Une entreprise peut déclarer un bénéfice selon les normes GAAP et un chiffre bien plus élevé selon les résultats « ajustés ».
Une raison courante est la rémunération sous forme d'actions, ou SBC.
Les entreprises accordent souvent à leurs employés des unités d'actions restreintes, des options ou d'autres titres au lieu de verser toute la rémunération en espèces. Selon les normes comptables américaines, cette rémunération en actions est toujours reconnue comme une dépense à la valeur juste.
Mais de nombreuses entreprises réajoutent ensuite cette dépense lors de la déclaration de leur bénéfice non-GAAP.
Cela ne signifie pas que l'action était gratuite.
Pourquoi les entreprises ajoutent de nouveau SBC
Imagine qu'une entreprise de logiciel rapporte :
- Revenu : 1 milliard $
- Autres coûts d'exploitation : 700 millions de dollars
- Rémunération sous forme d'actions : 100 millions de dollars
Selon les IFRS, le bénéfice d'exploitation serait d'environ 200 millions de dollars.
Si la direction exclut les frais de SBC de 100 millions de dollars, le bénéfice opérationnel ajusté s'élève à 300 millions de dollars.
Pourquoi effectuer cet ajustement ?
L'argument principal est le flux de trésorerie.
L'émission d'actions aux employés ne nécessite généralement pas que l'entreprise transfère 100 millions de dollars en espèces au moment où la dépense comptable est enregistrée. La direction peut donc affirmer qu'exclure la SBC permet aux investisseurs d'avoir une vision plus claire de l'activité génératrice de trésorerie sous-jacente.
Les entreprises utilisent fréquemment un raisonnement similaire lors du calcul de l'EBITDA ajusté et de l'EPS ajusté.
La SEC autorise les entreprises à déclarer des indicateurs non-GAAP, mais exige une réconciliation claire avec les chiffres GAAP comparables et avertit que les ajustements peuvent devenir trompeurs lorsqu'ils éliminent les coûts récurrents nécessaires au fonctionnement de l'entreprise.
Sans argent liquide ne signifie pas sans coût
C’est ici que les investisseurs doivent faire preuve de prudence.
Les employés recevant des actions sont toujours rémunérés avec quelque chose de précieux.
Si ces récompenses créent des actions supplémentaires, les investisseurs existants peuvent subir une dilution des actions.
Supposons qu'une entreprise génère 1 milliard de dollars par an et dispose de 100 millions d'actions en circulation.
Son bénéfice par action est de 10 $ .
Si les attributions d'actions aux employés augmentent finalement le nombre d'actions à 110 millions tout en maintenant le bénéfice inchangé, le BPA chute à environ 9,09 $. KuCoin
Les entreprises peuvent compenser cette dilution en rachetant des actions, mais ces rachats consomment de la trésorerie.
Alphabet offre un exemple concret utile. L'entreprise a enregistré 27,1 milliards de dollars de rémunérations en actions en 2025, dont 24,1 milliards de dollars liés à des récompenses censées être réglées en actions.
Son récent arrêt de rachat a montré pourquoi les investisseurs suivent SBC et les rachats ensemble : lorsque moins d'actions sont rachetées, les allocations d'équité aux employés peuvent avoir un impact plus important sur le nombre d'actions.
Les résultats selon les IFRS et les résultats ajustés répondent à des questions différentes
Aucun des deux nombres ne devrait être rejeté automatiquement.
Demande de bénéfices selon les IFRS :
Après avoir reconnu toutes les dépenses comptables requises, quelle a été la rentabilité de l'entreprise ?
Les bénéfices ajustés cherchent généralement à répondre :
Quelle a été la rentabilité de l'opération sous-jacente si certains frais sont supprimés ?
Le problème survient lorsque la rémunération sous forme d'actions est importante et persistante.
SBC revient fréquemment dans les entreprises technologiques. Le supprimer chaque trimestre peut faire apparaître des marges ajustées bien meilleures que les réalités économiques vécues par les actionnaires.
La SEC a spécifiquement averti que l'exclusion des dépenses opérationnelles récurrentes peut rendre les mesures non-GAAP trompeuses.
C’est pourquoi les investisseurs doivent comparer les bénéfices ajustés aux résultats selon les IFRS plutôt que d’en choisir uniquement un.
| Métrique | Inclut SBC ? | Ce qu'il affiche |
|---|---|---|
| Bénéfices selon les IFRS | Oui | Bénéfice comptable après compensation en actions |
| Bénéfices ajustés | Souvent non | Vision de la direction concernant la rentabilité sous-jacente |
| Flux de trésorerie libre | SBC ne représente pas un flux de trésorerie sortant actuel | Trésorerie générée après les dépenses d'exploitation et d'investissement |
| BPA dilué | Reflète les parts potentielles | Bénéfice disponible par action |
Une entreprise peut donc générer un fort flux de trésorerie libre tout en émettant de grands montants d'actions d'employés.
Ces deux faits ne sont pas contradictoires.
Ce que les investisseurs doivent surveiller
Trois chiffres sont généralement les plus importants :
La rémunération sous forme d'actions en pourcentage du chiffre d'affaires. Une augmentation de ce pourcentage signifie que la rémunération en actions consomme une part croissante de l'activité sur le plan économique.
Nombre d'actions diluées. S'il continue d'augmenter, les actionnaires sont dilués malgré des bénéfices ajustés solides.
Rachats d'actions versus émission d'actions. Une entreprise peut annoncer des rachats de plusieurs milliards de dollars, alors qu'une grande partie de ces dépenses ne fait que compenser la rémunération des employés.
C'est pourquoi un grand rachat d'actions n'est pas toujours équivalent à un grand retour de capital. Samsung, par exemple, a récemment approuvé un important employee buyback, soulignant que les rachats peuvent servir des objectifs différents.
La règle la plus simple est la suivante :
La rémunération sous forme d'actions peut être non monétaire aujourd'hui, mais elle n'est pas économiquement gratuite.
Les bénéfices ajustés peuvent être utiles, notamment pour comparer les tendances opérationnelles. Mais si la SBC est exclue, les investisseurs doivent tout de même vérifier combien de nouvelles actions sont créées et quelle somme d'argent l'entreprise doit dépenser pour les compenser.
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