Trois principaux protocoles de prêt entrent sur le marché des taux fixes avec des innovations uniques

Auteur original : @castle_labs

AididiaoJP, Foresight News

Actuellement, le volume des prêts actifs sur le segment du lending s'élève à environ 28,5 milliards de dollars, et presque toute la demande provient de produits à taux variable. Ce modèle fonctionne bien en période de stabilité du marché ; mais en cas de tension, la courbe d'utilisation s'élève et les taux d'emprunt affichent une hausse brutale. Une augmentation soudaine des taux oblige souvent certains emprunteurs à se retirer ou à réduire leur levier, rendant ainsi tout le marché du crédit inefficace.

Le marché monétaire DeFi résout une chose que le crédit traditionnel ne peut pas faire : emprunter en garantie presque instantanément. Mais un problème reste non résolu — avant la fin du prêt, l'emprunteur ne peut pas connaître à l'avance le coût de la dette.

C’est précisément la direction vers laquelle de nombreux produits se tournent actuellement : vers des produits de crédit à taux fixe et à échéance fixe. Dans ce type de marché, les prêteurs peuvent verrouiller leurs rendements à l’avance, tandis que les emprunteurs savent exactement quel montant d’intérêts ils devront payer.

Cette demande du marché provient principalement de trois types d'acteurs :

• Emprunteurs à échéance alignée : fonds, trésoreries, émetteurs de RWA, équipes de trading de base et d'arbitrage, nécessitant une correspondance entre la date d'échéance de la dette et la date d'échéance des actifs, les fenêtres de rachat ou les cycles de stratégie.
• Emprunteurs à demande déterminée : utilisateurs de prêts renouvelables, joueurs de rendement levier et traders, qui ne s'intéressent pas nécessairement à la date d'échéance exacte, mais nécessitent un coût d'emprunt stable afin d'éviter une compression des écarts de taux.
• Prêteurs / Curateurs : Trésoreries, market makers et allocateurs souhaitant choisir librement la durée, les garanties et les rendements, plutôt que d’accepter passivement les résultats fournis par la courbe d’utilisation.

L'emprunt à taux fixe à long terme était principalement bloqué par trois problèmes :

Fragmentation de la liquidité. Le marché à taux fixe est divisé en plusieurs marchés selon l'échéance, le taux d'intérêt, les garanties et la durée, ce qui rend le matching bien plus difficile que pour un seul pool de liquidité à taux variable.

Impossible de sortir anticipativement. Une fois le prêt lancé, le prêteur a du mal à quitter la position avant l'échéance, sauf en présence de liquidité secondaire, d'un canal de rachat ou d'un repreneur. Ce problème n'existe pas sur le marché à taux variable.

Problème de démarrage à froid. Les prêteurs ne veulent pas bloquer leurs fonds et rester inactifs sans aucun revenu avant de trouver un contrepartie.

Avec l'augmentation des fonds institutionnels et l'émergence de stratégies plus complexes telles que le prêt circulaire, la structure des utilisateurs a évolué, et la demande sur les marchés à terme fixe augmente. Un des principaux problèmes du prêt sur chaîne est l'incertitude des taux variables ; les produits à taux fixe permettent aux utilisateurs de verrouiller leurs revenus et coûts à l'avance. Ils incitent également les protocoles à tarifer directement la durée, la qualité des collatéraux, la liquidité de sortie et les risques de refinancement, améliorant ainsi l'expérience utilisateur.

Cet article passe en revue les pratiques de plusieurs protocoles établis à taux variable, notamment Morpho, Jupiter et Kamino. Ces trois protocoles représentent ensemble 6,83 milliards de dollars de prêts actifs et ont récemment pénétré le marché des taux fixes et des durées fixes, motivés par les problématiques mentionnées ci-dessus.

Morpho, un protocole établi à taux variable, a lancé Morpho Midnight en juillet de cette année. Il s'agit d'un protocole de prêt sans intérêt basé sur les intentions : les prêteurs et les emprunteurs expriment leurs intentions, et leurs positions sont respectivement représentées par des unités de dette (une obligation de rembourser une unité de token de prêt à l'échéance) et des unités de crédit (un droit sur les tokens de prêt remboursés). Midnight offre une flexibilité en matière de durée et une souscription plus prévisible pour les institutions en rendant les prêts négociables. Les taux d'intérêt sont déterminés par les prix des unités de crédit et des unités de dette échangées sur des durées fixes par les emprunteurs et les prêteurs.

Dans Midnight, les prêteurs et les emprunteurs affichent des « offres » sans bloquer de fonds ; ils expriment simplement leur intention de prêter ou d'emprunter à un prix spécifique, à une date d'échéance donnée et avec une configuration de garantie particulière. Les fonds ne sont effectivement transférés qu'au moment du règlement (callback), résolvant ainsi le problème de démarrage à froid : les prêteurs n'investissent que lorsqu'une contrepartie est trouvée, ce qui améliore l'efficacité du capital. Cela encourage également l'apport de plus de liquidités. L'équipe Morpho déclare : « Permettre aux utilisateurs de continuer à générer des taux variables sur des protocoles comme Morpho Blue élimine le coût d'opportunité pendant l'attente d'un matching, stimulant ainsi davantage de dépôts et augmentant la liquidité globale disponible. »

Un autre problème des marchés à taux fixe est la fragmentation des fonds : chaque date d'échéance, type de garantie et fourchette de taux peut devenir un marché indépendant. Midnight ne bloque pas les fonds pendant la phase de soumission, et les utilisateurs peuvent passer des ordres sur plusieurs marchés simultanément. « Un même montant de fonds peut être coté sur plusieurs marchés ; la liquidité totale qu'un seul market maker peut fournir = fonds disponibles × nombre de marchés. »

Depuis son lancement en juillet 2026, le marché Midnight a enregistré environ 3 millions de dollars de prêts actifs. Bien que ce chiffre soit modeste, l'équipe pense qu'il va rapidement évoluer, car Midnight peut tirer parti des effets de réseau et de l'écosystème déjà établis par Morpho. Par exemple, les Morpho Vaults gèrent actuellement plus de 4 milliards de dollars. Dès que l'adaptateur de vaults sera disponible, ces fonds pourront commencer à être proposés sur Midnight, jouant un rôle crucial pour approfondir la liquidité.

Le point le plus remarquable de Midnight est qu'il résout le problème du retrait anticipé. Dans les marchés à terme à durée fixe, notamment les plus anciens ou ceux avec une liquidité faible, les emprunteurs et les prêteurs manquent souvent de voies de sortie avant l'échéance. Midnight rend les positions échangeables : les prêteurs peuvent vendre des unités de crédit, tandis que les emprunteurs peuvent acheter des unités de dette pour réduire leurs obligations restantes.

Midnight peut être considéré comme l'architecture sous-jacente des prêts à taux fixe, et une couche d'intégration est déjà en cours de développement par Tenor Finance. Certains le qualifient de « HIP-3 » de Midnight.

Tenor Finance hérite des capacités sous-jacentes de Midnight et ajoute de nouvelles fonctionnalités :

Options de renouvellement automatique et de retour. Tenor introduit le renouvellement automatique pour éviter la liquidation à l'échéance. Il utilise un Keeper indépendant pour rouler le prêt vers une nouvelle durée à taux fixe avant l'échéance. Si aucun contrepartie à taux fixe n'est trouvée, le système peut revenir directement au pool de financement à taux variable de Morpho Blue.

Protocole OTC sur chaîne. Les utilisateurs peuvent demander des prix et diffuser des offres OTC personnalisées, qui peuvent être partagées avec des contreparties listées en blanc, avec prise en charge de la négociation directe.

Outils institutionnels et contrôle d'accès. Tenor propose des comptes institutionnels avec des rôles et des permissions. Les institutions peuvent déployer des marchés de crédit personnalisés et seuillés, en restreignant l'accès aux emprunteurs et prêteurs selon les exigences de conformité ou de KYC.

Tenor réduit les frictions liées à l'échéance grâce au renouvellement automatique et au mécanisme de repli ; les positions à terme fixe peuvent être prolongées plus fluidement lorsqu'une liquidité correspondante est disponible ou que les conditions de repli sont remplies. Associée à sa personnalisation, elle convient mieux aux institutions. L'équipe anticipe à long terme que la plateforme servira d'un côté les gestionnaires d'actifs et de l'autre les entreprises.

L'Offerbook de Jupiter Exchange est entré en test public en juin 2026, environ au même moment que la publication du whitepaper de Morpho Midnight. Jupiter Lend, produit à taux variable lancé par Jupiter l'année dernière, a été sa première tentative sur le marché des prêts ; il entre désormais sur le marché à durée fixe via Offerbook.

Offerbook est un protocole d'emprunt basé sur l'intention, caractérisé par l'absence de liquidation basée sur le prix, ce qui permet de soutenir les emprunts à terme fixe pour les actifs à longue traîne.

Les durées de prêt sur la plateforme sont courtes, généralement de 1 à 30 jours. À l'échéance, si l'emprunteur ne rembourse pas, le prêteur récupère directement la garantie, sans liquidation. Ce mécanisme permet d'utiliser des actifs comme les NFT, les RWA ou d'autres actifs dépourvus de découverte de prix active comme garanties, à condition que le prêteur soit disposé à les souscrire. Il remplace le processus continu de liquidation par transfert de garantie à l'échéance, permettant ainsi de créer des marchés spécialisés que le modèle traditionnel ne pourrait pas soutenir.

Les utilisateurs peuvent publier des intentions de prêt ou d’emprunt, qui apparaîtront dans l’application ; la liquidité n’est mise en place qu’au moment où l’offre est acceptée. Étant donné que les utilisateurs ne confirment qu’au moment de la correspondance, les fonds restent utilisables pour d’autres fins jusqu’à l’exécution, ce qui atténue le problème de démarrage. Les prêteurs et les emprunteurs peuvent continuer à générer des revenus avec leurs fonds jusqu’à ce qu’ils trouvent des termes parfaitement alignés.

Depuis son lancement, Jupiter Offerbook a généré environ 450 000 $ de prêts actifs. Le modèle est unique, mais démontrer son adéquation au marché et atteindre une échelle significative s'avère difficile, car sa scalabilité est limitée par la volonté des prêteurs de souscrire directement à ces garanties.

Kamino a récemment publié le white paper de son protocole d'emprunt à taux fixe. Au lieu de créer un marché à taux fixe indépendant, il a intégré des réserves à taux fixe au sein de Kamino Lend. L'avantage réside dans la distribution : les emprunteurs peuvent directement visualiser la structure des échéances, tandis que les prêteurs peuvent proposer des taux et des durées spécifiques sans avoir à quitter complètement le système à taux variable, rendant ainsi l'emprunt à taux fixe un ajout incrementel.

Chaque réserve sur la plateforme est définie par un taux d'intérêt et une échéance, par exemple des emprunts USDC à différentes échéances et taux d'intérêt. Ces combinaisons de taux et d'échéances forment une grille.

Avec la grille, Kamino permet aux emprunteurs et aux prêteurs d'exprimer leur volonté d'échanger à la fois en termes de prix et de durée. Les emprunteurs affichent leur intention d'emprunter, en précisant les actifs garants, le montant, le taux d'intérêt maximal et la durée ; les prêteurs affichent leur liquidité conditionnelle, en indiquant le taux d'intérêt, la durée et le montant qu'ils sont prêts à fournir. La grille devient le plateau d'exécution : les emprunteurs peuvent retirer des liquidités à taux fixe parmi les combinaisons prédéfinies de taux et de durées disponibles.

Le matching n'est pas effectué par appariement direct un à un ; les prêteurs affichent leurs offres sur une grille structurée, par exemple 4,5 % pour 1 mois, 5 % pour 3 mois, etc., créant ainsi une structure de maturité visible et des courbes de rendement pour différents actifs. Grâce à l'infrastructure existante de Kamino, les emprunteurs peuvent soit placer une demande en attente de matching, soit retirer directement des liquidités à taux fixe déjà présentes sur la grille. De plus, Kamino peut automatiquement renouveler les prêts vers la prochaine échéance lorsque les liquidités le permettent, à la manière de Tenor ; en l'absence de liquidités à taux fixe, le système revient au taux variable. Cela atténue les problèmes d'échéance et réduit la charge de gestion manuelle pour les emprunteurs à chaque date d'échéance.

Les prêteurs qui souhaitent se retirer doivent passer par la file d'attente de retrait. Si les fonds ont déjà été prêtés et qu'un retrait immédiat n'est pas possible, les prêteurs sont placés dans une file d'attente premier entré, premier sorti, et sont remboursés progressivement à mesure que les prêts au sein de ce réservoir arrivent à échéance. Le système garantit que le délai d'attente maximal pour les prêteurs ne dépasse pas la durée du réservoir.

Pendant le processus de matching, les fonds ne restent pas inactifs et continuent de générer des revenus dans le réservoir à taux variable, ce qui aide également à résoudre le problème de démarrage à froid.

Les taux fixes n'éliminent pas les risques révélés par les emprunts à taux variables au fil des ans, mais ils rendent le coût de la dette clair. Et c'est précisément ce qui a toujours manqué au crédit DeFi.

La force des pools à taux flottant réside dans leur capacité à fournir instantanément des emprunts, mais ils compressent tout dans une seule courbe d'utilisation. Le marché à taux fixe permet aux emprunteurs de tarifer les durées, aux prêteurs de choisir la durée et le risque des collatéraux, aux curateurs de répartir sur différentes durées, et aux applications de proposer des produits de crédit plus prévisibles. Aave a lancé les Stable Vaults en juillet ; les premières formes de produits de crédit prévisibles sont déjà apparues.

Cela est important car le prêt DeFi connaît une expansion. Il soutient désormais le prêt cyclique, les stratégies de basis, la gestion de trésorerie, les actifs liés aux RWA et les applications destinées aux utilisateurs ordinaires. Ces utilisateurs ne cherchent pas seulement de la liquidité, mais aussi des conditions de financement claires et fixes.

La concurrence sur ce segment devrait s'intensifier, avec l'émergence de davantage de nouvelles solutions visant à développer l'emprunt à taux fixe. La pénétration actuelle reste faible, les taux variables restant dominants sur le marché, mais l'objectif est d'élargir le gâteau — ces produits permettent de couvrir de nombreux scénarios non pris en charge par les emprunts DeFi actuels.

Ils tentent également de résoudre les erreurs commises par les protocoles précédents, tout en bénéficiant d'une meilleure distribution : le segment des taux variables est désormais mature. Par exemple, les fonds sur le marché des taux variables peuvent continuer à générer des rendements et à maintenir leur efficacité tout en proposant des prix sur le marché des taux fixes.

A mesure que les produits mûrissent, certaines stratégies auparavant impossibles émergeront, et le secteur du prêt pourrait également créer une nouvelle dynamique.