Le trésor bitcoin de la stratégie commence à se comporter très différemment de la machine d'accumulation qui a fait de Michael Saylor l'un des promoteurs corporatifs les plus reconnaissables du bitcoin.
L'entreprise a vendu environ 6 916 BTC tout l'été, en utilisant le bitcoin comme source de liquidité pour les dividendes sur actions privilégiées, les réserves de trésorerie et les rachats de titres. L'entreprise de données de marché crypto Kaiko estime que cette démarche rompt avec le récit de « l'accumulation unidirectionnelle » qui a défini le modèle de trésorerie de Strategy.
Le changement était déjà visible à travers les ventes d'été de bitcoin de la Stratégie, mais le développement le plus intéressant est venu ensuite.
La stratégie a inversé sa position et acheté 4 603 BTC pour environ 369,7 millions de dollars entre le 24 août et le 30 août, selon son dernier SEC filing. L'achat a été effectué à un prix moyen de 80 318 dollars par bitcoin et a porté les actifs totaux à 845 050 BTC, acquis pour environ 63,73 milliards de dollars.
Plutôt que d'abandonner le bitcoin, la stratégie semble le transformer en actif de bilan activement géré.
Le bitcoin finance désormais la structure du capital de la stratégie
Le changement est devenu officiel lorsque Strategy a introduit son programme de monétisation du bitcoin.
Le cadre permet à l'entreprise de vendre du bitcoin pour reconstituer sa réserve en USD, financer ses obligations en dividendes et intérêts, et racheter des titres. Un document réglementaire de juin a autorisé la vente de jusqu'à 1,25 milliard de dollars de bitcoin spécifiquement pour reconstituer la réserve.
L'une des premières grandes transactions a impliqué 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars vers la fin juin et début juillet. La stratégie a ensuite vendu 1 638 BTC pour 104,7 millions de dollars, en orientant les produits vers les dividendes sur actions privilégiées et les rachats de STRC.
Une autre vente de 1 690 BTC, d'une valeur d'environ 108,6 millions de dollars, a suivi, les produits ayant été utilisés pour racheter STRC. Ces transactions ont porté les ventes estivales de bitcoin à environ 6 916 BTC.
| Déplacement du trésor de stratégie | Montant approximatif |
|---|---|
| Ventes BTC d'été | 6 916 BTC |
| Produits de la vente de juillet/août | 429 M $+ |
| 24 au 30 août achat de BTC | 4 603 BTC |
| Dernières détentions de BTC | 845 050 BTC |
| Réserves en USD | 5,10 milliards $ |
| Cash USD supplémentaire | 1,61 milliard $ |
Le changement signifie que la stratégie ne fonctionne plus uniquement comme un puits permanent de bitcoin.
Son autorité élargie en matière de ventes a déjà soulevé des questions quant à la possibilité que le plus grand détenteur corporatif de bitcoin devienne une source significative d'offre de manière périodique. Ce risque était au cœur des préoccupations entourant le dépassement du modèle d'achat uniquement de Strategy.
Un fonds de liquidité de 6,7 milliards de dollars change l'équation du bitcoin
En même temps, la stratégie a constitué une position en espèces beaucoup plus importante.
Sa dernière divulgation auprès de la SEC a révélé une réserve de 5,10 milliards de dollars américains et un autre 1,61 milliard de dollars américains en espèces au 30 août.
La réserve est principalement conçue pour soutenir les dividendes privilégiés et les intérêts de la dette, tandis que le solde de trésorerie séparé offre à la direction une plus grande flexibilité au sein du trésor.
C'est pourquoi l'achat de 4 603 BTC est presque aussi important que les ventes précédentes.
La stratégie a vendu du bitcoin lorsque sa structure de capital nécessitait de la liquidité, puis est revenue à l'accumulation après avoir reconstruit ses réserves et levé de nouveaux fonds. Cela s'approche beaucoup plus de la gestion traditionnelle de trésorerie que le récit précédent selon lequel il fallait « acheter et ne jamais vendre ».
La stratégie domine toujours le bitcoin corporatif
Le décalage ne doit pas être confondu avec un retrait du bitcoin.
La stratégie reste de loin la plus grande entreprise du marché des trésoreries corporatives en bitcoin, avec plus de 845 000 BTC sur son bilan.
L'analyse plus large des trésoreries d'actifs numériques de Kaiko soutient que la baisse des primes des entreprises de trésorerie et l'expansion des ETF spot bitcoin exercent une pression sur les entreprises de trésorerie pour offrir quelque chose de plus qu'une exposition passive.
Cela importe car les investisseurs peuvent désormais accéder directement au bitcoin via des ETF réglementés, sans assumer les risques liés à la capitalisation, à l’effet de levier et au financement d’une entreprise publique.
La réponse de la stratégie semble correspondre à un modèle de capital plus flexible : le bitcoin peut être accumulé lorsque les conditions de financement sont attractives, mais il peut également être vendu lorsque l'entreprise a besoin de liquidités.
Le plus grand changement, donc, n'est pas simplement que l'entreprise de Michael Saylor a vendu près de 7 000 BTC.