Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Wenser (@wenser 2010)
Le marché continue de baisser, et Strategy et Bitmine, les « deux trésoriers de DAT », enregistrent tous deux d'importants pertes non réalisées.
Ce matin, BTC a temporairement chuté sous les 62 000 dollars et est actuellement coté à environ 63 800 dollars ; ETH a également franchi la barre des 1 800 dollars et est actuellement coté à environ 1 780 dollars. À ce prix, la perte non réalisée de Strategy atteint environ 10 milliards de dollars ; celle de Bitmine s'élève également à environ 9 milliards de dollars. Michael Saylor et Tom Lee se retrouvent soudainement dans la même situation, tandis que Strategy et Bitmine deviennent les deux entreprises ayant subi les pertes non réalisées les plus importantes dans le secteur DAT.
Mais contrairement à la stratégie nécessitant des paiements de dividendes continus, Bitmine subit une pression financière moindre tout en conservant la flexibilité de lever des fonds via des actions privilégiées STRC. Il est rapporté que Bitmine prévoit de lever 300 millions de dollars américains en émettant des actions privilégiées perpétuelles, avec un dividende annuel de 9,5 %. Ainsi, il semble que Bitmine continue d'augmenter ses holdings en ETH ; tandis que l'épée de Damoclès suspendue au-dessus de la stratégie réside dans la question suivante : d'où proviendront les fonds pour payer les dividendes STRC à l'avenir ? Entre les deux, lequel subit la pression financière la plus importante ? Odaily星球日报 apportera une analyse aux lecteurs.
Bitmine VS Strategy : Des chemins diamétralement opposés pour détenir des DAT
Avec le plongeon d'aujourd'hui du BTC, les membres de la communauté ont utilisé l'IA pour créer une parodie de Saylor promouvant le BTC : « Un homme de soixante ans vend personnellement des BTC familiaux, à seulement 62 000 dollars l'unité. »
En revenant à Bitmine et Strategy, il semble que la structure financière de Bitmine soit plus sûre ; en revanche, la pression de levier de Strategy est plus importante.
Le jeu d'émission d'actions de Bitmine : financement sans dette, mode DAT
Au 1er juin, Bitmine détenait 5 416 901 ETH ; soit environ 4,49 % de l'offre totale d'ETH, proche du « plafond de 5 % » souligné à plusieurs reprises par Tom Lee, président de Bitmine. Hier, Bitmine a encore augmenté sa position de 25 000 ETH via BitGo, soit une valeur de 48 millions de dollars à ce moment-là ; sa détention actuelle s'élève désormais à 5 441 901 ETH.
La raison pour laquelle Bitmine peut continuer d'augmenter ses holdings même en période de baisse du marché est multiple. La principale raison est que les fonds de Bitmine proviennent de l'émission d'actions :
- Lors de la création de la trésorerie ETH et de la société DAT en juin de l'année dernière, Bitmine a obtenu des fonds initiaux de démarrage de 2,5 milliards de dollars ainsi qu'un financement PIPE mineur.
- Depuis juillet de l'année dernière, Bitmine a principalement compté sur des émissions d'actions ATM, augmentant progressivement ce chiffre de 2 milliards de dollars à 24,5 milliards de dollars.
Des fonds suffisants donnent à Tom Lee suffisamment de confiance, et les fonds comptables de Bitmine soutiennent également son增持 supplémentaire — l'annonce publique du 1er juin indique également que la participation de l'entreprise dans Beast Industries est évaluée à 180 millions de dollars américains ; sa participation dans Eightco Holdings est évaluée à 93 millions de dollars américains. Le total des liquidités de l'entreprise s'élève à 446 millions de dollars américains.
En dehors de cela, Tom Lee a également déclaré publiquement que les revenus quotidiens de mise en staking du trésor Ethereum de Bitmine s'élèvent à 1 million de dollars. Cela fait référence au fait que Bitmine a mis en staking environ 87 % (environ 4,71 million d'ETH) de ses holdings ETH via son réseau MAVAN staking, avec un rendement annuel estimé de 2,73 % à 3 % (environ 250 à 300 millions de dollars), ce qui permet de générer un flux de trésorerie relativement stable.
Bitmine présente une situation financière solide ; le financement par actions privilégiées offrant un dividende annuel de 9,5 % devrait générer 3 milliards de dollars, allégeant ainsi davantage ses pressions financières. Le principal risque pour l'entreprise réside dans la dilution des actions (émission de nouvelles actions) et une baisse supplémentaire du cours due aux pertes non réalisées en comptabilité ; si le mNVA reste inférieur à 1, cela pourrait déclencher une vente massiva d'actions.
Le jeu de levier de dette de la stratégie : pression sur les dividendes des obligations convertibles et des actions privilégiées
Par rapport à Bitmine, qui « utilise l'argent des investisseurs pour acheter de l'ETH », la pression financière de Strategy lors de l'achat de BTC est plus importante, car elle repose principalement sur « l'emprunt pour augmenter sa position en BTC ».
Selon les informations du site officiel de Strategy, celui-ci détient actuellement environ 6,7 milliards de dollars américains de dettes convertible, ainsi qu'environ 9,9 milliards de dollars américains en actions privilégiées STRC et des actifs STRD, STRK et STRF de valeur variable, nécessitant chaque année le paiement de dividendes et d'intérêts considérables. À la fin mai, après le rachat de 1,5 milliard de dollars américains de dettes convertibles, les réserves de trésorerie de Strategy sont tombées à environ 871 millions de dollars américains, suffisant à peine pour couvrir environ six mois de ses obligations annuelles prévues de dividendes privilégiés de 1,7 milliard de dollars américains.
En outre, Strategy a précédemment lancé un vote visant à augmenter le paiement des dividendes STRC de une à deux fois par mois. Ce vote a commencé le 28 avril et se terminera le jour de la réunion du 8 juin. Si la proposition est approuvée, le premier jour d'enregistrement des actionnaires selon le nouveau calendrier sera le 30 juin, et le premier jour de paiement des dividendes sera le 15 juillet. Les actionnaires éligibles au vote (les actionnaires des catégories MSTR et STRC) doivent détenir des actions avant le 17 avril.
De plus, il convient de noter que la limite d'émission autorisée de STRC s'élève à environ 28,3 milliards de dollars. Sous l'effet de la baisse continue du BTC et de la perte de confiance sur le marché, STRC a chuté sous les 95 dollars ce matin et s'échange actuellement à 94,65 dollars, soit une déconnexion de plus de 5 % par rapport à son objectif de 100 dollars.
Par rapport à Bitmine, Strategy fait actuellement face à un écart important entre le montant du financement par actions privilégiées et les paiements de dividendes, influencé par la baisse continue du BTC. Contrairement à l'ETH, qui génère des revenus de staking, le BTC ne dispose pas d'écosystème de staking alternatif pour accroître sa liquidité.
Ainsi, après avoir vendu 32 BTC le mois dernier, le marché a commencé à douter de l'identité de Strategy en tant que « main en diamant » ne vendant jamais. Pendant la baisse continue du BTC, Strategy pourrait faire face à une série de crises de liquidité, l'empêchant de rembourser ses dettes et ses dividendes, ce qui entraînerait de nouvelles ventes de BTC pour faire baisser le prix. En substance, Strategy joue à un jeu de levier financier basé sur un pari à haut levier sur le fait que le prix du BTC ne tombera pas à un certain niveau.
Ainsi, compte tenu de la valeur actuelle du mNAV de 0,83 pour Strategy, le marché reste fortement sceptique quant à la suite de la performance de son cours. Hier, sa capitalisation boursière a déjà chuté hors des 200 premières entreprises américaines. Actuellement, le cours de Strategy (MSTR) s'élève à 126 dollars américains, en baisse de 7 % sur 24 heures ; sa capitalisation boursière s'élève à 44,6 milliards de dollars américains.
Bien sûr, en tant que leader du trésor DAT, Tom Lee, PDG de Bitmine, reste très optimiste concernant Strategy ; il a précédemment déclaré : « La vente de bitcoins et les sorties d'ETF par Strategy constituent un comportement typique de consolidation, et non un signal de risque. » Lors de la conférence « Proof of Talk 2026 » au Louvre à Paris, Tom Lee a encore affirmé : « Avec l'intelligence artificielle et la tokenisation qui entraînent une révolution majeure de l'infrastructure financière, ETH pourrait finir par atteindre 250 000 dollars. » Toutefois, lorsqu'il a évoqué « les comportements de Bitmine après avoir atteint 5 % de la totalité des ETH détenus », il a exprimé une prudence quant à l'accumulation d'ETH. (Voir « La foi de Tom Lee : le printemps cryptographique est arrivé, ETH atteindra 250 000 dollars »)
Actuellement, la situation du marché de Bitmine est très similaire à celle de Strategy, mais sa situation financière est légèrement meilleure ; Strategy doit choisir entre « vendre davantage de BTC pour générer des flux de trésorerie afin de payer des dividendes » et « assister à une baisse continue du BTC tout en continuant à s'endetter pour augmenter sa position ou rester en position latente ».