Vague d’IPO impressionnante à venir : les actions américaines subiront-elles un « saignement » ?

Le financement par actions sur les marchés américains a progressé depuis son creux de 2023 et pourrait s'accélérer nettement au cours des prochains mois : un groupe d'IPO de très grande taille attendent leur tour, avec des montants de financement individuels pouvant atteindre plusieurs centaines de milliards de dollars. La préoccupation la plus directe du marché est que ces nouvelles émissions « draineront » des fonds des actions américaines existantes, particulièrement lorsque les positions dans les fonds indexés et les grandes capitalisations sont déjà élevées.

SpaceX, OpenAI, Anthropic : des « super IPO » s'accumulent sur le marché américain. Le document d'offre (S-1) de SpaceX a été officiellement dévoilé la semaine dernière, avec une date d'introduction prévue pour la deuxième semaine de juin, ce qui en fera la première des trois entreprises à réaliser une offre publique. OpenAI prévoit de se coter dès septembre de cette année, bien plus tôt que ce qui était attendu sur le marché, et Anthropic pourrait chercher à se coter dès octobre de cette année.

Selon le trading desk Zhui Feng, l'analyste stratégique en titres de Deutsche Bank, Parag Thatte, a écrit dans un rapport du 22 mai : « Dans notre cadre offre-demande, le relèvement des émissions peut effectivement avoir un impact négatif sur les actions, mais cet impact est modéré ; les études académiques passées et les preuves empiriques issues des vagues d'émissions montrent clairement que ces vagues sont généralement accompagnées de rendements boursiers solides, car elles se produisent lors de périodes de forte demande pour les actions. »

Le jugement le plus fondamental de cette étude n'est pas « l'émission est inoffensive », mais « l'émission n'est pas la cause principale ». Une augmentation de l'offre entraîne des perturbations à court terme ; intégrer uniquement le plus grand IPO dans le modèle pourrait peser sur le marché d'environ 1 % ; si les introductions en bourse sont concentrées et qu'elles remplacent d'autres actions dans les indices de référence, l'impact pourrait être plus important. Toutefois, cela ressemble davantage à un facteur déclencheur d'un retrait courant qu'à une condition suffisante pour mettre fin à une tendance haussière. Le marché américain connaît en moyenne un retrait de plus de 3 % tous les 1 à 2 mois, avec de nombreuses causes possibles, dont les IPO ne sont qu'une parmi d'autres.

Ce jugement repose sur le fait que la demande n’a pas encore effondré : les ménages conservent encore de fortes liquidités, les bénéfices des entreprises affichent une forte croissance, les fonds actions continuent d’affluer, et les annonces de rachats restent à un niveau élevé. La question n’est pas « y a-t-il assez d’argent pour acheter de nouvelles actions », mais plutôt si la demande pourra continuer à surpasser l’offre ; un autre facteur limitant est que les positions dans les grandes capitalisations, en particulier les grandes actions technologiques, sont déjà élevées — c’est là que la sensibilité est la plus forte.

Le rythme des émissions d'actions aux États-Unis est passé d'un creux d'environ 30 milliards de dollars au début de 2023 à environ 120 milliards de dollars actuellement. Au cours des prochains mois, une série d'IPO de très grande taille pourraient encore augmenter ce rythme.

En se concentrant uniquement sur les IPO, certains des grands projets à venir pourraient lever des fonds équivalents à l'ensemble des levées de fonds américaines au cours des neuf derniers mois. Élargi à l'ensemble des émissions d'actions américaines, y compris les émissions secondaires, cela équivaut à environ deux mois d'émissions.

Mais vu sous un autre angle, la pression est bien moindre. Même le plus grand IPO attendu ne représente qu’un peu plus de 0,1 % de la capitalisation boursière totale actuelle du S&P 500. C’est pourquoi « une offre accrue » ne suffit pas à conclure que « le marché américain va inévitablement baisser » : le montant absolu est frappant, mais relativement à la taille du marché, il n’est pas extrême.

Au cours des 30 dernières années, les marchés actions américains ont connu plusieurs cycles ascendants d'émissions d'actions. Historiquement, durant ces périodes, les marchés actions ont généralement bien performé : dans les trois premiers mois suivant le début de la vague d'émissions, la médiane du rendement du S&P 500 était d'environ 8 % ; sur une période de 12 mois, les rendements dépassaient 20 %.

Les exceptions sont également claires : pendant la crise financière mondiale de 2008-2009, les institutions financières et d'autres entités ont été contraintes de financer leurs opérations, ce qui a entraîné une augmentation des émissions au sein d'une vague de ventes massives. Ce type d'émission « forcée de capitalisation » ne correspond pas à des émissions effectuées par des entreprises dans un environnement de marché normal, lorsque celles-ci profitent d'une fenêtre favorable de valorisation et de demande pour lever des fonds.

Les études académiques indiquent également une direction causale dans ce sens : une bourse plus forte et une rentabilité attendue plus élevée apparaissent généralement en premier, entraînant ensuite une vague d'émissions ; l'effet inverse des émissions sur le marché au même moment est limité. Ce qui complique davantage la situation, c'est la seconde partie — après la vague d'émissions, les rendements boursiers finissent par faiblir, mais ce « finalement » peut prendre beaucoup de temps et ne peut pas être utilisé simplement comme un signal de vente à court terme.

Le cadre demande-offre regroupe plusieurs types de forces : les changements de position des investisseurs, les flux de capitaux vers les actions, les rachats et les émissions. Les émissions constituent une augmentation de l'offre et constituent, toutes choses égales par ailleurs, un facteur négatif.

Les estimations indiquent que le plus grand IPO isolé pourrait faire baisser le marché d'environ 1 %. Si les introductions sont fortement concentrées dans le temps, ou si les nouvelles actions exercent une pression sur les allocations des autres actions composant les indices, la pression réelle pourrait être encore plus importante.

Mais il faut distinguer le « risque de baisse » de la « pression vendeuse systémique ». Un retrait de plus de 3 % se produit en moyenne tous les 1 à 2 mois sur les marchés actions américains. La vague de IPOs pourrait servir de catalyseur à l’un de ces retraits, mais ne modifie pas nécessairement la tendance du marché. À moins que la demande ne s’affaiblisse simultanément, un choc d’offre peine à faire effondrer un indice de manière autonome.

Le secteur des ménages reste un tampon essentiel. Les soldes de trésorerie accumulés pendant la pandémie restent élevés, les ménages détenant environ 3,3 billions de dollars de trésorerie de plus que le niveau de tendance de 2010 à 2019. Par rapport au revenu personnel, les détentions de trésorerie sont également à un niveau élevé, ce qui permet aux ménages d’affecter une plus grande partie de leurs économies supplémentaires aux actifs financiers, y compris les actions.

Les bénéfices constituent un autre soutien. Depuis 2003, la corrélation entre les flux entrants dans les fonds actions et la croissance des bénéfices du S&P 500 est d'environ 54 %. La croissance des bénéfices du premier trimestre a été qualifiée de l'une des plus fortes en plus de 20 ans, ce qui explique pourquoi les capitaux restent disposés à suivre les actifs actions.

Les rachats représentent également une composante importante de la demande. Les annonces de rachats du S&P 500 restent solides, ce qui indique que les entreprises continuent d'apporter de la demande. L'augmentation des émissions génère de l'offre, tandis que les rachats et les flux de capitaux fournissent une capacité d'absorption ; l'équilibre actuel ne penche pas clairement du côté de l'offre.

La position globale en actions est légèrement surpondérée, au 53e percentile depuis 2010. Les positions des investisseurs actifs sont plus faibles, environ au 47e percentile, proches de la neutralité ; les stratégies systématiques sont légèrement plus surpondérées, environ au 64e percentile.

Ce qui est véritablement surpeuplé, ce sont les grandes capitalisations, en particulier les grandes capitalisations technologiques. Les positions sur les grandes capitalisations se situent au 85e percentile, tandis que les grandes capitalisations technologiques atteignent le 93e percentile. Cela signifie que, si la vague de FPO déclenche une rééquilibration des flux de capitaux, les secteurs les plus susceptibles d’être ciblés par le marché ne sont pas « tous les actions », mais bien ceux déjà fortement détenus.

La répartition sectorielle est également inégale. Les positions dans l'énergie sont élevées, au 87e percentile ; les actions de croissance à grand capitalisation et la technologie sont légèrement surpondérées. Les finances sont nettement sous-pondérées, au 7e percentile ; les matériaux le sont de manière encore plus extrême, au 0e percentile. Le marché américain n'est pas un marché à répartition équilibrée, et les chocs d'offre ne toucheront pas uniformément tous les secteurs.

Au cours de la dernière semaine, les entrées dans les fonds actions ont chuté à 2,4 milliards de dollars, marquant un ralentissement net. Les fonds d'actions américains ont toujours enregistré des entrées de 9,5 milliards de dollars et les fonds mondiaux larges de 10,3 milliards de dollars, mais des sorties importantes ont été observées en dehors des États-Unis.

Les fonds d'actions japonaises ont enregistré des sorties de 4,4 milliards de dollars, le plus important niveau en cinq semaines ; les sorties en Europe s'élèvent à 2,3 milliards de dollars, marquant six semaines consécutives de retraits ; les marchés émergents ont connu des sorties de 7,9 milliards de dollars, également pour la sixième semaine consécutive. Parmi ceux-ci, les fonds liés à la Chine ont vu des sorties de 9,7 milliards de dollars, tandis que la Corée du Sud et Taïwan ont enregistré des entrées respectives de 3 milliards et 1,7 milliard de dollars.

Les flux de capitaux industriels sont plus concentrés. Les fonds technologiques ont reçu 9 milliards de dollars, soit le plus fort afflux en sept mois. Parallèlement, les fonds obligataires ont attiré 30,5 milliards de dollars, atteignant leur niveau le plus élevé en cinq mois. Les capitaux ne se sont pas dirigés uniquement vers les actifs à risque, mais se sont répartis entre les actions américaines, la technologie et les obligations.

C’est aussi le point à surveiller sous cette vague de IPO : ce n’est pas le nombre de nouvelles émissions en soi, mais si la demande continue de se concentrer sur quelques actifs forts. Si les bénéfices, les rachats et les flux vers les actions américaines persistent pour soutenir le marché, cette vague d’émissions ressemble davantage à du bruit à court terme ; si les positions sur la technologie se dégagent et que les flux vers les actions ralentissent, alors la pression d’offre passera de « perturbation d’environ 1 % » à un problème plus difficile à absorber.

Écrit par Zhao Ying, source : Wall Street View