Auteur : Shenchao TechFlow
Après être devenue, grâce à l'émission de USDT, la structure financière « atypique » la plus rentable et la plus liquide au monde, Tether franchit enfin la étape la plus cruciale vers la réalité.
Le 9 septembre, Tether s'est associé à l'organisme londonien de gestion d'actifs alternatifs Fasanara Capital pour lancer StableFund, un fonds de crédit privé perpétuel d'un montant maximal de 3 milliards de dollars américains. Les deux parties ont initialement apporté 400 millions de dollars américains en capital commun pour constituer le fonds de démarrage et ouvrent officiellement la collecte de fonds auprès d'institutions externes.
Cette fois-ci, Tether ne cible plus la liquidité sur les échanges de cryptomonnaies, mais les prêts aux petites et moyennes entreprises physiques et les crédits à la consommation répartis dans plus de 60 pays. Alors que la Silicon Valley débat encore des cas d’usage réels des cryptomonnaies, Tether, détenteur d’énormes intérêts sur la dette américaine, s’est silencieusement transformé en la banque ombre la plus ambitieuse du secteur financier traditionnel sur chaîne.
Roue de capital : des écarts de taux sans risque aux prédateurs de Wall Street
Au cours des deux dernières années, la logique commerciale de Tether était extrêmement simple et directe : d’un côté, répondre à la demande de création de stablecoins sans intérêt, et de l’autre, investir des centaines de milliards de dollars de réserves dans des obligations du Trésor américain sans risque.
Ce modèle de « machine à imprimer de l'argent » garantissant des marges stables a permis à Tether d'enregistrer un bénéfice opérationnel d'environ 1,5 milliard de dollars au deuxième trimestre de cette année.
Cependant, à mesure que le cycle mondial de baisse des taux d'intérêt approche, la fenêtre d'opportunité pour profiter sans risque de l'écart de taux d'intérêt se rétrécit. Le vaste réservoir de profits de Tether doit trouver le prochain réservoir capable d'absorber d'énormes flux de capitaux et offrant une plus grande élasticité de rendement.
Le crédit privé est devenu le meilleur point d'ancrage.
Dans un contexte où les grandes banques commerciales occidentales réduisent leur bilan et où le déficit de financement pour les petites et moyennes entreprises mondiales atteint 5,7 billions de dollars, des géants de Wall Street comme Blackstone et Apollo ont déjà déployé de puissantes ressources. Mais contrairement aux institutions traditionnelles de Wall Street, Tether dispose d’une arme de frappe verticale : il ne se contente pas de fournir des fonds, il offre aussi des voies.
Dans ce jeu de 3 milliards de dollars, les canaux de financement ont été entièrement restructurés. Les emprunteurs ne reçoivent plus des virements en dollars américains, qui nécessitent plusieurs banques correspondantes, prennent plusieurs jours à régler et entraînent des frais élevés, mais des USDT qui arrivent en quelques secondes.
Contournez les voies traditionnelles des prêts bancaires avec USDT
Dans ce nouveau véhicule appelé StableFund, la répartition des rôles entre Tether et Fasanara est extrêmement claire, ce qui constitue un modèle typique de « boutique à l'avant, usine à l'arrière ».
Fasanara, basée à Londres, joue le rôle de « souscripteur » et de « responsable du contrôle des risques ». Ce gestionnaire d'actifs spécialisé, qui gère plus de 6 milliards de dollars d'actifs, a déjà établi un réseau de prêts sur des plateformes fintech dans plus de 60 pays à travers le monde. Ils sont chargés de diriger précisément les fonds vers des stratégies de crédit aux PME et à la consommation à court terme et garanties par des actifs.
Tether joue quant à lui le rôle de la source de financement et de l'infrastructure de règlement les plus fondamentales. Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, conserve une clarté extrêmement mesurée à ce sujet : Tether ne se lance pas directement dans le recouvrement, mais fournit l'infrastructure en stablecoin permettant aux prêts transfrontaliers de fonctionner.
À ce jour, le récit entourant l'USDT a subi un changement fondamental. Il n'est plus simplement un « couple de trading » utilisé par les acteurs de la crypto pour se couvrir contre la volatilité, mais est devenu une pompe de prêt directement connectée à l'économie réelle des marchés émergents. Tether transforme la liquidité autrefois confinée au casino cryptographique en une alternative au dollar visant à révolutionner l'efficacité du financement des entreprises mondiales.
Jeu à deux voies, à l’intérieur et à l’extérieur du bilan : les zones profondes de gestion des risques des banques ombres
Entrer dans le crédit physique signifie que Tether pénètre officiellement dans la zone à risque la plus redoutée par les banques traditionnelles :
Qui rembourse en premier si l'emprunteur ne peut pas rembourser ?
Selon l'architecture actuelle, le nouveau StableFund est un fonds hors bilan. Théoriquement, ses pertes dues à la défaillance de crédit resteront confinées à la valeur nette du fonds et aux LP (partenaires limités), les isolant ainsi des réserves de couverture 1:1 pour l'USDT.
Mais l'attention du public n'a jamais cessé. Car, dans le bilan même de Tether, les activités de crédit constituent déjà un énorme segment. Au deuxième trimestre de cette année, les prêts garantis (Secured Loans) figuraient toujours à hauteur de 13,45 milliards de dollars dans les actifs de réserve de Tether. En comparaison, les 400 millions de dollars initiaux du nouveau fonds ne représentent qu'une petite partie de test.
Ce qui inquiète véritablement Wall Street et les autorités de régulation, c’est qu’une géante des stablecoins manquant d’une transparence extrême dans ses audits, détenant à la fois des milliards de dollars en prêts et en prises en garantie sur son bilan, tout en commençant à accorder des prêts hors bilan à travers des plateformes de technologie financière dans 60 pays aux petites et moyennes entités, est en réalité devenue une super banque ombre contournant toutes les contraintes de ratio de fonds propres.
Avant d'atteindre son objectif de 3 milliards de dollars, StableFund n'était qu'une reconnaissance de force. Mais dès que Tether, grâce à ses coûts de financement extrêmement bas et à l'avantage de règlement en USDT, parvient véritablement à s'ouvrir une voie sur le marché mondial du crédit privé, tout échec massif de recouvrement transfrontalier ou toute dépréciation des actifs garants pourrait se transformer en un test de pression sur l'ensemble de la base de liquidité cryptographique.
À ce moment-là, cette « banque centrale mondiale non autorisée » hors cadre réglementaire attirera inévitablement le regard le plus sévère de Washington.