Suiyuan Tech, soutenue par Tencent, dépose son dossier pour une introduction en bourse avec une évaluation de 612 milliards

Résumé :

La classe EE85 de Tsinghua (anciennement département de radioélectricité de l'Université Tsinghua, ensuite renommé département de génie électronique) occupe pour l'industrie chinoise des puces le même statut que la classe Yao de Tsinghua pour l'industrie chinoise de l'intelligence artificielle. Zhao Lidong, fondateur de Suanguan Technology, est diplômé de cette classe. Contrairement à ses camarades de promotion qui ont investi le marché financier autour de 2017 pour devenir les « plus riches de la puce chinoise », Zhao Lidong est le dernier de cette promotion de rêve de Tsinghua à entrer dans la vague de création de richesse, mais il est également destiné à assumer une mission encore plus grande.

Les quatre jeunes pousses de GPU chinois rassembleront aujourd’hui la dernière pièce du puzzle.

Suiyuan Technology ouvre aujourd'hui sa souscription à un prix d'émission de 142,18 yuans par action, soit une capitalisation d'environ 61,2 milliards — une entreprise ayant enregistré une perte de près de 5 milliards de yuans sur trois ans et demi, pourquoi vaut-elle ce prix ?

La réponse est cachée dans un nom : Tencent. Avant l'émission, Tencent Technology détenait directement environ 19,95 %, et l'ensemble du groupe Tencent détenait 20,26 %, devenant ainsi le premier actionnaire institutionnel ; en outre, en 2025, 83,79 % du chiffre d'affaires de Suanyuan provenait de Tencent.

La confiance de Tencent pour investir six fois consécutivement pendant huit ans et miser sur ses activités principales en IA réside entre les mains de Zhao Lidong et Zhang Yalin, deux anciens de AMD.

Aujourd'hui (2 septembre), Suanyuan Technology, l'une des « quatre petites créatures » nationales de GPU, lance officiellement ses souscriptions. Au prix d'émission de 142,18 yuans, et en considérant un lot de 500 actions sur le Science and Technology Innovation Board, un investisseur qui remporte un lot doit payer environ 71 100 yuans.

Au cours de la première offre indicative, 337 investisseurs institutionnels et 11 805 objets d'allocation ont participé ; après élimination des offres invalides et des offres les plus élevées, le volume total de souscription institutionnelle a atteint 72,959 milliards d'actions, soit 2 648,93 fois la taille initiale de l'offre institutionnelle.

Selon la liste d'allocation stratégique, Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE et le Fonds national de sécurité sociale figurent tous parmi les participants.

Que cela signifie-t-il ? Cela signifie que les institutions ne se contentent pas de dire qu'elles sont optimistes, mais qu'elles agissent vraiment. Toutefois, pour les investisseurs particuliers, vaut-il vraiment la peine d'investir dans une entreprise nationale de GPU encore non cotée ?

Si l'on ne regarde que les performances des derniers « seniors », la réponse semble facile à deviner.

Le 5 décembre 2025, Moore Threads est devenue la première entreprise à être listée sur le marché STAR, avec un prix d'émission de 114,28 yuans. Le premier jour, son cours a atteint une hausse maximale de 425 %, et sa capitalisation boursière a un moment dépassé 300 milliards de yuans. En calculant une loterie de 500 actions, les investisseurs tirés au sort ont pu réaliser un profit virtuel maximal de plus de 200 000 yuans.

Suivant Muxi Shares, le marché a été encore plus fou : le gain maximal le premier jour a dépassé 700 %, avec un profit virtuel maximal d'environ 400 000 yuans pour une seule loterie, battant le record de profit par lot le jour de la cotation sur le marché A des dix dernières années.

Biren Technology, cotée sur le marché des actions de Hong Kong le 2 janvier de cette année, n'a pas reproduit la hausse des deux précédentes, mais a tout de même augmenté de 75,82 % le premier jour, atteignant une capitalisation boursière dépassant temporairement 10 milliards de dollars de Hong Kong.

Et en tant que plus ancienne des quatre entreprises, mais la dernière à être cotée, Suanyuan Technology est enfin sous les feux de la rampe des marchés financiers, huit ans après sa création.

Image | Performance des quatre leaders chinois des GPU à leur jour de cotation

Les trois entreprises précédentes ont laissé une impression durable sur le marché selon laquelle les nouvelles actions de GPU nationaux = profit.燧原 va-t-elle poursuivre ce succès ?

From his performance, he has indeed been moving quite fast in recent years.

Entre 2023 et 2025, les revenus de Suanshuan Technology s'élèvent respectivement à 301 millions de yuans, 722 millions de yuans et 990 millions de yuans, avec un taux de croissance composé annuel de 81,36 %.

Cette année, la dynamique est encore plus forte. Au premier semestre, l'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires de 1,12 milliard de yuans, atteignant en six mois le chiffre annuel de l'année dernière ; elle prévoit également que son chiffre d'affaires pour les neuf premiers mois atteindra de 2,3 à 3 milliards de yuans, soit une augmentation maximale de 455 % en glissement annuel.

Les revenus augmentent, et les pertes se réduisent. Pour une entreprise de GPU fondée il y a huit ans, la question qui préoccupait le plus le marché par le passé était de savoir si ses produits pourraient être vendus. Aujourd'hui, la question est de savoir quand elle deviendra rentable.

Le calendrier indiqué dans le prospectus est : un équilibre financier pratiquement atteignable en 2026, avec une rentabilité garantie au plus tard en 2027.

Si elle peut maintenir ce rythme, Suanyuan pourrait devenir la première des entreprises chinoises de puces IA à réaliser un bénéfice annuel.

Mais les investisseurs doivent calculer une évaluation : à un prix d'émission de 142,18 yuans, Suanyuan Technology présente un multiple prix/ventes statique dilué d'environ 61,8 fois pour 2025, inférieur à la moyenne des entreprises comparables du secteur. À première vue, ce chiffre n'est pas déraisonnable, mais après la cotation en bourse, le prix de négociation est souvent une autre affaire.

Il y a peu de temps, l'entreprise YuShu Technology, récemment cotée, a connu un tel écart. Avant sa cotation, la capitalisation boursière de l'entreprise s'élevait à environ 61 milliards de yuans, avec des attentes optimistes sur le marché d'environ 200 milliards de yuans ; mais après l'ouverture le 19 août, le cours de l'action a atteint un pic de 1 100 yuans, correspondant à une capitalisation boursière de 444,9 milliards de yuans. Par la suite, le cours a continué de reculer, et à l'ouverture du 2 septembre, la capitalisation boursière était revenue à environ 221 milliards de yuans, soit une baisse de près de la moitié par rapport au pic maximal.

Bien sûr, cela ne permet pas de déduire directement comment Suanyuan évoluera, mais il montre au moins que le prix au jour de la cotation initiale peut tout à fait différer de la valeur jugée raisonnable par les institutions.

Revenons à Suian : le multiple cours/ventes de 61,8 est-il trop élevé ? Tout dépendra finalement de la capacité de l'entreprise à suivre avec ses résultats futurs.

Sur SuYuan, un nom revient inévitablement : Tencent.

L'histoire des deux entreprises commence en 2018. À mesure que les tensions technologiques entre la Chine et les États-Unis s'intensifiaient, les géants chinois d'Internet ont connu une explosion collective d'anxiété face à leur dépendance à NVIDIA.

En tant que l'un des plus grands acheteurs chinois de puissance de calcul IA, Tencent doit alimenter en puissance de calcul WeChat, les recommandations publicitaires, la sécurité des contenus, puis plus tard le grand modèle Hunyuan, et doit donc trouver un fournisseur national fiable le plus tôt possible.

À l’époque, Moore Threads, Muxi et Biren Technology n’avaient pas encore été créées, et il y avait très peu d’actifs matures disponibles sur le marché ; Sunway était l’une des rares équipes à avoir déjà commencé ce travail. C’est pourquoi, dès sa création en mars 2018, Tencent a mené le tour Pre-A de Sunway Technology.

En outre, Zhao Lidong, diplômé de la classe EE85 de Tsinghua, est également l’une des raisons pour lesquelles Tencent a osé miser lourdement. En 1992, après avoir obtenu son diplôme de Tsinghua en tant que talent hautement qualifié, Zhao Lidong s’est rendu aux États-Unis pour poursuivre ses études, puis a travaillé pendant de nombreuses années dans la Silicon Valley dans le domaine des puces, occupant des postes clés tels que directeur général adjoint du département calcul d’AMD et directeur général adjoint du département ingénierie produit. Il a également joué un rôle essentiel dans la création du centre de recherche et développement d’AMD en Chine. En 2014, à l’occasion de la première création d’un fonds national dédié aux puces, Zhao Lidong a démissionné officiellement pour rentrer en Chine et rejoindre le groupe Tsinghua Unigroup en tant que vice-président, chargé des investissements dans le secteur semi-conducteur.

En 2018, un autre tournant décisif est survenu : Zhao Lidong a quitté son emploi chez Unigroup et a rejoint Zhang Yalin, un autre ancien de AMD.

Zhang Yalin a travaillé dans la conception de puces depuis 2000, puis a rejoint AMD, où il a occupé les postes de senior chip manager et directeur technique du centre de recherche et développement en Chine, et a dirigé, en tant que l'un des principaux responsables mondiaux du développement de puces chez AMD, la conception et la mise en production de plusieurs produits, notamment le puce principale de la console Microsoft Xbox One.

Lors de sa deuxième année d'existence, Tencent et Enflame ont immédiatement entamé une collaboration. Au cours des six années suivantes, les puces d'Enflame sont passées de scénarios périphériques tels que Tencent Meeting et la reconnaissance OCR à l'intégration dans les activités centrales d'IA de Tencent ; à la fin de 2024, le cluster d'inférence de dix mille puces à Qingyang, Gansu, a été mis en œuvre, et la puce S60 d'Enflame est devenue l'un des produits de calcul principaux, marquant la première fois qu'une puce IA chinoise était testée en conditions réelles à une échelle de dix mille puces.

Ce partenariat est devenu l'une des marques distinctives de Suanyuan : Tencent est à la fois l'un de ses premiers investisseurs et l'un de ses clients les plus importants. Mais chaque situation a deux côtés.

Pour une startup de puces, avoir un client majeur prêt à s'associer à vous pour tester et corriger les erreurs dans votre activité principale peut être une question de survie. Le succès technique de Suansuan, qui a obtenu des résultats de fabrication réussis dès la première tentative pour huit ans de quatre architectures et cinq puces, ne serait pas possible sans un entraînement réel et exigeant.

Mais pour les autres investisseurs, ce point constitue également une source d'inquiétude. En 2025, la part des revenus de Suan Yuan provenant des ventes directes de Tencent et des modèles de vente associés a atteint 83,79 %, contre seulement 33,34 % en 2023. Autrement dit, plus Suan Yuan a tiré de ressources de Tencent au fil des ans, plus sa dépendance envers Tencent s'est approfondie.

En particulier, le fait que Tencent soit à la fois le premier actionnaire institutionnel et le premier client crée une interrogation persistante sur la capacité indépendante de Suanshuan Technology à acquérir des clients. Dans le prospectus, Suanshuan Technology a même anticipé cette question : « Il est prévu que la part des ventes à Tencent reste élevée dans le futur. »

Suiyuan reconnaît également que si la stratégie d'achat de Tencent change considérablement, ou si le développement de nouveaux clients ne répond pas aux attentes, les résultats seront directement affectés.

En outre, sur le plan de la structure produit, Suanyuan présente une autre préoccupation : la plupart des produits actuels sont principalement utilisés dans des scénarios d'inférence. Bien que le produit intégré entraînement-inférence de quatrième génération, le L600, ait été retravaillé, il n'a pas encore été produit en grande série ni livré en masse. Cela signifie que, sur le marché plus vaste de l'entraînement de grands modèles, Suanyuan n'a pas encore établi une position solide.

Les quatre petits dragons sont réunis, et l'histoire des GPU nationaux entre dans sa seconde moitié — être coté en bourse n'est qu'une entrée, la seconde moitié déterminera qui pourra véritablement arracher des parts de marché à NVIDIA.

Suiyuan détient un bon nombre d'atouts : son architecture DSA développée en interne, son indépendance vis-à-vis de l'écosystème CUDA, et un grand client comme Tencent ; le calendrier de rentabilité est déjà sur la table.

Mais ces cartes doivent finalement se transformer en commandes et en profits pour offrir au marché une raison durable d’être optimiste.

Cet article provient du compte WeChat « Phoenix Tech », auteur : Phoenix Tech