date de capture, la zone de pêche, ainsi que l'ensemble du parcours du poisson depuis sa capture jusqu'à son arrivée sur le marché. Mais si le personnel de déchargement colle une étiquette erronée, tout le système échoue. Le système de traçabilité ne fonctionne que si les données sont saisies correctement. Tout le processus dépend d'une personne qui enregistre fidèlement les informations, et pourtant nous investissons insuffisamment dans cette étape cruciale.
De même, les poulets blockchain ont réussi parce qu'ils ne sont pas des actifs négociables — leur concept fondamental est de créer un registre de traçabilité immuable, destiné à prouver que, après des années de scandales sanitaires, ces poulets sont véritablement des volailles élevées en plein air de qualité.
Personne ne devrait vous demander si vous pouvez mettre vos actifs sur la chaîne. La réponse est oui. Mais la capacité à vérifier les faits du monde réel est la clé pour évaluer la qualité d’un projet de tokenisation.
C'est pourquoi nous devons nous concentrer sur les marchés environnementaux ; là-bas, j'ai vu la même technologie aller dans deux directions : l'une consiste à enregistrer des faits vérifiés, l'autre à enregistrer des affirmations entièrement fabriquées.
Les certificats d'énergie renouvelable fonctionnent sur la blockchain, contrairement aux crédits carbone. À mesure que le coût de la résolution de ce problème diminue, les marchés financiers des actifs physiques s'ouvrent.
D'abord, du point de vue économique, qu'est-ce qu'un jeton ? Pendant la dernière décennie, l'industrie a toujours eu une mauvaise compréhension des jetons. Un jeton est une réclamation de droits. Il affirme l'existence d'une unité spécifique qui appartient au détenteur. La blockchain est particulièrement efficace pour garantir ce dernier point : elle résout le problème de la dépense double, empêchant ainsi la réplication ou la falsification de la réclamation lors de son transfert, tout en rendant la propriété totalement transparente pour tous. Toutefois, la blockchain ne peut pas vérifier si l'entité sous-jacente à laquelle la réclamation fait référence existe réellement ou correspond bien à ce qui est déclaré dans la réclamation.
Les certificats d'énergie renouvelable (REC) attestent qu'un mégawattheure d'électricité propre a été injecté dans le réseau. Ce marché a une valeur estimée entre 22 et 28 milliards de dollars américains et croît de 14 % par an. Pourquoi les REC sont-ils facilement intégrables sur une blockchain ?
Étant donné que toute l'électricité du réseau est mélangée, une fois qu'elle circule dans les lignes, il est impossible de distinguer l'énergie propre de l'énergie polluante. Pour résoudre ce problème, des compteurs physiques sont installés directement sur les centrales solaires et éoliennes afin de mesurer précisément leur production avant qu'elle n'entre dans le réseau principal. Lorsqu'un compteur enregistre une quantité spécifique d'énergie propre, il génère un document officiel appelé certificat d'énergie renouvelable (REC). Les entreprises utilisent ces certificats pour prouver qu'une quantité déterminée d'énergie propre a bien été produite et ajoutée au système.
Voici comment fonctionne la grille :
Son importance économique réside dans le fait que la certification de cet appareil n'est pas effectuée par des humains ayant des motivations propres pour altérer les données. Il s'agit simplement d'un compteur, et derrière ce compteur se trouve le réseau électrique — un tiers de vérification non volontaire, sans aucun intérêt dans les rapports de durabilité de quiconque. Falsifier les lectures revient à endommager une infrastructure physique que le vendeur ne possède pas. En termes d'économie de l'information, il existe presque aucune asymétrie d'information concernant les attributs fondamentaux. Les acheteurs et les vendeurs sont confrontés aux mêmes données objectives, générées par un appareil que ni l'un ni l'autre ne peuvent contrôler.
Lorsque vous tokenisez REC, vous encapsulez en réalité une unité dont la qualité a été vérifiée par un organisme indépendant. La blockchain hérite de ce fait. Ce qu’elle apporte comme contribution, c’est la réduction des coûts de transaction, ce qui est précisément l’objectif des technologies de liquidité.
L'entreprise australienne Power Ledger, qui œuvre depuis des années dans le commerce peer-to-peer d'énergie solaire entre voisins, exploite désormais une plateforme appelée TraceX pour le commerce de certificats d'énergie renouvelable (REC). Sur cette plateforme, les producteurs d'énergie et les acheteurs corporatifs peuvent effectuer directement des transactions de certificats, sans avoir à passer des semaines à gérer la paperasse et les procédures juridiques bilatérales. Au début de l'année 2025, TraceX a réalisé plus de 1,2 million de transactions de REC en un seul mois et est connectée aux registres émetteurs officiels des certificats. TraceX est déjà intégrée à M-RETS, l'une des plus grandes plateformes volontaires de registre de REC en Amérique du Nord, et prévoit de se connecter à ERCOT, l'opérateur du réseau du Texas, au milieu de l'année 2025. ERCOT a émis plus de 32 millions de REC uniquement en 2023. Power Ledger affirme que les utilisateurs peuvent réduire leurs coûts administratifs jusqu'à 72 %.
Cependant, le même raisonnement ne s'applique pas aux crédits carbone (similaires aux certificats d'énergie renouvelable). Chaque crédit carbone est une unité numérotée et négociable, représentant une tonne d'émissions de carbone évitées. De nombreuses entreprises s'engagent auprès de leurs actionnaires et du public à atteindre la « neutralité carbone » ou des « émissions nettes nulles ». Étant donné qu'elles ne peuvent pas arrêter complètement de polluer, elles achètent des crédits carbone pour compenser mathématiquement la pollution qu'elles continuent de générer.
En 2021, un protocole appelé Toucan a établi un pont pour mettre ces jetons sur chaîne. Parallèlement, un projet nommé KlimaDAO a habilement incité les utilisateurs à déposer leurs jetons dans sa trésorerie et à soutenir le prix par des achats, augmentant théoriquement le coût de la pollution. Les fonds ont afflué, et la capitalisation boursière du jeton KLIMA a dépassé 1 milliard de dollars avant que le public ne prenne conscience du contenu connecté par le pont.
Le problème fondamental des crédits carbone réside dans le fait qu'ils mesurent un scénario hypothétique, par exemple l'hypothèse que les arbres n'ont jamais été abattus. Aucun matériel indépendant ne peut actuellement vérifier cela, ce qui rend ces indicateurs entièrement subjectifs. La tokenisation, bien qu'elle ne résolve pas ce défaut fondamental, le rend encore plus dangereux. En regroupant ces crédits sur la chaîne, des protocoles comme Toucan traitent tous les actifs comme identiques.
Ce n'est pas la blockchain elle-même qui est mauvaise, mais la manière spécifique dont ils regroupent ces crédits qui pose problème.
Ensuite, KlimaDAO a artificiellement créé une demande pour ces jetons regroupés en les achetant avec ses nouveaux jetons KLIMA à un prix bien supérieur à la valeur réelle des actifs de mauvaise qualité dans le pool. Cette stratégie a manipulé le marché. Si vous détenez des crédits de haute qualité qui pourraient être vendus à un bon prix sur un marché normal, les échanger contre des jetons regroupés à bas prix constitue une mauvaise affaire, vous les éviterez donc. Si vous détenez des crédits sans demande, et que le prix des jetons regroupés dépasse la valeur de vos crédits, vous effectuerez une opération de pont et les vendrez. Les jetons regroupés se retrouvent finalement saturés de crédits de la plus mauvaise qualité, car seuls ces crédits-là justifient cette opération.
Un chercheur de CarbonPlan a découvert en 2022 que la majorité des crédits carbone accédant à Toucan via des ponts blockchain provenaient de projets exclus des marchés officiels de compensation carbone en raison de problèmes de qualité. Étant donné que les informations de retrait de Verra sont publiques, CarbonPlan a pu identifier avec précision quels crédits carbone avaient été mis sur chaîne. L'étude a révélé que 99,9 % provenaient de projets trop anciens pour entrer sur le marché standard de compensation carbone aérienne, et 28 % provenaient de « projets zombies » qui n'avaient jamais vendu de crédits carbone pendant des années, jusqu'à ce que la demande cryptographique les réanime. Un projet hydroélectrique en Chine a effectué sa première mise en retrait via le pont blockchain 15 ans après son lancement.
Une méta-analyse publiée en 2024 dans Nature Communications a étudié près de 1 milliard de tonnes de crédits carbone (environ un cinquième de tous les crédits carbone émis) et a révélé que moins d'un sixième de ces crédits carbone ont réellement réduit les émissions.
En tant que plus grande entité d'enregistrement des émissions de carbone, Verra a vu ses crédits carbone annulés être transformés en « fantômes numériques » négociables, et a totalement interdit cette pratique en mai 2022. Les crédits carbone de KLIMA ont chuté de 3 600 dollars à des chiffres unitaires. KlimaDAO a utilisé plus d'un million de dollars de ses propres fonds pour annuler les crédits carbone les moins précieux qu'il détenait.
Tokeniser une unité défectueuse ne la répare pas, elle l'industrialise. Vous reliez un problème de mesure à un moteur de liquidité, et maintenant, ces unités défectueuses circulent plus rapidement, ont un prix plus élevé et atteignent un plus grand nombre d'acheteurs.
Cela vous permet de tester n'importe quel schéma de tokenisation, indépendamment du token lui-même. Existe-t-il des témoins indépendants pour mesurer chaque unité ? Ce témoin peut-il être falsifié ? Un autre point souvent négligé : le emprunteur peut-il posséder ce témoin ? Voilà la véritable difficulté.
Si vous tokenisez un baril d'huile dans un réservoir ou une tonne de céréales dans un entrepôt, l'ensemble de la transaction dépend de la preuve que ce baril d'huile se trouve bien dans le réservoir et y reste constamment. Si la personne qui fournit cette preuve est la même qui utilise ce baril d'huile ou ces céréales pour obtenir un prêt, alors vous n'avez aucun collatéral.
Pendant un siècle, le financement du commerce des matières premières a toujours échoué de cette manière, les reçus de stockage étant émis contre des métaux qui avaient déjà quitté les entrepôts ou n’avaient jamais existé.
Regardez le bétail : pour ceux qui n'ont pas accès au crédit, le bétail est l'une des plus grandes formes de stockage de valeur sur Terre. Les banques ont toujours été réticentes à accorder des prêts en garantie de bétail, car la valeur d'une vache peut être réduite de jusqu'à 60 %, car elles ne peuvent tout simplement pas déterminer si le bétail est en bonne santé, où il se trouve, ou même s'il est encore vivant. Une vache en garantie peut s'échapper à tout moment, tomber malade, ou mourir discrètement dans un champ avant que le prêt ne soit remboursé. Qui va s'occuper de l'étable ?
Il y a quelques jours, dans une ferme laitière de l'État du Paraná, au Brésil, dix vaches sont devenues les premiers animaux enregistrés officiellement comme garantie auprès de la bourse brésilienne.
Chaque vache porte un collier intelligent produit par l'entreprise technologique agricole Cowmed. Ce collier suit la santé, le comportement et la localisation des vaches, puis traite ces données par hachage pour générer une identité cryptographique liée au prêt. Le fermier a emprunté environ 20 000 dollars en utilisant dix vaches comme garantie. Ce système peut même détecter la mort d'une vache et permettre au fermier de la remplacer par une vache vivante. Cowmed surveille actuellement cent mille vaches, d'une valeur totale d'environ 400 millions de dollars.
Si de nombreux agriculteurs adoptent ce collier intelligent, il ne peut que vous indiquer que le collier transmet des données de santé et de localisation. Mais il ne peut pas vous dire à elle-même que le collier est porté par la vache enregistrée, ni que cette vache est bien celle qui a été mise en gage, ni même qu’à l’autre extrémité se trouve réellement une vache. Toutes les failles que les inspecteurs agricoles pouvaient autrefois détecter restent présentes. Vous pouvez mettre le collier sur la vache la plus en forme et mettre en gage une vache malade. Vous pouvez déplacer le collier d’une vache à une autre. Théoriquement, vous pouvez y entrer des données falsifiées. Ainsi, il ne peut pas à lui seul empêcher la fraude à la ferme. Mais il peut transformer une inspection annuelle en un enregistrement quotidien, ce qui oblige la fraude à être continue. Grâce à ces enregistrements, une même vache ne peut plus être mise en gage auprès de trois institutions de prêt simultanément.
Le métronome est fixé à un endroit que le vendeur ne peut pas déplacer. Or, les vaches se déplacent, et la fiabilité du collier dépend de la personne qui le met.
Une vache sans collier est presque impossible à vérifier, donc les banques ont réduit sa valeur de 60 %. Une vache avec un collier n'est pas entièrement vérifiable non plus, mais le coût de vérification est suffisamment faible pour que les prêteurs acceptent une perte plus petite. Ainsi, la valeur de cette vache a augmenté. Cette transaction n'a eu lieu que depuis trois jours, et nous n'avons pas encore beaucoup d'exemples similaires pour le confirmer.
La tokenisation réussie repose sur une série de mesures fiables. Les actifs de haute qualité utilisent des capteurs automatisés et anti-altération, tels que des compteurs électriques, des satellites et des peses à route, dont les données ne peuvent pas être modifiées par le vendeur. Les actifs de faible qualité dépendent quant à eux de prédictions hypothétiques et de calculs auto-déclarés, comme les compensations de carbone.
Même du point de vue de la mesure, ce n’est pas aussi simple qu’il n’y paraît. Un compteur peut prouver qu’un certain nombre de mégawattheures ont été consommés, mais il ne prouve pas qu’ils étaient disponibles à proximité ou au moment où vous en aviez besoin. Pendant des années, une entreprise de l’Ohio a pu acheter des certificats provenant d’un parc éolien au Texas qui produisait de l’électricité à 3 heures du matin et affirmer qu’elle fonctionnait avec des énergies propres.
Ainsi, le marché affine désormais les unités en imprimant sur chaque certificat l'heure de fabrication et la grille de fabrication. Les crédits d'eau suivent le même modèle. Les crédits de bassin versant sont faciles à vendre, mais difficiles à rendre convaincants, car mesurer si une rivière devient plus propre est une chose, prouver que votre projet en est la véritable cause en est une autre. Les indicateurs déterminent la précision du suivi des actifs. Chaque amélioration des indicateurs modifie la signification réelle des certificats sur le marché.
Dans un marché normal, les acheteurs et les vendeurs débattent constamment de la valeur d'un actif, ce qui provoque des fluctuations de prix. C'est tout à fait normal, à condition qu'il existe une base solide et objective pour cet actif, comme les revenus réels d'une entreprise ou le poids réel d'un baril de pétrole. À la fin, le prix de transaction s'aligne sur ces faits objectifs. Si l'on supprime ces fondements objectifs (par exemple, des crédits carbone subjectifs), le prix se détache complètement de la réalité. Le prix perd son point de référence.
La tokenisation n'est qu'un accélérateur. Si les actifs sous-jacents sont vérifiés, la tokenisation peut créer de la richesse. Si les actifs ne sont pas vérifiés, elle n'accelère que la mise en œuvre d'arnaques. La blockchain ne peut pas distinguer le vrai du faux. Les projets de cryptomonnaies présentent souvent la liquidité élevée et le capital institutionnel comme preuve de leur légitimité. La liquidité ne crée pas les faits. Vous pouvez construire le système d'échange le plus efficace et le plus fluide au monde, mais si les actifs physiques n'ont aucune valeur, tout le marché n'est qu'une arnaque hautement optimisée.
Article écrit par : Thejaswini M A ; Traduit par : Block unicorn