Il y a une énorme contradiction au cœur de la finance américaine moderne. Le même secteur que les régulateurs ont tenté d'isoler du système financier traditionnel est devenu l'un des plus grands acheteurs d'obligations du Trésor américain au monde.
Tether, l'entreprise à l'origine de la plus grande stablecoin mondiale, l'USDT, a clôturé 2025 avec une exposition directe et indirecte totale aux obligations du Trésor américain dépassant 141 milliards de dollars, ce qui en fait l'un des plus grands détenteurs de dette gouvernementale américaine au monde. L'entreprise a elle-même déclaré qu'elle était la 17e plus grande détenteur globalement et le plus grand détenteur non souverain de dette américaine, un classement qui inquiète certains décideurs politiques et en rassure d'autres.
Le gouvernement américain a passé des années à débattre de l'interdiction des actifs numériques comme les stablecoins, de leur restriction ou de leur traitement comme une curiosité périphérique.
Ensuite, enfin, après plus d'une décennie de stagnation légale, elle a adopté une législation visant à intégrer les stablecoins au système financier américain.
The GENIUS Act, signé en loi par le président Trump le 18 juillet 2025, après son adoption au Sénat par 68 voix contre 30 et à la Chambre des représentants par 308 voix contre 122, a établi le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins dans l'histoire des États-Unis. Sa exigence fondamentale est que les émetteurs de stablecoins doivent maintenir une couverture en réserves à 100 % avec des actifs liquides tels que des dollars américains ou des obligations du Trésor à court terme, avec des divulgations publiques mensuelles de la composition des réserves.
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a qualifié cette disposition de « moteur de soulagement de la dette » le jour du vote au Sénat, affirmant que les réserves de stablecoins détenues principalement en obligations du Trésor à court terme stimuleraient la demande pour ces titres et atténuerait la pression sur le financement du gouvernement. Si le marché des stablecoins se développe selon les projections de base de 1,9 billion de dollars utilisées actuellement par les analystes pour 2030, cet impératif de réserves intégrera de manière durable une source énorme et en constante croissance de demande sur les marchés de la dette souveraine américaine.
Comment Tether est devenu un acheteur de trésorerie
Il est important de comprendre comment Tether est devenu un acheteur d'obligations systémiquement pertinent.
Chaque USDT émis par l'entreprise représente un dollar prélevé auprès d'un utilisateur, et ce dollar doit être conservé quelque part. Après des années de controverses sur la qualité des réserves et une surveillance accrue suite à l'effondrement de FTX en 2022, Tether s'est orienté vers ce que beaucoup considèrent comme la classe d'actifs la plus sûre et la plus liquide disponible.
D'ici mars 2025, 81,5 % des réserves totales de Tether, soit 149,3 milliards de dollars, étaient détenues en espèces, équivalents de trésorerie et dépôts à court terme, principalement sous forme de dettes du gouvernement américain, avec une majeure partie composée de 98,5 milliards de dollars en bons du Trésor directs et de 15,1 milliards de dollars en accords de repo à un jour.
La structure est auto-renforçante d'une manière que la finance traditionnelle n'a jamais vraiment connue : plus il y a de personnes dans le monde qui souhaitent accéder à des dollars numériques, plus Tether émet de l'USDT, collecte plus de liquidités et les réinvestit directement dans la dette souveraine américaine.
Le rapport sur les secteurs externes de juillet 2025 du FMI a souligné que Tether et Circle détiennent collectivement plus d'obligations du Trésor américain que l'Arabie saoudite, et a soutenu qu'une adoption internationale accrue des stablecoins adossées au dollar pourrait augmenter la demande d'obligations du Trésor américain, renforçant ainsi la position du pays en tant que banquier mondial et aidant à stabiliser ses finances et ses déficits externes.
C’est un dispositif assez inhabituel selon presque toute mesure : une entreprise privée enregistrée au Salvador, exploitant un produit que les régulateurs ont autrefois classé parmi les jetons spéculatifs, est devenue une source structurelle de demande sur le marché que Washington utilise pour se financer.
Comme l'a rapporté CryptoSlate, la loi GENIUS obligerait les émetteurs à couvrir entièrement leurs jetons avec des actifs liquides de « haute qualité », notamment des titres du Trésor à court terme. Cela institutionalisera les exigences d'investissement dans les titres du Trésor pour l'ensemble du secteur des stablecoins et ancrera plus profondément les dollars numériques dans l'infrastructure financière américaine que la plupart des personnes hors du marché des obligations n'ont pris conscience.
La loi CLARITY, adoptée par la Chambre 294 voix contre 134 aux côtés de la loi GENIUS et qui attend désormais l'approbation du Sénat, va plus loin en s'attaquant à la structure du marché. Ensemble, ces deux projets de loi reconnaissent que l'infrastructure des stablecoins a atteint une taille suffisante pour que concevoir en dehors d'elle soit moins pratique que de concevoir avec elle.
Le redressement inconfortable du système bancaire
Les conséquences découlant de cette intégration sont complexes et s'exercent dans plusieurs directions simultanément.
Le plus politiquement sensible est la menace pour la banque traditionnelle de dépôts. Un rapport du Trésor américain d'avril 2025 estime que les stablecoins pourraient drainer jusqu'à 6,6 billions de dollars de dépôts du système bancaire. Un cadre de Citigroup a répété publiquement ce chiffre, et un rapport plus récent de l'Institut Citi suggère que la croissance des stablecoins pourrait extraire jusqu'à 1 billion de dollars de dépôts bancaires nationaux d'ici 2030.
La recherche propre à la Réserve fédérale était plus prudente, mais restait claire. Elle a indiqué que les grandes institutions disposant de l'échelle, de la capacité technologique et de l'expertise réglementaire nécessaires pour participer à l'écosystème des stablecoins pourraient « compenser la désintermédiation potentielle en émettant des dépôts tokenisés et en offrant des services de garde », tandis que les institutions plus petites et moins avancées sur le plan numérique font face à des vents contraires plus sérieux, leur base de dépôts s'érode et leurs coûts de financement augmentent de manière que leurs modèles de prêt n'étaient pas conçus pour absorber.
L'anxiété du lobby bancaire s'est traduite par une pression politique concrète tout au long de la rédaction de la loi GENIUS. La loi interdit aux émetteurs de stablecoins de verser un rendement directement aux détenteurs, une disposition largement interprétée comme une concession aux banques traditionnelles, qui ont soutenu que les stablecoins générant un rendement contraindraient une réévaluation concurrentielle des taux sur les dépôts, que leurs modèles économiques ne peuvent pas soutenir.
Standard Chartered a estimé que les stablecoins pourraient retirer environ 500 milliards de dollars de dépôts des banques américaines d'ici la fin de 2028, même sous les restrictions actuelles. Le véritable litige qui anime l'élaboration des règles de la loi GENIUS jusqu'en 2026 et en 2027 est de savoir si les plateformes et wallets tiers peuvent verser aux détenteurs des récompenses financées par les rendements générés par ces réserves, une question qui déterminera si les stablecoins fonctionnent comme des instruments financiers véritablement compétitifs ou restent structurellement contraints par la conception réglementaire.
Comme le note la couverture de CryptoSlate sur le combat réglementaire, les règles d'application proposées par le Trésor montrent déjà comment Washington entend réduire la porte qu'elle a ouverte par la législation.
Que se passe-t-il lorsque la structure est soumise à des tests de contrainte ?
Le risque systémique entourant les stablecoins et leur intégration dans la finance traditionnelle est difficile à nier. Malgré un langage très clair dans les lois GENIUS et CLARITY, les régulateurs restent préoccupés.
Le FMI a averti que le marché des stablecoins de 305 milliards de dollars pourrait menacer le crédit traditionnel, entraver la politique monétaire et déclencher une ruée sur certains des actifs les plus sûrs du monde. Le scénario de stress se déroule ainsi : si la confiance dans une grande stablecoin s’effondre et que les rachats massifs augmentent simultanément, les émetteurs devraient liquider leurs positions sur les Treasury sur un marché déjà sous pression.
Le FMI a caractérisé les stablecoins comme ressemblant davantage à des fonds du marché monétaire qu'à de la véritable monnaie, avertissant qu'ils pourraient faire face à des courses aux retraits motivées par la perte de confiance à mesure que la finance tokenisée s'étend, avec des crises de liquidité pouvant se manifester instantanément dans des systèmes conçus pour un règlement continu et automatisé plutôt que pour le traitement par lot qui donne aux régulateurs traditionnels le temps d'intervenir.
Ce qui rend cela véritablement difficile à résoudre, c’est que les deux arguments les plus convaincants concernant les stablecoins sont tous deux fondés sur des preuves réelles et s’opposent fortement.
La projection de Bessent d'un marché de stablecoins de 3,7 billions de dollars d'ici 2030, rendue plus probable par la loi GENIUS, représente une source de demande structurelle pour la dette américaine que le Trésor trouve attrayante au moment où les pressions sur le financement du déficit sont élevées.
L'avertissement du FMI selon lequel ce même système pourrait transmettre des chocs à la vitesse de la machine à travers les frontières représente un risque tout aussi réel que la législation n'a pas résolu.
Les stablecoins ont commencé comme infrastructure pour les traders de crypto-monnaies et assument désormais le poids des débats sur la domination du dollar, la solvabilité des banques, la demande de dette souveraine et les risques systémiques de liquidité en même temps. C'est une convergence que Washington n'a clairement pas anticipée lorsqu'il a commencé à établir des règles pour ce qu'il considérait comme une classe d'actifs périphérique.
À un moment donné, dans un avenir pas trop lointain, la question de la tolérance des gouvernements envers les stablecoins laissera probablement place à une question bien plus difficile : comment gérer un système financier mondial déjà redessiné autour d'elles.
L'article Tether’s $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt est apparu en premier sur CryptoSlate.