La loi CLARITY a bénéficié à sept protocoles DeFi, tandis que les canaux de génération de revenus passifs avec des stablecoins ont été bloqués.

Auteur original : Tindorr

Chopper, Foresight News

Tout le marché observe le conflit de juridiction entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et le Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sur la classification de certaines altcoins comme « biens numériques ». Il s'agit là d'une interprétation superficielle, déjà intégrée par le marché.

La vraie logique de rentabilité de la loi CLARITY se trouve ailleurs : la loi définit discrètement les limites légales des activités DeFi autorisées pour les institutions ; tout en bloquant directement, sous la pression des banques, les canaux principaux permettant aux utilisateurs ordinaires de générer des revenus passifs à partir de leurs stablescoins inactifs.

Cela ne stimulera pas seulement une nouvelle vague d'investissements institutionnels dans le DeFi, mais poussera également une quantité massive de capitaux à affluer vers des protocoles spécifiques ayant déjà établi une structure conforme.

Voici les 7 principaux projets bénéficiaires que j'ai identifiés.

Le projet de loi a été adopté à la Chambre des représentants en juillet 2025 (vote : 294 pour, 134 contre) ; il est entré en phase d'examen par le comité bancaire du Sénat le 14 mai 2026 (note de traduction : le 14 mai, le projet de loi CLARITY a été adopté par le comité bancaire du Sénat).

CLARITY offre une transparence totale sur les données de marché et les activités de trading en temps réel. Avec des outils d'analyse avancés, elle aide les traders à prendre des décisions éclairées, quel que soit leur niveau d'expérience.

• Clarifier la répartition des compétences de régulation entre la SEC et la CFTC : les biens numériques relèvent de la compétence de la CFTC ;
• Établir des règles de protection pour les protocoles DeFi, les validateurs de nœuds et les développeurs open source, afin qu'ils ne soient plus classés simplement comme des institutions de transfert de monnaie ou des courtiers.

La section 404 concernant les rendements des stablecoins est la partie la plus importante de cet article : la loi GENIUS entrée en vigueur aux États-Unis l'année dernière interdit aux émetteurs de stablecoins de verser directement des intérêts aux utilisateurs ; toutefois, les échanges, les plateformes DeFi et les intermédiaires pouvaient toujours offrir des rendements sur les fonds inactifs des utilisateurs.

Une fois adopté officiellement, la loi CLARITY déclenchera immédiatement deux changements majeurs :

• Les fonds institutionnels éliminent les obstacles à l'entrée. Des entités comme BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, les fonds de pension et les trésoreries d'entreprises ont jusqu'à présent observé. Les équipes de conformité ne pouvaient pas évaluer si ces actifs constituaient des valeurs mobilières et n'osaient pas effectuer de grosses allocations. Aujourd'hui, avec la clarification de la juridiction de la CFTC et la création de zones sûres pour les DeFi, les institutions peuvent enfin entrer massivement sur le marché.
• Les capitaux spéculatifs quittent les produits d'épargne en stablescoins inactifs. Le modèle précédent, qui permettait de gagner environ 5 % de rendement annuel en déposant simplement des USDC sur une bourse, n'existera plus. Des centaines de milliards de dollars cherchant des rendements stables doivent désormais trouver de nouveaux canaux d'investissement.

Ainsi, deux importantes vagues de capitaux (les investisseurs institutionnels entrent enfin sur le marché + les investisseurs particuliers cherchent des rendements) convergeront vers le même type d'actifs : des produits de rendement réglementés, dotés de scénarios d'utilisation réels et structurés.

Ces protocoles ont été spécifiquement conçus pour ce nouveau cadre de régulation.

Pendle : infrastructure de rendement sous-jacente

Pendle est le protocole DeFi le mieux adapté à la loi CLARITY. Il permet de décomposer tous les actifs générant des revenus en tokens de capital (PT) et en tokens de rendement (YT) : détenir du PT verrouille un rendement annuel fixe ; détenir du YT permet de parier sur la hausse ou la baisse du rendement. Il s'agit tout au long du processus d'opérations actives de négociation et de fourniture de liquidité, et non simplement de détention passive pour percevoir des intérêts.

Avant l'entrée en vigueur de la loi : les institutions reconnaissent le mécanisme de leurs produits, mais sont limitées par une réglementation floue et ne peuvent pas participer à grande échelle ; les actifs réels tokenisés (RWA) ne peuvent rester qu'en phase pilote ou sous forme d'emballage hors frontières ; la nature de titres des jetons PT et YT n'est pas définissable sur le plan de la conformité.

Après l'adoption de la loi : les transactions PT/YT sont clairement classées dans le cadre de la régulation des dérivés sur marchandises par la CFTC ; l'interdiction des revenus passifs des stablecoins pousse une quantité massive de capitaux vers ces produits de revenus actifs ; des institutions de gestion d'actifs de grande taille comme BlackRock peuvent détenir des actifs RWA tokenisés et des crédits privés, offrant à leurs clients un accès aux revenus fixes sur chaîne via Pendle.

Par exemple, le fonds de crédit Apollo ACRED, tokenisé par Securitize et encapsulé par le protocole Ember sous la forme eACRED, est désormais disponible sur Pendle depuis avril 2026. En détenant PT-eACRED, vous pouvez configurer en un seul clic l’ensemble du portefeuille d’actifs de crédit d’Apollo, incluant les prêts directs aux entreprises, les prêts garantis par actifs, les crédits de qualité, les crédits sur actifs non performants et les crédits structurés. Tous ces produits sont combinables et fonctionnent entièrement sur chaîne.

Après la mise en œuvre de la loi CLARITY, ce modèle deviendra le modèle standard pour l'entrée des fonds institutionnels aux États-Unis, et Pendle deviendra l'infrastructure centrale de rendement pour la liquidité institutionnelle supplémentaire.

À surveiller : le volume verrouillé des actifs RWA, l'avancement des partenariats avec des institutions de garde conformes, et la taille de l'émission d'actifs tokenisés PT.

Morpho : Courtier principal sur chaîne

Morpho se concentre sur un marché de prêt sans autorisation, avec des paramètres de gestion des risques personnalisables.

Avant l'entrée en vigueur de la loi : l'utilisation de jetons RWA comme garantie pour les prêts présente un risque d'être classée comme un dérivé non enregistré ; il manque des pools de fonds conformes aux normes de gestion des risques institutionnels et dotés d'une qualification de fiduciaire ; les risques de liquidation et les risques liés aux oracles dissuadent les grands fonds d'investir.

Après l'adoption de la loi : des institutions de stratégie telles que Gauntlet et Steakhouse pourront établir des fonds dotés d'une autorisation réglementaire, en personnalisant les taux de marge pour les prêts, les oracles, les limites de position et l'accès KYC ; les institutions pourront emprunter en utilisant des stablecoins comme garantie pour des actifs réels, effectuer des arbitrages à levier cyclique et fournir de la liquidité au marché, le tout dans le cadre réglementaire clair de la CFTC. Les fonds en stablecoins sortis du marché des produits d'épargne passifs afflueront continuellement vers les fonds Morpho, générant des revenus conformes grâce à des activités de prêt actif.

Le modèle de courtier principal sur chaîne sera officiellement mis en œuvre. Les fonds en stablecoins expulsés du marché de la gestion passive afflueront continuellement vers les piscines de Morpho, générant des revenus conformes grâce à des activités de prêt actif.

Points à surveiller : le volume verrouillé des fonds gérés par les stratégies institutionnelles, les nouvelles catégories de collatéraux RWA, et le nombre de stratégies de collaboration institutionnelle mises en ligne.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (anciennement MakerDAO) permet aux utilisateurs de déposer des USDS en échange de sUSDS, afin de générer des revenus du protocole, incluant le taux de stabilité, les revenus des actifs de réserve sous forme d'obligations du Trésor américain, ainsi que les revenus provenant de l'allocation RWA. Sky est le produit le plus proche d'un fonds monétaire tokenisé dans le domaine DeFi.

Mais la question est de savoir si le dépôt de USDS pour échanger contre sUSDS constitue une action commerciale active ou un rendement passif interdit par les interdictions.

Sky a toujours suivi la voie d'Ethena, en collaborant avec des institutions réglementées pour établir une structure de conformité. Si les autorités de régulation adoptent une interprétation favorable de l'« exemption d'activité active », sUSDS deviendra l'un des plus grands actifs financiers sur chaîne conformes, offrant naturellement un exposant aux actifs RWA.

L'interdiction des revenus sur les stablecoins orientera directement les fonds USDC inactifs vers les produits d'épargne USDS.

Points à surveiller : l'élaboration des règlements par le Trésor et la Commodity Futures Trading Commission après l'adoption de la loi.

Maple Finance : Plateforme de prêt sur chaîne

Maple Finance propose des pools de prêt institutionnels. Les utilisateurs déposent des stablecoins en tant que prêteurs, tandis que les emprunteurs font l'objet d'une diligence approfondie (market makers, hedge funds, départements trésorerie institutionnels) ; le pool Syrup est ouvert à l'accès des utilisateurs ordinaires.

Avant l'entrée en vigueur de la loi : les emprunts institutionnels sans garantie suffisante présentent un risque de conformité en tant que titres non émis ; les banques et les institutions d'assurance, en raison d'une ambiguïté dans leur attribution réglementaire, ne peuvent pas participer de manière conforme ; après des incidents de défaut dans les premiers pools de liquidités, les équipes de conformité adoptent généralement une attitude d'attente.

Après l'entrée en vigueur de la loi : Maple devient officiellement une plateforme de création de crédits sur chaîne conformes ; les banques et les institutions d'assurance peuvent y participer sans obstacle.

Maple possède déjà des attributs adaptés aux institutions : le pool de liquidités Syrup est intégré à Morpho, permettant une allocation croisée de portefeuilles d'actifs de crédit. Bitwise et Sky ont déjà déployé des stratégies sur Maple avant l'adoption de la loi.

La loi CLARITY n'a fait que supprimer les restrictions réglementaires limitant son expansion à grande échelle.

Points à surveiller : volume verrouillé total de Syrup, progrès de la diversification des emprunteurs institutionnels, mise en ligne des nouvelles stratégies de crédit destinées aux émetteurs d'actifs RWA.

Centrifuge : couche native d'émission d'actifs RWA

Si Pendle gère la séparation des revenus et Maple les pools de financement créditaires, Centrifuge se situe en amont — à la source de la tokenisation d'actifs réels. Crédits privés, billets de trésorerie, tranches de crédit structuré et prêts aux PME peuvent tous être encapsulés sous forme de jetons sur chaîne, intégrant sans friction l'écosystème DeFi entier.

Avant l'adoption de la loi : la tokenisation d'actifs de crédit réels reste à un stade expérimental ; la nature des jetons — titre, marchandise ou nouvelle catégorie — est floue, dissuadant les institutions de s'engager ; les actifs sous-jacents manquent de règles fédérales de garde et de règlement ; la plupart des pools de liquidité sont de taille limitée et ne peuvent fonctionner que par le biais de structures hors frontières.

Après l'entrée en vigueur de la loi : Centrifuge deviendra l'entrée principale pour la tokenisation des actifs RWA ; la réglementation des actifs structurés de crédit privé tokenisés est clairement définie, permettant une conservation conforme et une utilisation à grande échelle comme garantie pour les prêts institutionnels ; les banques et les institutions de gestion pourront participer en ligne à des activités réelles telles que le financement des PME, l'escompte de billets et le crédit structuré, sans avoir recours à des structures hors territoire.

Protocoles liés aux actifs STRC : canal du secteur des revenus fixes

Strategy émet des actions privilégiées perpétuelles STRC, cotées à la Bourse de Nasdaq, avec un rendement annuel d'environ 11,5 %, réajusté mensuellement pour maintenir le prix proche de la valeur nominale de 100 dollars. Apyx et Saturn Credit sont les deux principaux protocoles d'encapsulation STRC : Apyx émet apxUSD et apyUSD (offre totale dépassant 400 millions de dollars) ; Saturn émet USDat et sUSDat ; les deux sont déjà disponibles sur Pendle avec des marchés d'échange PT/YT.

Avant l'entrée en vigueur de la loi : bien que l'ensemble du parcours opérationnel soit déjà établi, les fonds réglementés américains ne peuvent pas gérer, restructurer ou reconditionner à grande échelle ces actifs emballés.

Après l'adoption de la loi : les transactions PT sont placées sous la régulation des matières premières de la CFTC, tandis que le safe harbor DeFi protège la conformité des protocoles ; les grands fonds américains conformes peuvent acheter en gros des jetons PT liés à Apyx et Saturn, verrouillant un rendement fixe d'environ 12 mois, puis les reconditionner via des courtiers traditionnels sous forme de produits financiers à revenu fixe destinés aux investisseurs particuliers.

Le processus complet est : Strategy émet STRC → Apyx/Saturn encapsule les revenus de dividendes sur la chaîne → Pendle les sépare en PT (jetons de capital) et YT (jetons de rendement) → Des fonds institutionnels américains conformes achètent en gros les PT pour verrouiller un rendement fixe → Le tout est conditionné en un « produit à revenu fixe lié au Bitcoin (rendement annuel d'environ 12 %) » accessible aux particuliers.

Points à surveiller : volume verrouillé des jetons PT, lancement éventuel d’un produit à revenu fixe lié à STRC par un fonds américain conforme, ajustement des distributions mensuelles de STRC.

Une vue d'ensemble permet de découvrir les régularités unificatrices des sept protocoles :

• Ces protocoles ont anticipé la mise en place de la conformité KYC et d'une architecture orientée scénarios commerciaux avant même la pression réglementaire ;
• Répartition des compétences de la CFTC + sécurité pour les DeFi, éliminant complètement le principal risque de classification en tant que titre pour les institutions ;
• Interdiction des revenus passifs sur les stablecoins, redirigeant d'énormes volumes de capitaux vers ce type de produits structurés, dotés d'activités réelles et garantis par des RWA ;
• Les institutions deviendront les repreneurs naturels, en superposant sans heurt leurs infrastructures existantes de garde et de prime broker à ces protocoles DeFi.

• Le projet de loi n'est pas encore définitivement adopté. Il a actuellement été approuvé par la commission, mais doit encore traverser les étapes de fusion des versions de la Chambre et du Sénat, le seuil de 60 voix au Sénat, la coordination des textes entre la Chambre et le Sénat, ainsi que la signature du président. Le marché prédictif Polymarket évalue à 76 % la probabilité d'adoption d'ici 2026 — une probabilité élevée, mais pas garantie.
• Tous les protocoles présentent des risques DeFi natifs, notamment des vulnérabilités de contrat intelligent, des pannes d'oracles, un désancrage des stablecoins et un risque de contrepartie. CLARITY définit uniquement les limites réglementaires, sans éliminer les risques d'investissement.
• « Bénéficier de la hausse » suppose que les institutions entreront sur le marché selon le rythme attendu. Bien que le consensus soit fort, le délai de mise en œuvre réel est souvent plus long que la fixation des prix sur le marché ; l'intégration des institutions nécessite généralement plusieurs mois d'ajustement.

La loi CLARITY ne se résume pas à une simple histoire de « légalisation du DeFi » ; c'est un récit de surface déjà intégré par le marché.

La vraie logique du marché de deuxième ordre est la suivante : lorsque les revenus des stablecoins passifs sont bloqués, où les grandes masses de capitaux cherchant des profits vont-elles s'orienter ? Quels protocoles et secteurs peuvent accueillir les fonds institutionnels supplémentaires sans avoir à modifier temporairement leur structure de conformité ? Cela ne signifie pas nécessairement que les prix des jetons de ces protocoles augmenteront ; le modèle économique du jeton doit toujours être analysé séparément.