Le gouverneur du Texas, Greg Abbott, a ordonné à la Commission des services publics et à ERCOT de vérifier chaque projet de centre de données demandant une connexion au réseau avant d'approuver tout nouveau projet. Cette ordonnance soumet les infrastructures d'IA liées aux mineurs de bitcoin à un examen approfondi, tandis que la vérification confirme la source d'énergie, l'utilisation de l'eau, les plans de refroidissement et la propriété de chaque projet.
La commande couvre environ 474 GW de demandes de connexion en attente, et Abbott a déclaré que environ 90 % de cette demande provient des centres de données.
Ce chiffre dépasse de plus de cinq fois le pic de charge record du réseau. ERCOT a suspendu son étude de planification de transmission Batch Zero dès la réception de l'ordre, et une enquête séparée de la PUCT montre que seules 28 entreprises sur 377 ont répondu lorsqu'on leur a demandé leurs projets de centre de données.
Les mineurs publics de bitcoin ont passé l'année dernière à présenter aux investisseurs des pipelines d'infrastructure IA de plusieurs gigawatts.
Ces chiffres peuvent regrouper des actifs très différents sous une même étiquette, comme un terrain brut à proximité d'une sous-station, une position en file d'attente en attente d'études d'interconnexion, et un campus financé déjà en construction.
Le Texas vient de forcer un test de cette distinction, et la FERC établit une correspondance au niveau national.
| Label de pipeline | Ce que cela peut réellement signifier | Niveau de risque | Point clé pour l'investisseur |
|---|---|---|---|
| Terrain brut | Site près des infrastructures électriques | Élevé | Optionnalité, pas capacité |
| Position dans la file | Projet en attente d'examen d'interconnexion | Élevé | Exposé aux audits, retards et refus |
| Étude d'utilité | L'accès à l'alimentation électrique est en cours d'évaluation | Moyen-élevé | Plus avancé, mais pas garanti |
| Interconnexion approuvée | Le chemin de la grille est plus clair | Medium | Précieux, mais nécessite encore un développement |
| Sous-station energisée | L'énergie peut circuler physiquement | Plus bas | Étape majeure de réduction des risques |
| Locataire signé | La demande des clients est contractée | Plus bas | La visibilité des revenus s'améliore |
| Financement de projet | La structure de capital est sécurisée | Plus bas | La construction devient le risque principal |
| Campus en fonctionnement | La charge est en ligne et génératrice de revenus | Le plus bas | Capacité de la plus haute qualité |
Pourquoi Hut 8 est plus haut sur l'échelle de l'infrastructure IA
Hut 8's résultats du deuxième trimestre montrent que l'entreprise has raised $7.5 billion en financement au niveau des projets sur deux sites phares, River Bend et Beacon Point, soutenant 949 MW de capacité informatique contractuelle worth roughly $26.6 billion en valeur attendue des contrats de durée de base.
River Bend est située en Louisiane, en dehors de la commande du Texas entièrement. Beacon Point est située au Texas, entièrement commercialisée sur environ 1 GW, et financée par des obligations garanties de 4,25 milliards de dollars. Elle comporte également des locataires signataires, un financement dédié et une construction déjà en cours, un niveau de réduction des risques que la plupart des développeurs en phase de file d'attente ne peuvent égaler.
Aux côtés des sites financés par Hut 8, l'entreprise déclare un pipeline d'environ 8,66 GW qui inclut toujours des capacités en cours de diligence et d'exclusivité — les échelons moins matures de la même échelle.
IREN a mis en service son site de Sweetwater 1 de 1,4 GW en mai, et sa capacité existante à Childress appuie déjà des contrats signés avec Microsoft et Nvidia. Les documents de l'entreprise continuent d'avertir que l'examen par lot de l'ERCOT pourrait avoir un impact sur le calendrier de la prochaine phase de Sweetwater.
Environ 700 MW de capacité HPC sont sous contrat avec Cipher Digital, tandis qu’environ 2 GW de son pipeline au Texas, incluant les sites McLennan, Colchis et Mikeska, reste soumis à ce processus par lot.
MARA's flotte opérationnelle et sa stratégie énergétique derrière le compteur lui confèrent une base indépendante de toute voie d'approbation unique. Son projet Matagorda de 2 GW proposé repose sur une structure différente, avec des paiements échelonnés liés à l'approbation réglementaire, à l'autorisation énergétique et à un bail signé.
CleanSpark dispose d’un projet contractuel en Géorgie entièrement hors de la portée d’ERCOT. Ses sites au Texas, 285 MW près de Houston et jusqu’à 600 MW près du comté de Brazoria, dépendent toujours d’approbations et de disponibilités énergétiques qui n’ont pas encore été obtenues.
Riot Platforms détient une interconnexion de 700 MW à Rockdale et un bail AMD qui débute à 25 MW, avec la possibilité de s'étendre jusqu'à 200 MW. Son projet plus vaste à Corsicana, d'environ 600 MW, est encore à un stade précoce.
Core Scientific exploite environ 300 MW de capacité d'exploitation sur son site de Pecos aujourd'hui, tandis que son projet d'extension de ce site à 1,5 GW repose sur de l'énergie et des baux qui n'existent pas encore.
| Entreprise | Actifs plus dérisqués | Actifs toujours exposés aux autorisations ou à l'exécution |
|---|---|---|
| Hut 8 | River Bend et Beacon Point : contractés, financés et en construction | Le pipeline de 8,66 GW inclut des vérifications préliminaires et une exclusivité |
| IREN | Sweetwater 1 activé ; Childress soutient les contrats Microsoft et Nvidia | Extension ultérieure de Sweetwater exposée aux horaires ERCOT |
| Cipher Digital | Environ 700 MW de capacité HPC contractée | McLennan, Colchis et Mikeska restent soumis au processus par lots d'ERCOT |
| MARA | Flotte d'exploitation et stratégie derrière le compteur | Matagorda dépend des approbations, de l'autorisation d'énergie et du bail locatif |
| CleanSpark | Projet géorgien contracté en dehors d'ERCOT | Les sites au Texas dépendent toujours des approbations, de la construction et de la disponibilité de l'énergie |
| Riot Platforms | Interconnexion Rockdale et location AMD | Le plan plus vaste de Corsicana AI reste à un stade plus précoce |
| Core Scientific | Empreinte minière opérationnelle de 300 MW à Pecos | L'expansion vers 1,5 GW dépend des futures puissances et baux |
Pourquoi cela dépasse le Texas
La FERC a étendu la même logique au niveau national le 18 juin, ordonnant à six opérateurs régionaux de réseau — PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England et NYISO — de justifier ou de réécrire leurs règles pour les clients à forte consommation, comme les centres de données.
Ces opérateurs ont 60 jours pour répondre à leurs tarifs à forte charge et 30 jours pour expliquer comment ils assureront une génération suffisante pour répondre à la nouvelle demande.
Cette portée touche déjà une infrastructure construite par des mineurs en dehors du Texas. River Bend de Hut 8 se trouve dans MISO, le projet Long Ridge de MARA se trouve dans PJM, TeraWulf exploite une importante capacité d'IA dans NYISO, et son site d'Abernathy, au Texas, est connecté au réseau SPP, une file d'attente d'interconnexion entièrement distincte. Bitdeer construit un site de 570 MW dans l'Ohio, également situé dans PJM.
L'urgence provient de la croissance de la demande qui dépasse la planification du réseau. Goldman Sachs a récemment prévisionné que la demande énergétique des centres de données aux États-Unis augmenterait de 31 GW en 2025 à 41 GW en 2026 et 66 GW en 2027.
L'Energy Information Administration a soulevé le même point, notant que la demande d'électricité aux États-Unis a augmenté d'environ 1,7 % par an de 2020 à 2025, contre 0,1 % par an au cours des 15 années précédentes.
Pour les investisseurs, l'effet pratique est un test de réévaluation de l'infrastructure IA. Un gigawatt lié à des locataires signataires, un financement garanti et une sous-station alimentée vaut plus qu'un gigawatt qui n'existe que sous forme de terrain et d'un numéro d'attente. Le market has mostly priced them the same.
Par quelles voies la réévaluation se brise
Le scénario haussier est que les flux de capitaux se dirigent vers les opérateurs capables de prouver l'ensemble de la chaîne derrière leur infrastructure d'IA — énergie, locataires, financement et construction — comme Hut 8, IREN et Riot le font déjà sur leurs sites les plus avancés.
Les régulateurs récompensent également la charge flexible située derrière le compteur. L'ordre de la FERC demande explicitement aux opérateurs du réseau de prendre en compte la co-localisation et la production derrière le compteur, les capacités que les mineurs de bitcoin ont développées au fil des ans en réduisant la charge et en échangeant de l'énergie en fonction des conditions volatiles du réseau.
Les développeurs qui ne peuvent pas passer l'audit deviennent des cibles. Les mineurs bien financés pourraient acquérir des terrains avec des études de réseau avancées, des droits d'interconnexion existants et des campus à moitié construits à prix réduit. Cela transforme des projets en attente en capacité AI louée.
Le scénario baissier est que les audits et les examens de la FERC ralentissent une grande partie de la capacité dépendante de la file d'attente plus longtemps que les développeurs ne peuvent la financer. Les sites moins matures de Cipher Digital, CleanSpark et MARA portent directement ce risque.
Tout mineur dont l'évaluation de l'infrastructure IA repose encore sur des gigawatts sans locataires signés ou financement sécurisé fait face à une réévaluation plus difficile. Les actions construites sur la taille du pipeline annoncé sont réévaluées en fonction de la portion de ce pipeline qui est mise en service, contractée et financée.
Les hyperscalers disposant de bilans plus solides absorbent la demande que les projets de mineurs bloqués ne peuvent pas satisfaire.
| Scénario | Ce que font les régulateurs | Que deviennent les mineurs | Qui bénéficie |
|---|---|---|---|
| Scénario haussier | Les audits distinguent les vrais projets des files spéculatives | Les flux de capitaux vers les mineurs avec de l'énergie, des locataires, du financement et de la construction | Campus financés comme Hut 8, sites dynamisés, projets avec locataire désigné |
| Cas de fusion-acquisition | Les développeurs moins performants ne peuvent pas atteindre la prochaine étape | Les mineurs mieux capitalisés achètent des terrains, des droits d'interconnexion ou des campus à moitié construits | Opérateurs avec des relations de capital et d'hyperscalers |
| Scénario baissier | Les avis bloquent la capacité dépendante de la file d'attente | Les mineurs à forte charge de pipeline sont réévalués à la baisse | Hyperscalers et opérateurs traditionnels de centres de données |
| Cas de premium de puissance | Les charges derrière le compteur et les charges flexibles bénéficient d'une préférence réglementaire | Les mineurs ayant une expérience en réduction de la production et en négoce d'énergie obtiennent un effet de levier | Opérateurs avec une expertise en charge flexible |
| Cas de réaction en chaîne de la grille | Les enjeux de coût, d'eau et de fiabilité s'intensifient | Plus de projets connaissent des retards, des refus ou des coûts de mise à niveau plus élevés | Campus déjà énergisés et contractés |
Un investisseur peut avoir raison sur le bitcoin tout en se trompant sur un mineur dont l'évaluation par l'IA dépend d'une énergie qui n'arrivera jamais. Le Texas et la FERC ont fait de ce écart quelque chose de valorisable.
Le gigawatt sur le diapositive vaut moins que le mégawatt qui est activé, contracté et financé.
Le post Les pipelines d'IA des mineurs de bitcoin sont à l'épreuve tandis que le Texas gelé 474 GW de demandes de centres de données est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.