Auteur : Shenchao TechFlow
Nouveau micro-stratégie, Strive : comment les warrants créent une roue d'achat de cryptomonnaies ?
Le prix de l'action de Strive (ASST) a atteint 26,84 $ en séance le 3 septembre, à seulement 0,6 % de 27 $.
Derrière ces 0,6 % se trouvent des warrants d'exercice à environ 27 dollars, échus en milieu d'octobre. Si ASST atteint 27 dollars, les détenteurs de ces warrants auront intérêt à les exercer, ce qui pourrait faire entrer une fois pour toutes environ 700 millions de dollars en espèces sur le bilan de l'entreprise. Matt Cole a indiqué que ces 700 millions de dollars sont suivis d'un espace de financement par crédit numérique d'environ 700 millions de dollars supplémentaires. Un potentiel d'achat de 1,4 milliard de dollars est ainsi verrouillé derrière un seul prix.
D'abord, examinons ce que Strive a fait. Les documents de la SEC montrent que l'entreprise a acheté 1 800 BTC supplémentaires entre le 24 et le 28 août, à un prix moyen d'environ 79 431 dollars, portant son stock total à 23 156 BTC. Selon le classement de Bitcoin Treasuries, Strive se place actuellement au cinquième rang mondial, derrière Strategy (843 775 BTC), Twenty One Capital (43 514 BTC), Metaplanet (environ 43 000 BTC) et MARA Holdings (environ 36 300 BTC).
Le PDG Matt Cole a déclaré sur le podcast One Share du 3 septembre : « Strive pourrait devenir le deuxième plus grand détenteur d'bitcoin au monde d'ici la fin 2026. »
Ce qui mérite vraiment d'être décomposé, c'est la structure de capital conçue par Cole, qui rend cette ambition mathématiquement possible.
Warrant Flywheel
Le cours d'une action d'une entreprise cotée est généralement considéré comme un reflet des résultats opérationnels, mais la logique de Strive est exactement l'inverse.
Son mécanisme de financement principal est un cercle vertueux : le prix de l'action ASST approche 27 $ → les détenteurs de warrants choisissent d'exercer leurs options → l'entreprise reçoit des liquidités → les liquidités sont utilisées pour acheter du BTC → les réserves de BTC et le classement sur le marché augmentent → le marché réévalue ses réserves de BTC et sa capacité de financement → le prix de l'action augmente davantage → davantage de warrants sont exercés.
Voici la structure du capital de Strive. Cole a défini ce jeu dans le podcast comme un "short contre les détenteurs d' warrants" et n'a pas caché sa position : il souhaite que les warrants soient exercés, et non qu'ils expirent sans valeur. Étant donné que le taux de vente à découvert d'ASST est actuellement d'environ 30 % des actions en circulation, la tension de ce jeu pourrait s'intensifier considérablement au cours des six prochaines semaines.
Ce mécanisme forme un parallèle intéressant avec la trajectoire de Strategy (MicroStrategy).
La stratégie repose sur des obligations convertibles et des émissions d'actions ATM. Les obligations convertibles ont une date d'échéance, un prix de conversion et un coût d'intérêt ; si le prix du bitcoin chute fortement, l'entreprise fera face à une pression de remboursement à l'échéance des obligations. La taille de la stratégie (843 775 BTC) lui confère un coussin de sécurité de niveau systémique, mais sa structure de financement intègre un risque de maturité.
Strive a emprunté une voie complètement différente. Sa structure de capital ne comprend que deux types de titres : les actions ordinaires ASST et les actions privilégiées perpétuelles SATA. Pas d'obligations convertibles, pas de dette senior, pas de date d'échéance.
SATA est négocié sur Nasdaq avec un nominal de 100 dollars, offre un dividende annuel de 13 %, distribué quotidiennement en espèces les jours ouvrables à compter du 16 juin 2026, devenant ainsi le premier titre coté aux États-Unis à proposer des dividendes quotidiens en espèces. Lorsque le cours de SATA dépasse son nominal, l'entreprise émet de nouvelles actions via son programme ATM, et les fonds collectés sont directement utilisés pour acheter du bitcoin.
Les deux côtés de la transaction sont clairs : les investisseurs SATA obtiennent un rendement en espèces annuel de 13 % par jour, tandis que Strive reçoit un capital perpétuel sans échéance. L'expérience de 15 ans de Cole dans la gestion d'un portefeuille d'actifs fixes de 70 milliards de dollars chez CalPERS a été entièrement intégrée à cette structure.
Les différences clés résident dans les chemins de transmission des risques. Les détenteurs d'obligations convertibles de Strategy ont le droit, à l'échéance, de demander le remboursement du principal en espèces, ce qui crée une pression de liquidité pour l'entreprise pendant les cycles baissiers du bitcoin. Les actions privilégiées perpétuelles de Strive n'ont pas de date d'échéance ni de clause de rachat obligatoire ; dans le pire des cas, le conseil d'administration peut ajuster le taux de dividende. La pression de remboursement passe de « devoir rembourser un montant précis à une date précise » à « payer un peu d'intérêts chaque jour ».
Problèmes de mathématiques du cinquième au deuxième
23 156 unités, contre 43 514 unités pour le deuxième, Twenty One Capital, soit un écart de 20 358 unités.
À prix moyen actuel d'environ 80 000 dollars américains, combler ce déficit nécessite environ 1,6 milliard de dollars américains. La capacité potentielle d'achat de 1,4 milliard de dollars américains (700 millions de warrants exercés + 700 millions de crédit numérique) est déjà proche sur le plan mathématique. Il reste 17 semaines en 2026, ce qui nécessite un achat moyen de 1 200 BTC par semaine. Tout au long du mois d'août, Strive a acheté 3 156 BTC, soit environ 790 BTC par semaine.
Cole n'a pas fourni de feuille de route pour atteindre la deuxième place ; il a simplement montré les outils de capital nécessaires pour y parvenir. Cela en soi est un signal : dans la compétition entre les entreprises disposant d'un trésor BTC, la taille de l'arsenal détermine plus que les positions actuelles les attentes du marché.
Mais ce volant a un point de faiblesse visible à l'œil nu.
Si ASST ne parvient pas à se stabiliser au-dessus de 27 $ d'ici mi-octobre, les warrants d'une valeur de 700 millions de dollars expireront sans valeur. Sans exercice des warrants, aucun flux de trésorerie. Sans flux de trésorerie, pas de prochaine vague d'achat massif de cryptomonnaies. Sans achat massif de cryptomonnaies, l'histoire du classement s'effondre, et le cours perd son soutien narratif. Lorsque la roue s'inverse, elle tourne tout aussi vite.
Cole est bien conscient de cela. Dans son podcast, il a utilisé un terme pour décrire le résultat si les warrants sont exercés avec succès : « electric finish ». Traduction intuitive d'un trader : il trace une courbe de profit d'une option d'achat. En dessous de 27 $, Strive survit mais ne s'envole pas ; au-dessus de 27 $, tout s'accélère.
30 % de ventes à découvert contre 700 millions de dollars d'exercice : compte à rebours de six semaines
Environ 30 % des actions en circulation d'ASST sont actuellement empruntées pour vendre à découvert, un niveau extrême sur le marché public.
La logique des vendeurs à découvert n'est pas difficile à comprendre : Strive n'a pas d'activités opérationnelles concrètes ; une détention de 23 156 BTC correspond à une capitalisation boursière d'environ 1,85 milliard de dollars américains, dont la majeure partie de la valeur provient du bitcoin lui-même. La prime sur le cours de l'action dépend de la confiance du marché dans sa capacité à lever des fonds de manière continue. Dès qu'il y a un fort recul du prix du bitcoin ou que les warrants expirent sans être exercés, cette confiance peut s'évaporer rapidement.
Le raisonnement des porteurs de positions longues est tout aussi clair : si ASST franchit et maintient 27 $ dans les six semaines à venir, l'exercice des warrants d'une valeur de 700 millions de dollars constituera un événement d'achat passif de BTC. Les porteurs de positions courtes devront emprunter davantage d'actions pour maintenir leurs positions, tandis que l'exercice des warrants libérera un grand nombre de nouvelles actions en circulation ; la collision de ces deux forces pourrait engendrer de fortes fluctuations de prix.
Ce n'est pas un trade qui nécessite de deviner les fondamentaux, c'est un jeu structurel avec des conditions de déclenchement et une fenêtre temporelle claires. Mi-octobre est la date à laquelle les résultats seront révélés.
Pour l'ensemble du secteur des trésoreries BTC, le cas de Strive révèle un fait que les marchés financiers apprennent rapidement : dans ce jeu, l'innovation structurelle du financement est bien plus importante que la prédiction des prix des actifs.
La stratégie a établi un nouveau modèle avec les obligations convertibles, tandis que Strive a poussé ce modèle à une version plus extrême grâce à un cycle de actions privilégiées perpétuelles et de warrants. La prochaine évolution dépendra du montant de capital prêt à parier sur l'idée que « le cours de l'action est un outil de financement, et non un résultat ».
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