Tether pousse USDT sur le marché du crédit privé alors que les défauts de paiement et les retraits mettent sous pression l'industrie de 3 000 milliards de dollars.
Le 9 septembre, l'émetteur de stablecoin et Fasanara Capital, basé à Londres, ont lancé StableFund avec 400 millions de dollars de capital provenant des sponsors et prévoient de lever jusqu'à 3 milliards de dollars supplémentaires auprès d'investisseurs institutionnels.
Fasanara gérera le portefeuille, tandis que Tether aidera à initier des opportunités de financement liées à l'USDT et fournira l'infrastructure de règlement et de trésorerie.
L'expansion fait passer Tether au-delà du marché de prêt de cryptos qu'il domine déjà et le rapproche du financement des entreprises et des consommateurs dans l'économie réelle. Galaxy Research estime que Tether contrôlait environ 60 % du marché du prêt de cryptos centralisé de 23 milliards de dollars à la fin du mois de juin, ce qui lui confère environ 13,5 milliards de dollars de prises garanties en cours.
StableFund représente donc une tentative d'étendre l'opération de crédit existante de Tether à une classe d'actifs beaucoup plus vaste, alors que les régulateurs et les investisseurs examinent de plus près le crédit privé.
La croissance du crédit privé fait face à un test plus difficile
StableFund arrive après des années de croissance rapide qui ont fait du prêt privé l'une des activités les plus recherchées de Wall Street, mais le cycle de crédit devient moins indulgent.
Une analyse du Wall Street Journalen août a révélé une détérioration de la santé des prêts et des rendements des investisseurs dans les fonds cotés supervisés par Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital et Golub Capital. Les défauts de paiement sur ces véhicules ont atteint leur niveau le plus élevé depuis au moins 2021, tandis que le taux de défaut de Blue Owl a augmenté à 2,8 % au deuxième trimestre, son plus haut niveau depuis au moins cinq ans.
Les grands gestionnaires ont contesté les suggestions selon lesquelles la détérioration signale une crise plus vaste, affirmant que la qualité du crédit du portefeuille reste résiliente. Les taux de défaut restent également inférieurs aux niveaux atteints lors d'épisodes plus graves, tels que le choc de la Covid-19.
Néanmoins, cette dégradation survient parallèlement à une pression de rachat des investisseurs et à des inquiétudes concernant les emprunteurs fortement endettés, notamment les entreprises de logiciels confrontées à une possible perturbation due à l'intelligence artificielle.
Cela rend le moment notable pour Tether, qui entre sur le marché avec l'ambition d'attirer des milliards de dollars auprès de la même base de capital institutionnel de plus en plus axée sur la qualité du crédit et la liquidité.
En mai, le Conseil de stabilité financière (FSB) warned que le crédit privé n'a pas encore été mis à l'épreuve lors d'un ralentissement économique prolongé et a souligné la qualité inférieure des emprunteurs, un effet de levier élevé, des évaluations opaques et des liens croissants entre les fonds privés, les banques et les assureurs comme des vulnérabilités potentielles. Il a également mentionné l'utilisation croissante d'accords de paiement en nature et l'augmentation des défauts de paiement comme des signes de stress chez les emprunteurs.
Le régulateur a spécifiquement signalé la croissance des fonds offrant des options de rachat, affirmant que les pressions de liquidité pourraient amplifier le stress lorsque les investisseurs demandent le retour de leurs fonds.
StableFund est structuré comme un véhicule à durée indéterminée, ce qui lui permet de continuer à lever et à déployer des capitaux plutôt que de se liquider à une date d'échéance prédéterminée, bien que Tether et Fasanara n'aient pas rendu publics les termes de rachat.
Cela ne signifie pas que StableFund présente les mêmes risques qui émergent déjà ailleurs dans le crédit privé. Sa stratégie diffère de celle de la plupart des prêts directs aux entreprises mentionnés dans les récents rapports de stress.
Fasanara, qui gère plus de 6 milliards de dollars, prévoit de déployer le fonds dans des prêts adossés à des actifs à court terme à travers un réseau de fintech présent dans plus de 60 pays. Le portefeuille inclura du financement pour les petites et moyennes entreprises et les consommateurs, ainsi que des créances commerciales et du crédit de chaîne d'approvisionnement.
La part de Tether dans la baisse reste incertaine
Ce qui distingue StableFund d'un véhicule Fasanara classique, c'est la position de Tether en tête de la chaîne de financement.
L'émetteur de USDT agira en tant que co-parrain, initiateur et conseiller, en identifiant des opportunités liées à son réseau de stablecoin tout en fournissant des connexions d'entrée et de sortie ainsi que des infrastructures de trésorerie.
Cela étend Tether au-delà de la fourniture d'un jeton que les emprunteurs et les prêteurs peuvent utiliser pour le règlement, et lui confère un rôle dans l'identification des endroits où le capital pourrait être déployé.
Fasanara reste toutefois le gestionnaire d'investissement chargé de la répartition du portefeuille. L'annonce ne précise pas que Tether prendra les décisions finales de souscription, ni qu'USDT servira de capital, de garantie ou de devise du fonds.
Par conséquent, la question plus vaste encore non résolue est de savoir quel niveau de risque financier Tether assume en parallèle de ce rôle opérationnel.
Les entreprises ont décrit le fonds ancre de 400 millions de dollars comme un engagement conjoint, mais n'ont pas réparti ce montant entre les sponsors. Elles n'ont pas non plus révélé l'effet de levier des fonds, les frais, ni si le capital de l'un des sponsors absorbera les pertes avant les fonds levés auprès d'institutions tierces.
Ces termes deviennent plus importants si les défauts continuent d'augmenter sur les marchés privés. Un grand engagement junior de Tether créerait un profil de risque différent qu'un petit investissement effectué aux côtés d'institutions externes dans des conditions égales.
Le post Tether fait entrer l'USDT dans une machine de dette de 3 000 milliards de dollars à Wall Street alors que les défauts atteignent des niveaux records depuis cinq ans dans les principaux fonds est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.