Écrit par Charlie
Compilé : Luffy, Foresight News
Tout au long de l'histoire, les tendances du marché des cryptomonnaies ont toujours été centrées sur le Bitcoin. Aujourd'hui, cette ère touche à sa fin.
L'économie cryptographique est désormais divisée en deux camps : les actifs endogènes et les actifs exogènes.
Ce qu'on appelle les actifs endogènes, ce sont les catégories traditionnelles de cryptomonnaies bien connues du grand public : la valeur de ces jetons et de leurs projets dépend entièrement des fluctuations globales du marché des actifs cryptographiques. En revanche, les actifs exogènes ne sont que nominalement classés dans le secteur de la cryptomonnaie, et leur évolution de valeur devient de plus en plus indépendante du marché cryptographique.
La valeur du bitcoin provient de ses propres attributs et se reflète à son tour dans son prix. Une hausse du prix renforce davantage la perception du marché concernant ses attributs de valeur. Au sommet d'une marche haussière, le bitcoin est considéré comme une « monnaie interstellaire universelle » et le actif numérique le plus rare détenu par l'humanité ; au creux d'une marche baissière, il est dévalué comme un simple objet de collection numérique sans flux de trésorerie.
Hyperliquid se situe entre les deux camps. La majeure partie de son activité repose toujours sur les tendances du marché cryptographique, mais l'offre et la demande s'élargissent constamment. De nombreuses infrastructures financières sur chaîne entrent dans cette catégorie, et les actifs sous-jacents évoluent progressivement vers des catégories d'actifs réels tokenisés.
Le volume de positions ouvertes sur HIP-3 reflète approximativement l'activité des transactions non cryptographiques. Actuellement, les positions HIP-3 représentent environ 30 % du volume total de positions ouvertes sur Hyperliquid, contre seulement 4 % en novembre 2025. Le marché prévisionnel HIP-4, bientôt disponible, stimulera davantage cette croissance tout en attirant de nouveaux utilisateurs et de nouveaux actifs négociables.
Les projets comme Venice appartiennent entièrement au camp exogène, dont la logique de développement est complètement indépendante du marché cryptographique. Bien qu’il existe un certain chevauchement entre les groupes d’utilisateurs, son modèle économique s’oriente davantage vers l’intelligence artificielle grand public qu’vers des produits cryptographiques natifs comme Uniswap. L’activité principale d’Uniswap reste la négociation par les utilisateurs de divers actifs natifs, dont les résultats suivent naturellement les fluctuations des prix des actifs ; Venice, en revanche, conditionne ses services de raisonnement multimodal privé selon un modèle de tarification « à la demande + abonnement ».
La seule connexion de Venice avec le domaine des cryptomonnaies réside dans l'utilisation de jetons comme vecteur de valeur, ainsi que dans le fait que certains de ses fournisseurs de puissance de calcul ont eux-mêmes une expérience dans l'industrie des cryptomonnaies. Le chef de projet, Erik Voorhees, est un expert chevronné du secteur des cryptomonnaies ; il estime que, si utilisés correctement, les jetons peuvent devenir un excellent outil de marketing.
Figure, une entreprise cotée, est également un cas typique. Cette société de prêt fintech a développé sa propre blockchain pour réduire le temps d'approbation des prêts sur valeur nette immobilière à moins de 5 minutes. Pour elle, la blockchain n'est qu'une technologie d'appoint ; la valeur principale réside dans le métier du crédit lui-même.
Que ce soit sur le marché des jetons ou sur le segment des entreprises cotées, l'émergence à grande échelle de secteurs exogènes revêt une signification profonde. Par le passé, la plupart des modèles économiques étant étroitement liés au prix des actifs cryptographiques, les investissements fondamentaux purement bottom-up étaient difficiles à mettre en œuvre. Le secteur cryptographique n'a jamais manqué de vagues de narration « blockchain lourde, Bitcoin léger », mais chaque cycle précédent a fini par revenir à la tendance du Bitcoin. La raison en est que ces secteurs n'ont jamais réussi à créer une demande stable ni à générer des revenus durables ; même lorsqu'ils produisaient des revenus, ceux-ci ne se traduisaient pas en valeur pour les jetons. Dès que le prix du jeton cesse d'augmenter, le projet perd son soutien.
Cette vague de marché est radicalement différente des précédentes. Aujourd'hui, nous pouvons clairement identifier les groupes payants et leurs logiques de paiement ; la demande du marché pour la plupart des secteurs est quantifiable et ne repose plus uniquement sur la spéculation émotionnelle. Par ailleurs, le mécanisme des jetons en tant que vecteurs de valeur continue de s'améliorer. Les revenus de Venice proviennent des paiements réels des utilisateurs pour des services d'inférence AI ; même si le marché cryptographique dans son ensemble est en baisse, son activité ne sera pas significativement affectée, car elle ne dépend pas de la fluctuation des prix des actifs numériques. Ce cycle présente deux avantages fondamentaux absents des vagues précédentes : une demande réelle et durable d'utilisation, ainsi qu'une tendance croissante des investisseurs à baser leurs décisions sur les fondamentaux, et non uniquement sur les récits de marché.
Le secteur des stablecoins sur le marché privé fonctionne de la même manière. En mars 2026, Mastercard a annoncé qu'elle pourrait dépenser jusqu'à 1,8 milliard de dollars pour acquérir BVNK, une entreprise qui n'était évaluée que à 750 millions de dollars lors de sa levée de fonds de série B il y a 15 mois. Une autre entreprise liée aux stablecoins, Bridge, a été acquise par Stripe en février 2025 pour 1,1 milliard de dollars ; selon le rapport annuel de Stripe, la croissance annuelle des activités de Bridge a atteint un facteur quatre. Le développement de ces entreprises est entièrement décorrélé du cycle haussier/baissier du secteur cryptographique.
Cela ne signifie pas être à court sur les actifs endogènes. Tout comme l’or et les petites entreprises minières d’or, les actifs cryptographiques endogènes tels que le Bitcoin conservent une valeur d’allocation dans un portefeuille. Toutefois, les logiques de performance et la corrélation de marché entre ces deux catégories d’actifs ont désormais divergé de manière fondamentale, ce que les données confirment.
Cette métaphore peut être concrétisée : le coefficient de corrélation entre les actions de petites mines d'or et le prix de l'or reste constamment autour de 0,75. C'est exactement la situation actuelle du marché cryptographique traditionnel — de nombreux actifs cryptographiques agissent comme de petites mines d'or, le Bitcoin correspond à l'or, et l'ensemble du secteur constitue un investissement levier directement lié au Bitcoin. La courbe bleue sur le graphique représente une autre relation : l'or et l'indice S&P 500 subissent une faible corrélation sous l'effet des facteurs macroéconomiques, mais possèdent chacun leur propre logique de fonctionnement indépendante. C'est précisément la direction future des actifs exogènes. À long terme, ces actifs s'éloigneront progressivement du schéma « suivre les fluctuations du Bitcoin ».
Il faut noter que de nombreux actifs exogènes émettent également des jetons, un phénomène qui confirme la tendance mentionnée ci-dessus tout en constituant un cas particulier.
Pour l'instant, la grande majorité des actifs endogènes restent fortement corrélés au mouvement du Bitcoin ; la corrélation de quelques actifs exogènes a diminué, mais en raison de leur cycle de développement encore court, ils ne sont pas encore suffisamment représentatifs pour servir de référence. La tendance du secteur est toujours que les fondamentaux précèdent les changements dans les relations de corrélation du marché.
Ce changement a entièrement réécrit la logique d'analyse du secteur. L'analyse des actifs exogènes nécessite une diligence raisonnable fondamentale, comme pour les entreprises traditionnelles : cartographier la base d'utilisateurs payants, calculer le modèle économique unitaire et évaluer les avantages concurrentiels du secteur. Le prix du bitcoin n'est plus le premier indicateur de référence ; analyser ces projets ressemble davantage à l'approche des investisseurs en technologie financière, avec simplement une étape supplémentaire spécifique : la garde des actifs.
Voici les secteurs exogènes actuellement dotés d'un potentiel de croissance :
- Échange et fournisseur de services de courtage sur chaîne
- Solution de liquidation et de rachat pour la tokenisation d'actifs à longue traîne
- Intégration approfondie de la cryptomonnaie et de l'intelligence artificielle (inférence privée, entraînement de modèles open source distribués similaires à Psyche de Nous Research, etc.)
- De nouvelles banques numériques (Payy et Raycash, axées sur la protection de la vie privée, méritent attention ; Aztec et Zama, qui fournissent l’infrastructure de confidentialité programmable sous-jacente, présentent également un potentiel)
- Le secteur du prêt (Morpho est devenu le choix dominant sur le marché institutionnel des rachats ; des projets de taille moyenne comme Valinor et 3jane se concentrent sur les créances privées)
- Émetteur de stablecoins, service de tokenisation d'actifs réels
- Canal de paiement (dans le domaine général des paiements, Stripe et Tempo sont des références industrielles ; dans le domaine des paiements par agents, Coinbase mène actuellement le peloton)
- Produits cryptographiques de consommation non financiers (représentés par Venice et Collector Crypt, ces projets attribuent une valeur commerciale réelle aux jetons, favorisant à la fois la popularisation des produits et un renforcement marketing)
- L'économie des agents (l'opportunité centrale réside dans l'écosystème collaboratif des agents, fournisseurs de services et créateurs au niveau d'accès, une étape peu substituable. Cloudflare est en avance sur ce terrain, mais il n'est pas encore clair s'il percevra des frais sur le trafic ou se limitera à fournir des services de base)
À l'heure actuelle, investir dans les actions d'entreprises liées à ces secteurs reste la méthode la plus sûre ; les actifs tokenisés de qualité sont des cas exceptionnels. Seulement lorsque les mécanismes de valorisation des tokens s'améliorent continuellement, leur rôle s'intensifiera davantage, ce qui nécessite une collaboration entre les autorités de régulation et l'ensemble du secteur. Des progrès sont déjà en cours : au niveau réglementaire, le projet de loi CLARITY avance progressivement ; au niveau industriel, des institutions comme Blockworks œuvrent également à la transparence des informations sur le marché. Il reste un long chemin à parcourir pour optimiser les mécanismes de tokenisation.
Mais aucun de ces détails ne change une tendance fondamentale : les moteurs du marché des cryptomonnaies passent d'un facteur unique à des facteurs multiples. Le centre d'intérêt de la recherche du secteur passe de l'analyse des graphiques de prix du Bitcoin à l'étude approfondie des fondamentaux des entreprises. Au cours des dix prochaines années, il ne sera plus nécessaire de se demander pourquoi le « marché des cryptomonnaies » ne bouge plus en concertation, car le paysage du secteur s'est radicalement transformé.