Les stablecoins redessinent les marchés de liquidité en Afrique

Source : F-Squared Podcast

Compilation :Avril

Lorsque les stablecoins commencent à être utilisés pour les règlements transfrontaliers en Afrique, le secteur se pose généralement trois questions :

• Will it exacerbate capital outflows and impact the local currency and regulatory system?
• Si la connexion à un contrepartie commerciale et à un canal de paiement suffit pour démarrer une activité, où se situe la barrière d'entrée ?
• Lorsque le nombre de participants augmente et que la spread se réduit continuellement, où la valeur à long terme s'accumulera-t-elle ?

Ce que je vois, c'est exactement l'inverse : les stablecoins offrent une opportunité de restructurer le marché de la liquidité en Afrique.

J'ai autrefois résumé ce problème comme un problème de plomberie.

Dans de nombreux scénarios de commerce transfrontalier en Afrique, l'argent n'est pas totalement absent, mais il n'atteint pas le bon contrepartie au bon moment et au prix exécutable.

Les revenus de trading peuvent provenir d'Europe ou des États-Unis, tandis que les paiements d'achat doivent être effectués en Chine ou en Asie, avec une livraison de devise locale nécessaire.

Les fonds sont répartis entre différents pays, comptes, banques et contreparties, sans qu'il existe un centre financier permettant une entrée, une sortie, une concentration et une circulation efficaces de la liquidité.

Ainsi, la question ne concerne pas seulement le montant total de dollars, mais plutôt la capacité à mobiliser les dollars au bon nœud.

La détention de dollars ou de stablecoins par un participant ne signifie pas que l'importateur de l'autre côté reçoit une offre exécutable ; la présence d'un taux de change sur le marché ne signifie pas non plus qu'une entreprise peut effectuer un échange de devises, un règlement et une livraison finale.

Les stablecoins ne créent pas de dollars. Mais ils permettent pour la première fois de modifier la manière dont ces piscines de liquidités dispersées sont connectées : faciliter le transfert de fonds entre institutions et à travers des fuseaux horaires, réduire les délais entre les cotations, les exécutions et les livraisons, et établir de nouvelles liaisons entre des liquidités auparavant piégées dans des couloirs séparés.

Et c’est précisément à partir de là que les trois questions suivantes commencent véritablement.

Les stablecoins réduisent naturellement les frictions liées à la liquidité en dollar et aux transferts transfrontaliers.

Ainsi, les fuites de capitaux, la pression sur la monnaie locale et la stabilité du marché sont des problèmes que tout régulateur doit prendre au sérieux.

Mais ce que j'ai vu en Afrique, ce n'est pas une répulsion naturelle des régulateurs envers les stablecoins. Au contraire, de nombreux gouvernements et régulateurs souhaitant faire avancer le commerce, les capitaux et le système financier explorent activement comment faire progresser des liquidités autrefois fragmentées, inefficaces et peu visibles vers un marché plus ouvert et mieux connecté.

S'appuyer à long terme sur les cours officiels, les limites bancaires et des chemins de règlement fragmentés ne peut pas soutenir une ouverture supplémentaire du commerce et de l'économie régionale.

L'opportunité des stablecoins réside dans la capacité à déplacer, régler et réinvestir plus rapidement des fonds autrefois bloqués dans différents comptes, pays et contreparties.

Cela ne signifie pas que l'ouverture n'a pas de coût. Pour de nombreux marchés africains, il ne s'agit pas simplement d'accélérer un système existant et mature, mais d'effectuer une transition fondamentale depuis des structures de liquidité fragmentées et peu visibles vers une découverte de prix plus axée sur le marché.

Les anciennes chaînes de banques, de change, de paiement et de règlement informel doivent être réajustées ; la demande, les taux de change, les positions bancaires et les attentes du marché seront également réévaluées.

Ainsi, une usure ne signifie pas que le pays refuse de s'ouvrir. C'est précisément parce que le changement aura un impact considérable que l'ouverture doit être ordonnée, progressivement mise en œuvre, encadrée par des canaux réglementés et accompagnée de tampons de liquidité.

Ce qui doit vraiment être répondu, ce n'est pas « whether to explore stablecoins », mais : quelles demandes réelles de commerce et de règlement obtiennent d'abord une liquidité plus efficace ? Quels canaux doivent rester dans le système réglementé ? Qui fournit la liquidité tampon ? Dans quelles conditions le marché peut-il supporter une découverte des prix plus complète ?

Les stablecoins ne sont pas la fin ouverte ; c’est une opportunité pour l’Afrique de faire de l’ouverture une infrastructure.

À l'extérieur, cela ressemble à un métier avec une barrière à l'entrée très basse : trouvez une stablecoin, trouvez un canal de monnaie locale, trouvez un contrepartie, et vous pouvez commencer à proposer des prix.

Mais les stablecoins n'ouvrent pas seulement une opportunité de trading, mais aussi la possibilité de construire le marché de liquidité de la prochaine génération.

Construire un marché ne nécessite pas une simple capacité de matching, mais une série de capacités fondamentales permettant des échanges continus, à grande échelle et acceptés par toutes les parties.

Premièrement, la capacité de règlement. Elle inclut à la fois la liquidité et la capacité de règlement en dollars à l'échelle mondiale — les contreparties internationales, les réseaux bancaires, SWIFT, les stablecoins, les réseaux de garde et de compensation — ainsi que la capacité locale de recouvrement et de paiement en monnaie fiduciaire et de livraison finale. Ce qui est véritablement difficile, ce n'est pas d'envoyer l'argent d'un côté, mais de garantir que les fonds puissent être livrés de manière exécutable à la fois au niveau mondial et local.

Deuxièmement, la capacité de conformité et de régulation. La confiance ici n'est pas une sensation de marque abstraite ; elle se manifeste par l'identification des clients, l'origine des fonds, les historiques de transactions, le filtrage des sanctions, la gestion des anomalies, les capacités d'audit et la communication continue avec les autorités de régulation. Seule la possibilité pour les banques, les régulateurs et les contreparties mondiales de voir et de gérer les risques permettra à la liquidité de passer des réseaux bilatéraux fragmentés vers le système financier formel.

Troisièmement, la capacité opérationnelle d’échange de devises institutionnel. Il ne s’agit pas d’une simple gestion d’arrière-plan, mais de cotation, de positions, de confirmation de transactions, de transfert de fonds, de séquence de règlement, de gestion des transactions échouées et de contrôle des risques. Il existe toute une gamme de capacités FX institutionnelles entre la réalisation d’une transaction et le fonctionnement stable d’un marché de liquidité transfrontalière.

Le véritable seuil de ce marché n'est pas la capacité à connecter une liquidité, mais à organiser la liquidation mondiale, la livraison locale, la réglementation conforme et les opérations FX de niveau institutionnel en une capacité de marché continue.

Les investisseurs se demanderont enfin : à mesure que le nombre de participants augmente et que les cotes deviennent de plus en plus transparentes, les spreads FX ne vont-ils pas se réduire continuellement pour finir par déboucher sur une course vers le bas ?

Si l'activité se limite à l'achat et à la vente de stablecoins et à la spread FX, la réponse est probablement oui.

La réduction de l'écart entre l'offre et la demande n'est pas anormale, mais un signe de la maturité progressive du marché de la liquidité.

Mais la vraie question à se poser n'est pas si les spreads vont diminuer, mais : quelles nouvelles capacités financières les entreprises, les banques et les marchés du commerce pourront-ils construire une fois que la liquidité sera organisée de manière plus efficace ?

Liquidité → Règlement → Gestion financière → Financement du commerce

La liquidité permet de trouver, de coter et de mobiliser les fonds ; le règlement permet de finaliser de manière stable, traçable et fiable les transactions transfrontalières ; la capacité continue de négocier et de régler permet aux entreprises de gérer des fonds, des devises et des positions dans plusieurs pays ; et lorsque les commandes, les factures, la logistique et les recouvrements peuvent être connectés, le financement du commerce peut alors développer une capacité de crédit identifiable et évaluables.

Il faut rester clair ici : la capacité de règlement ne devient pas automatiquement une capacité de financement du commerce. Celle-ci nécessite également des modèles de risque, des données commerciales réelles, des structures de recours et un bilan.

Mais c'est précisément ce qui explique pourquoi les opportunités ne se limitent pas à l'écart.

La réduction de l'écart n'est pas la disparition d'une opportunité, mais le début d'un passage d'une activité de transaction monétaire à l'organisation des fonds d'entreprises et du commerce réel.

L'Afrique n'a pas besoin de copier les infrastructures financières d'autres marchés. Elle a l'opportunité de développer de nouvelles capacités de marché autour de sa propre structure commerciale, de la répartition de sa liquidité et de ses besoins transfrontaliers.

La valeur des stablecoins n'est pas de remplacer le système financier existant, ni simplement de faire courir le dollar plus vite. Elle permet aux fonds qui n'étaient auparavant pas capables de s'accumuler ou de circuler efficacement de devenir des ressources financières pouvant être liquidées, gérées et utilisées pour servir le commerce réel.

C'est l'opportunité la plus intéressante pour les stablecoins africains : pas une voie plus rapide, mais une restructuration du marché de la liquidité.