Message de BlockBeats, le 25 août : l'investisseur légendaire Stanley Druckenmiller a ciblé le département du Trésor américain. À Beijing Time le 25 août, dans un article d'opinion du Wall Street Journal, il a critiqué le fait que le département du Trésor américain ait récemment élargi la taille des rachats d'obligations à long terme, ce qui, bien que présenté comme une gestion de liquidité, affaiblira en réalité la capacité du marché des obligations à évaluer les risques fiscaux américains.
Le contexte de cet événement réside dans le fait que les rendements à long terme des obligations d’État américaines ont récemment persisté à des niveaux élevés, ayant même atteint un pic non vu depuis 19 ans pour les obligations à 30 ans. Le 19 août, le département du Trésor américain a annoncé qu’il augmenterait la taille des opérations de rachat des obligations à long terme (de 10 à 30 ans) de 2 milliards de dollars par opération à au moins 4 milliards de dollars, avec une période d’exécution s’étendant du 9 septembre au 4 novembre. Officiellement, cette mesure vise à soutenir la liquidité du marché des obligations à long terme, mais Druckenmiller estime que, à ce moment-là, aucun phénomène anormal tel qu’un échec aux enchères, une désorganisation des marchés ou un délestage forcé n’était observé. Le choix du Trésor d’intensifier les rachats à ce moment-là est donc facilement interprété par le marché comme une tentative de faire baisser les rendements à long terme.
À ses yeux, la hausse des rendements constitue en soi un avertissement du marché obligataire concernant la situation budgétaire américaine. L’inflation aux États-Unis reste encore au-dessus de l’objectif, le taux de chômage est proche du plein emploi, le déficit fédéral représente environ 6 % du PIB, la dette publique a dépassé 40 billions de dollars et les dépenses nettes d’intérêts augmentent rapidement. Dans un tel contexte, il n’est pas surprenant que les rendements à long terme progressent, reflétant la demande des investisseurs d’une compensation plus élevée pour assumer les risques liés au déficit budgétaire, à l’expansion de la dette et à la persistance de l’inflation.
Ce qui inquiète véritablement Druckenmiller, c'est que si le département du Trésor continue d'intervenir sur les rendements des obligations à long terme, cela affaiblira la pression sur Washington en matière de discipline budgétaire. Une fois que les coûts de financement sont maintenus bas, l'urgence de réduire le déficit, de contrôler les dépenses de protection sociale et d'ajuster la trajectoire de la dette diminue. Plus encore, si le département du Trésor achète des obligations à longue échéance tout en les finançant par l'émission de bons du Trésor à court terme, le marché pourrait le considérer comme une version « petite quantitave easing » du Trésor.
Ce n'est pas un débat abstrait pour les marchés financiers. Récemment, les marchés actions américains, en particulier les actions AI et les actions technologiques à forte valorisation, sont extrêmement sensibles aux taux à long terme. Une hausse des rendements augmente le taux d'actualisation et comprime la valorisation des actions de croissance ; une pression temporaire sur les rendements par des outils politiques peut encourager les actifs risqués à continuer de négocier en espérant une politique accommodante. L'avertissement de Druckenmiller réside dans le fait que si le marché croit que les autorités maintiennent un niveau de rendement déterminé, les traders testeront répétitivement les limites de la politique, ce qui pourrait finalement entraîner une plus grande volatilité sur le marché obligataire.
Ses propositions sont assez directes : laisser le marché des obligations déterminer le coût de l'emprunt public, tout en abordant directement les problèmes budgétaires, notamment en réduisant le déficit de base, en réformant progressivement le système de protection sociale et en gérant la dette de manière plus responsable. Les outils de liquidité peuvent gagner du temps, mais ne peuvent pas remplacer un ajustement budgétaire. Pour le marché actuel, les rendements des obligations américaines sont passés de variables macroéconomiques à une contrainte centrale dans le prix des actifs risqués ; la manière dont le Trésor gère les taux à long terme continuera d'influencer la direction des échanges sur les actions américaines, l'or, le dollar et les actifs cryptographiques.
Il est à noter que Stanley Druckenmiller est une figure de « mentor » pour le ministre des Finances américain actuel. Benson a rejoint le bureau de Londres de Soros Fund Management en 1991, à une époque où Druckenmiller était l’un des principaux traders et membres de la direction du fonds Soros. Les deux ont ensuite participé à la célèbre opération de vente à découvert de la livre sterling en 1992. Benson a lui-même déclaré que c’était Druckenmiller qui l’avait invité à rejoindre Soros Fund, et que Stan était son « véritable mentor professionnel ».
Un autre point à noter est que le family office Duquesne de Stanley Druckenmiller a révélé dans son dernier rapport 13F qu'il avait créé une nouvelle position dans les actions de trésorerie HYPE de Hyperliquid Strategies Inc. (PURR), détenant 2,941,500 actions, pour une capitalisation d'environ 23,15 millions de dollars.