Auteur : Zhou, ChainCatcher
Récemment, le bitcoin est remonté de environ 62 000 dollars à 80 000 dollarsau-dessus,les entreprises publiques détenant des réserves de bitcoin ont également connu une forte hausse :au cours des quatre derniers jours de négociation, Strive a augmenté d’environ 54 %, Strategy a grimpé d’environ 32 %, et d’autres acteurs plus petits comme Twenty One Capital ont également enregistré des rebonds à deux chiffres.
En réalité, en 2026, les entreprises de trésorerie en bitcoins sont entrées dans une phase de différenciation nette. Les plus grands acteurs, comme Strategy, ne se contentent plus d'acheter sans vendre ; depuis fin juin de cette année, ils ont vendu au total près de 7 000 bitcoins. Dans le même temps, près de 40 % des entreprises du secteur voient leurs actions négociées en dessous de leur valeur nette, et plusieurs ont choisi de réduire leur levier ou de suspendre leurs achats à grande échelle.
Dans ce contexte, Strive est l'un des rares acteurs du marché public à continuer de déclarer ses achats, ayant désormais accumulé un total de 21356 BTC.
Les actions privilégiées perpétuelles SATA émises par l'entreprise offrent un dividende annuel de 13 % et deviennent, en juin 2026, le premier titre coté de l'histoire des États-Unis à distribuer des dividendes quotidiennement.
Although the company is currently much smaller than Strategy, Strive’s buying pace and capital structure choices at this stage make it appearseemto have greater differentiation potential. Company CEO Matt Cole has recently made multiple public statements, repeatedly emphasizing his long-term belief in Bitcoin.
Des fonds anti-ESG aux trésoreries en bitcoin
Beaucoup ont découvert Strive via le tag Bitcoin Treasury, mais il n'avait initialement aucun lien avec la cryptomonnaie.
En 2022, Vivek Ramaswamy et l'ancien cadre d'Anheuser-Busch, Anson Frericks, ont cofondé Strive. L'entreprise a démarré avec un fonds d'indice énergétique anti-ESG appelé DRLL, mettant en avant une approche d'investissement qui ignore les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance, attirant rapidement des fonds partageant ces valeurs.
En février 2023, Ramaswamy a démissionné de son poste de président-exécutif pour se présenter à la présidence américaine. En avril de la même année, Matt Cole a pris la direction de la direction générale et est devenu le véritable architecte de la stratégie de l'entreprise au cours des années suivantes.
Le véritable tournant s'est produit en 2025. À cette époque, le modèle d'accumulation de Strategy avait déjà largement été reflété dans le cours de l'action. Entre mai et septembre de cette année-là, Strive s'est transformée en une société cotée spécialisée dans la stratégie de trésorerie en bitcoin grâce à une fusion par acquisition inverse avec la société cotée à Dallas, Asset Entities. L'opération a également permis de réaliser un financement PIPE de 7,5 milliards de dollars, avec le ticker ASST conservé et négocié sur Nasdaq.
Après la transformation, Strive a rapidement lancé une expansion. Entre septembre 2025 et janvier 2026, elle a acquis en intégralité par échange d'actions une autre entreprise de trésorerie en bitcoin, Semler Scientific, intégrant ainsi directement environ 5 000 BTC sur son bilan. À l'issue de l'acquisition, la société combinée détenait environ 12 798 BTC, se classant 11e au classement mondial des entreprises cotées en bourse par détention de bitcoin.
Avec cette acquisition, Strive a également constitué son équipe de direction. Avik Roy devient directeur stratégique, Eric Semler, ancien président de Semler Scientific, rejoint le conseil d'administration, et Joe Burnett assume le poste de vice-président en charge de la stratégie Bitcoin, devenant ainsi une autre figure clé de la communication de l'entreprise.
La volatilité de la sentiment du marché est également visible sur le cours de l'action. Au début de l'annonce de la transformation, ASST a été poussé au-dessus de 200 dollars, puis a connu une split inverse et une réévaluation, retombant progressivement jusqu'à sa fourchette actuelle de quelques dizaines de dollars.
Au 21 août, l'entreprise détenait au total 21 356 bitcoins, 505 000 actions privilégiées de Strategy STRC, d'une valeur juste d'environ 48,57 millions de dollars américains, ainsi qu'environ 171,9 millions de dollars américains en espèces.
Pas seulement le HODL, les produits et la structure de financement de Strive
Les outils de financement de Strive sont relativement classiques : d'une part, une émission à la demande (ATM) d'actions ordinaires ASST au prix du marché ; d'autre part, des actions privilégiées perpétuelles SATA. En mai de cette année, accompagnant son rapport trimestriel, il a annoncé avoir racheté et effacé l'intégralité de ses billets à long terme, réalisant ainsi une dette nulle, une garantie nulle et aucun bitcoin mis en gage.
SATA, détenue par la société, est le premier titre coté aux États-Unis à distribuer des dividendes quotidiennement, avec une valeur nominale de 100 dollars américains et un dividende annuel de 13 %. Chaque jour de négociation, un dividende d'environ 0,0516 dollar américain est distribué par action, soit un total annuel d'environ 13 dollars américains sur 252 jours de négociation, correspondant exactement au coupon de 13 %.
SATA a chuté à environ 75 dollars à deux reprises cette année, en janvier et en juin, soit trois quarts de sa valeur nominale, mais il a désormais rebondi avec le bitcoin et a retrouvé sa valeur nominale.
En tant qu'actions privilégiées perpétuelles, SATA et STRC de Strategy n'ont pas de date d'échéance, les dividendes peuvent être à la discrétion de l'entreprise et même reportés, et il n'existe aucune clause obligatoire de rachat ou de liquidation forcée si le prix du bitcoin tombe à un certain niveau. Cette année, Strive a augmenté de 2,1 milliards de dollars chacun les montants alloués aux programmes ATM pour ASST et SATA.
Pendant le fort recul de SATA au premier semestre de cette année, Strive a interrompu ses achats pendant plus de deux mois, jusqu'à ce que SATA revienne à sa valeur nominale et que le canal soit réouvert en août, moment où il a repris ses achats de Bitcoin.
En tant qu'entreprise de trésorerie en bitcoin, le marché ne peut éviter de la comparer à Strategy ; les quatre principales différences entre les deux entreprises sont les suivantes.
Premièrement, le type de dette. Strategy a accumulé au cours de la période 2020 à 2024 un important stock d'obligations convertibles, comme une obligation zéro coupon de 3 milliards de dollars émise en novembre 2024 et échéant en 2029. Au cours des deux dernières années, Strategy n'a plus émis massivement d'obligations convertibles, mais a opté pour des rachats visant à réduire sa dette. Strive, quant à elle, ne possède aucune dette en obligations convertibles ; son chef investisseur, Ben Werkman, a indiqué que le fait d'avoir uniquement recours au financement par actions, sans émettre d'obligations convertibles, lui a permis de continuer à opérer pendant les marchés baissiers.
Le deuxième point est le modèle de accumulation de bitcoins. Strategy réduit son levier, rachète des obligations convertibles et rachète des STRC ; cette année, elle a déjà vendu près de 7 000 bitcoins. Strive continue quant à elle à s'étendre,en émettant SATAet en achetant des bitcoins.
Le troisième point est la différence de taux d'intérêt. STRC offre actuellement un taux annuel de 12 %, avec des distributions semestrielles de 0,50 dollar par action. Strive, quant à lui, distribue des intérêts quotidiennement à un taux de 13 %.
Quatrièmement, la position croisée. Strive a acheté environ 505 000 actions privilégiées STRC de Strategy, avec une valeur comptable d'environ 48,6 millions de dollars. Autrement dit, il détient des actions privilégiées d'un concurrent comme actif générant des intérêts, et utilise les rendements d'environ 12 % de STRC pour soutenir les dividendes de son propre SATA.
Narrative shift and management conviction
Le business de la trésorerie Bitcoin est en train de changer de narration.
L'engagement central des dernières années était d'acheter uniquement et de ne jamais vendre, en verrouillant le bitcoin dans le bilan pour toujours. En 2026, cet engagement a été brisé par le plus grand acteur, Strategy. Bien que la quantité vendue représente moins de 1 % de son portefeuille total de 840 000 BTC, ce geste a une signification symbolique importante.
Strive currentlyis in an earlier stage of the cycleandhas not yet reachedthe point ofselling coins.The company'sCEO Cole repeatedly emphasized his long-term belief in Bitcoin, citing structural weakness in the US dollar, capital seeking scarce assets in the AI era, and Bitcoin's gold ratio leading the bottom.He alsopointed outthat,even if Bitcoin were to drop to 1 cent and remain there for 18 months, Strivewould not need to sell a single BTC.
Compared to this macro narrative, insiders putting their own money on the line is a more significant signal.Insidersbet their own money, which is a more powerful signal.Cole wrotethat February 19 was the bear market bottom for ASST, when the company’s CFO, CLO, and several executives and directors bought shares on the open market, and three independent directors transitioned to full-time roles within six months, demonstrating high confidence in the team’s Bitcoin exposure, leverage structure, and mutual coordination.
However,besidesthe team's conviction, there is a morepracticalquestion: how much Bitcoin did common shareholders actually receive from such a high-profile purchase?
Ne vous fiez pas uniquement à la vitesse d'augmentation des positions, car cela pourrait être surestimé. Par exemple, pour la semaine du 17 au 21 août,l'entreprisevoitses réserves de Bitcoin augmenter d'environ 5,48 %, mais les fonds utilisés pour acheter des bitcoins proviennent principalement de l'émission de nouvelles actions ; pendant cette période, les actions ordinaires sont passées d'environ 86,04 millions à environ 89,68 millions, diluant ainsi environ 4,24 % en une seule fois, tandis que les actions privilégiées SATA, qui ont priorité sur les actions ordinaires en cas de remboursement, augmentent également en taille.
En déduisant le dilution et le rang des actions privilégiées, selon le cadre CEBE, c’est-à-dire la valeur en bitcoins par action ordinaire, cette semaine, la croissance réelle n’a été que d’environ 1,73 %,passant d’environ 14 767 satoshis à 15 023 satoshis, les chiffresréelsne sont pas toujours aussi impressionnants qu’ils le semblent en surface.
Commentréaliserune résistance à la baisse et une amplification à la hausse ?
En effet,Strive fait face à un défi commun à tout le secteur des trésoreries—la perte de vitesse du volant d'inertie en marché baissier.
La solution proposée par Strive est le crédit numérique. Elle traite le Bitcoin comme un actif de crédit générant des revenus stables, et non comme une simple spéculation sur son appréciation.
Le chef des investissements Burnett cite l'algorithme de Saylor : tant que le bitcoin affiche une croissance annuelle moyenne de 3,3 %, les gains en capital suffisent à couvrir les dividendes des actions privilégiées, transformant la simple détention en un business générant des intérêts constants ; les distributions quotidiennes de SATA sont la concrétisation de cette approche.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
Etle véritable défi consiste à prendre en compte à la fois les marchés haussiers et baissiers. Vers le bas, jusqu’où peut-il résister à une baisse ? Vers le haut, si le Bitcoin monte vraiment, risque-t-il de manquer des opportunités de profit en étant trop prudent ?
Durant la baisse du marché baissier,l'entreprisepour éviter des liquidations forcées brutales,ne recourt pas à la dette, ne fixe pas de marge et n'adopte aucune structure de financement susceptible de déclencher une liquidation forcée.Mais son financement dépend fortement du fait que SATA et ASST soient négociés au-dessus de leur valeur nominale ou de leur valeur nette,et le fait que SATA ait chuté en début d'année à trois quarts de sa valeur nominale,avec une cessation des achats pendant plus de deux mois,constitue une préfiguration de cette dépendance.
En ce qui concerne le mouvement haussier, Cole qualifie la structure du capital d'ASST de structure de levier, qui amplifie la participation de l'entreprise à la hausse du Bitcoin grâce à trois mécanismes mutuellement renforçants : l'assiette des actifs rares s'élargit, la part du Bitcoin augmente, et la structure d'ASST ajoute encore une couche d'amplification.
Strive a un volume plusfaible et une liquiditéplusmince,il s'agiteffectivement d'une exposition au bitcoin plus élastique et avec un bêta plus élevé.Cette année,ASST a augmenté d'environ 34 %, tandis que MSTR de Strategy a diminué d'environ 19 % durant la même période ; en termes d'amplitude de variation, ASST est d'environ 111 % et MSTR de 76 %.
Conclusion
Dans l'ensemble, Strive apporte quelques différenciations par rapport au modèle Strategy : sans dette, dividendes quotidiens, crédit numérique — cela semble plus sûr et plus innovant. Mais en décomposant ces mécanismes, il s'agit fondamentalement toujours d'une exposition hautement volatile au bitcoin.
Cette exposition fait face à un nombre croissant de substituts. Avec l'apparition des ETF spot sur le bitcoin, ainsi que divers ETF structurés et produits liés au bitcoin, les investisseurs disposent de bien plus de canaux pour obtenir une exposition au bitcoin qu'auparavant, ce qui intensifie la concurrence pour des actifs tels que les sociétés de trésorerie.
Pour une petite entreprise comme Strive, les limites sont encore plus marquées : une capitalisation faible et une liquidité réduite rendent les entrées et sorties de gros capitaux difficiles, limitant ainsi le cercle des investisseurs pouvant participer.
Ses avantages sont tout aussi clairs : une grande élasticité et un bêta élevé.Pourceuxqui sont prêts à assumer une forte volatilité et cherchent délibérément ce type d'exposition, c'est précisément ce qui le rend attractif..