Strategy (anciennement MicroStrategy) a enregistré une perte non réalisée de 14,46 milliards de dollars sur ses avoirs en bitcoin au premier trimestre de 2026. Ce chiffre provient d'un formulaire 8-K soumis à la SEC par l'entreprise de trésorerie bitcoin le 6 avril.
Au 31 mars, date de clôture du bilan, le bitcoin était échangé à 82 445 $, contre une base de coût totale de 58,02 milliards de dollars ; la valeur comptable de l'ensemble du portefeuille est tombée à 51,65 milliards de dollars, ce qui génère un déficit au bilan de 6,37 milliards de dollars. La perte par action s'est établie à -16,53 $, bien pire que les -0,11 $ attendus par les analystes. Par ailleurs, le segment logiciel a également déçu, enregistrant un chiffre d'affaires de 111,1 millions de dollars, soit 3,6 % en dessous de l'estimation consensus de 117 millions de dollars.
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De nouvelles règles comptables amplifient les fluctuations trimestrielles
Ces fluctuations extrêmes remontent à la norme FASB ASC 350-60, entrée en vigueur en 2025. Les entreprises doivent désormais évaluer les actifs numériques à leur juste valeur. En conséquence, les gains et les pertes sont directement reflétés dans le compte de résultat. Pour Strategy, qui détient environ 762 000 BTC à la fin du trimestre, chaque variation de 1 000 $ du prix se traduit par un impact de 762 millions de dollars sur le bilan.
Pour contexte, au Q4 2025, la stratégie a enregistré une perte non réalisée de 17,44 milliards de dollars. Bien que le chiffre du Q1 soit plus faible, il reste à des niveaux historiquement élevés. Le CFO Andrew Kang a mis ces chiffres en perspective en se référant au trimestre en cours. À un prix du bitcoin d'environ 97 300 $, le Q2 afficherait déjà un gain latent de valeur juste d'environ 8 milliards de dollars.
Pourtant, l'asymétrie du modèle économique est frappante. La division logicielle de Strategy génère un chiffre d'affaires trimestriel de 111 millions de dollars. Pourtant, le portefeuille bitcoin, avec une valeur comptable de 51,65 milliards de dollars, dépasse l'activité opérationnelle d'un facteur de 465. En pratique, l'activité principale est devenue négligeable sur le bilan. Strategy est désormais un fonds bitcoin coté en bourse avec une entreprise logicielle annexée.
La perte de la stratégie bitcoin n'arrête pas son programme d'achat
Malgré la perte, la stratégie n'a pas ralenti son programme d'achat. Au premier trimestre, l'entreprise a acquis 88 594 BTC pour 7,25 milliards de dollars à un prix moyen de 80 929 dollars. Entre le 1er et le 5 avril uniquement, elle a ajouté 4 871 BTC supplémentaires pour 330 millions de dollars – cette fois à un prix moyen significativement plus bas de 67 718 dollars.
La stratégie détient désormais 766 970 BTC, soit environ 3,65 % de l'offre totale en circulation de bitcoin. Parmi les entreprises cotées, la domination de l'entreprise est écrasante : 94 % de tous les achats de bitcoin corporatifs au T1 proviennent de la stratégie. Pour comparaison, les 194 autres entreprises ont acheté au total 4 000 BTC. À l'échelle mondiale, la stratégie contrôle environ 65 % de tous les bitcoin détenus sur les bilans corporatifs.
Cependant, le moment était mal choisi. Selon une analyse, la stratégie a acheté au-dessus du prix moyen hebdomadaire respectif dans 80 % de ses transactions hebdomadaires du T1. En examinant uniquement les achats du T1, cela génère une perte de 1,25 milliard de dollars — soit environ 14 100 $ par bitcoin acquis. Les acheteurs systématiques acceptent ces cycles comme faisant partie du processus.
Financement par le biais de programmes de guichets automatiques et d'actions préférentielles
La stratégie finance ses achats à travers un réseau d'instruments de marchés des capitaux. Entre le 30 mars et le 6 avril, l'entreprise a levé 474 millions de dollars nets via des programmes sur le marché. De ce montant total, 330 millions de dollars proviennent de la classe d'actions privilégiées STRC, tandis que 72 millions de dollars proviennent des actions ordinaires MSTR.
Dans le cadre du soi-disant « Plan 42/42 », la stratégie vise à lever 84 milliards de dollars d'ici 2027. Cela se décompose en 21 milliards de dollars pour chaque action MSTR et STRC via ATM, ainsi que 2,1 milliards de dollars via les actions privilégiées STRK. Seul pour le programme STRC, une capacité inutilisée de 22,65 milliards de dollars reste disponible. Ce mécanisme de dilution vient tout juste de commencer.
Pour les actionnaires existants, cela crée une double charge. Les actions MSTR sont négociées à 21 % en dessous de leur niveau au début de l'année et à 74 % en dessous de leur plus haut sur 52 semaines. Entre-temps, le mNAV - le ratio entre la valeur marchande et la valeur liquidative du bitcoin - se situe juste en dessous de 1x. Autrement dit, le marché n'accorde plus aucun premium aux réserves de bitcoin de la stratégie. À son pic, le premium dépassait 8x. Ce qui est souvent négligé : plus le premium baisse, moins il a de sens d'investir dans MSTR par rapport à une exposition directe au bitcoin.
Le pari de la stratégie sur le bitcoin depuis 2020 dans le contexte
Depuis août 2020, Strategy a systématiquement investi dans le bitcoin. À cette époque, l'entreprise, sous la direction du PDG Michael Saylor, a commencé avec un investissement initial de 250 millions de dollars et s'est positionnée comme une « entreprise de trésorerie bitcoin ». En 2026 uniquement, Strategy a acquis 94 440 BTC en 13 transactions pour 7,59 milliards de dollars. À travers tous les achats depuis 2020, le prix moyen pondéré s'élève à 75 644 dollars par bitcoin.
Les implications fiscales de la comptabilité à la juste valeur s'avèrent complexes. À partir de la perte du T1, un actif fiscal différé de 2,42 milliards de dollars émerge. Toutefois, Strategy a déjà pris une provision pour diminution de valeur de 1,73 milliard de dollars, car la réalisation reste incertaine. En plus de cela, l'entreprise prévoit une provision pour diminution de valeur de 500 millions de dollars sur les actifs fiscaux différés provenant du segment logiciel. Au total, l'avantage fiscal reste modeste.
Ces chiffres racontent une histoire claire. Acheter MSTR revient à acquérir un proxy levier du bitcoin avec un risque de dilution. À un mNAV inférieur à 1x, le marché ne paie plus de premium pour cela. La réponse de Saylor est bien connue : il continue d'acheter.