Il y a quelques années, discuter de monnaies numériques était facilement perçu comme une course technologique : qui lancerait en premier une monnaie numérique de banque centrale, qui aurait la blockchain la plus avancée, qui offrirait des transactions plus rapides, et qui parviendrait à contourner le système bancaire traditionnel pour effectuer des règlements transfrontaliers.
Mais en 2026, lorsque le renminbi numérique, les stables-dollars, les dépôts tokenisés et les obligations tokenisées auront tous traversé leur première série d'expérimentations, une question de plus en plus méritant d'être réexaminée est la suivante : dans la concurrence entre les monnaies numériques, ce qui est vraiment en jeu, c'est le « numérique » ou la « monnaie » ? Je présenterai dans deux articles distincts les voies de développement différentes suivies par la Chine et les États-Unis dans le domaine de la numérisation monétaire.
Mon conclusion est :
La technologie numérique ne peut pas créer une monnaie forte en soi, mais elle peut amplifier de manière très efficace les effets de réseau déjà possédés par une monnaie forte.
Les chemins de développement des devises numériques en Chine et aux États-Unis n'ont jamais été symétriques depuis le départ. La Chine a opté pour une approche typique de monnaie numérique de banque centrale, avec la Banque populaire de Chine qui pilote la construction du système de la monnaie numérique chinoise.
Les États-Unis n'ont pas encore lancé de dollar numérique de la Réserve fédérale destiné au grand public. Ce qui connaît un véritable essor rapide, ce sont les stablescoins privés tels que USDT et USDC, ainsi que les jetons de dépôts bancaires, les obligations émises sous forme de jetons et les systèmes de règlement sur chaîne.
Au mois d'avril 2026, la capitalisation boursière totale des stablecoins mondiaux s'élève à environ 315 milliards de dollars. Plus important encore, le BIS estime qu'environ 98 % d'entre eux sont évalués en dollars américains. Ces données sont cruciales, car elles montrent que l'ère de la blockchain n'a pas naturellement entraîné ce qu'on appelle la « dédollarisation ». Au contraire, les stablecoins deviennent un nouveau canal pour que le dollar pénètre dans l'économie internet.
Pour comprendre pourquoi les stablecoins sont presque entièrement dominés par le dollar, il suffit de mettre de côté la technologie numérique et d'examiner simplement le système monétaire traditionnel. Selon les données COFER du FMI, au premier trimestre 2026, le dollar représentait 57,13 % des réserves de change officielles mondiales attribuées, contre 1,99 % pour le yuan chinois.
Si l'on examine les transactions de change, l'écart est encore plus marqué. Selon l'enquête triennale de la BIS（国际清算银行） de 2025, le dollar américain apparaît sur 89,2 % des côtés des transactions de change mondiales, tandis que le yuan chinois a progressé à 8,5 %, devenant ainsi la cinquième devise la plus échangée au monde.Il convient de préciser qu'une transaction de change implique deux devises, ce qui signifie que la somme des pourcentages par devise s'élève à 200 %, et ne doit pas être interprétée comme « 89,2 % des transactions utilisent exclusivement le dollar ».
En juillet 2026, le dollar américain représentait environ 50,99 % du montant total des paiements mondiaux via SWIFT, tandis que le yuan chinois représentait environ 3,10 %, classé cinquième. Ces données mensuelles ont été publiées par le Global Currency Tracker officiel de SWIFT en août 2026.
Un fait réel difficile à ignorer : l'USDT et l'USDC héritent avant tout de la confiance et du réseau d'utilisation déjà établis du dollar, et non de la confiance apportée par la blockchain. Une entreprise étrangère accepte l'USDC non pas parce qu'elle estime que Circle possède la technologie blockchain la plus avancée au monde, mais parce qu'elle obtient en fin de compte un instrument financier garanti 1:1 avec le dollar, échangeable contre des dollars et utilisable pour acheter des actifs en dollars.
Dans ce sens : ce n'est pas la stablecoin qui a créé la position internationale du dollar, mais c'est la position internationale du dollar qui a créé le sol le plus fertile pour les stablecoins en dollar.
Bien que le dollar traditionnel soit déjà très puissant, il n'est pas un « actif natif Internet » au sens véritable du terme. Les flux internationaux de dollars restent largement dépendants des comptes bancaires, des banques correspondantes, des vérifications de conformité, des heures d'ouverture et des infrastructures marchandes traditionnelles.
Ce que les stablecoins et les dépôts bancaires tokenisés transforment, c'est précisément ce niveau.
Ils peuvent fonctionner 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, accéder aux contrats intelligents, effectuer des livraisons automatisées avec les actifs financiers sur la chaîne, et intégrer dans un même programme les « jambes d’actifs » et les « jambes de fonds » qui étaient auparavant séparées.
Ce n'est pas seulement une théorie. En mai 2025, J.P. Morgan, Chainlink et Ondo ont mené un test cross-chain : des obligations d'État américaines tokenisées et des dépôts en dollars J.P. Morgan ont réalisé un Delivery versus Payment en temps réel.
Faites particulièrement attention : la jambe de trésorerie utilisée ici n'est pas USDT ni USDC, mais un dépôt en dollars au sein du système J.P. Morgan.
L'expérience de la DTCC est plus intuitive. La DTCC a déclaré dans son résumé de son Great Collateral Experiment que les actifs pouvaient être déplacés directement sur la chaîne, que les règles étaient exécutées automatiquement, et que certaines étapes de règlement des garanties avaient été réduites de plusieurs heures à quelques secondes.
Dire que les technologies numériques ne sont qu’un stratagème est donc également incorrect. Le jugement le plus précis serait : les technologies numériques n’ont pas créé la confiance dans le dollar, mais elles réduisent actuellement les frictions du système du dollar. Et pour une monnaie qui possède déjà un énorme effet de réseau, une diminution supplémentaire des frictions de fonctionnement pourrait au contraire amplifier encore ses avantages existants.
Revenons sur le fait que Wall Street adopte la tokenisation.
Ce qui est actuellement très prisé par les grandes institutions financières, ce n'est pas seulement USDT ou USDC, mais aussi les dépôts bancaires tokenisés, les réserves de banque centrale tokenisées, les fonds du marché monétaire tokenisés, les obligations d'État tokenisées et les nouvelles infrastructures de règlement.
Project Agorá, mené par la BIS, est très représentatif.
Ce projet réunit plusieurs banques centrales et plus de 40 institutions financières pour tester le règlement transfrontalier de dépôts bancaires tokenisés et de réserves bancaires centrales tokenisées dans un système programmable, plutôt que d'utiliser simplement des stablecoins pour remplacer la monnaie bancaire.
Lors d’un test de valeur réelle effectué en juillet 2026, 28 institutions financières et banques centrales ont réalisé 17 scénarios de transactions impliquant des devises telles que le dollar américain, l’euro, le yen japonais, la livre sterling, le won sud-coréen et le franc suisse. Le temps moyen entre l’initiation du paiement et le règlement était d’environ 80 secondes.
Cela donne une indication très importante :
La « monnaie numérique » véritablement utilisée par la future Wall Street ne sera peut-être pas l'USDT ou l'USDC que nous connaissons aujourd'hui. Sa forme finale pourrait tout à fait être une coexistence de stablecoins, de jetons de dépôts bancaires, de monnaies centrales et d'actifs financiers tokenisés. Ainsi, la véritable révolution ne devrait pas être appelée « révolution des stablecoins », mais plutôt : la révolution de la tokenisation des actifs financiers.
Le volume des transactions en stablecoins est impressionnant, mais on ne peut pas appeler tout le trafic sur chaîne « paiement »
C’est un autre endroit où la taille des stablecoins est facilement mal évaluée. Le volume des transactions sur chaîne des stablecoins mondiaux en 2025 devrait atteindre environ 35 billions de dollars américains. 35 billions de dollars américains est un chiffre extrêmement élevé. Toutefois, la Banque des règlements internationaux estime davantage que le flux de stablecoins véritablement lié aux paiements ne représente qu’environ 390 milliards de dollars américains.
Pourquoi y a-t-il une telle différence entre les deux ?
En raison du volume élevé de flux de stablecoins sur chaîne provenant des échanges de cryptomonnaies, des dépôts et retraits sur les échanges, de l'arbitrage, des robots à haute fréquence, des opérations DeFi, des appels de contrats intelligents et du transfert interne de fonds institutionnels, Visa et des institutions telles qu'Artemis et Allium Labs ont utilisé des algorithmes de filtrage pour estimer que le volume de transactions de stablecoins « ajusté » au cours des 12 derniers mois s'élève à environ 10,2 billions de dollars américains, ce qui reste bien inférieur au flux total non ajusté ; environ 36 % du flux ajusté en 2025 sera toujours lié aux dépôts et retraits sur les échanges centralisés.
D'autre part, l'adoption des stablecoins dans les paiements commerciaux réels est effectivement en cours. Une enquête d'Artemis menée auprès de 22 entreprises de paiement en stablecoins, complétée par une estimation supplémentaire de 11 autres entreprises, révèle que les paiements en stablecoins clairement identifiables ont atteint environ 136 milliards de dollars entre 2023 et août 2025. Parmi ceux-ci, le volume annuel des paiements B2B en stablecoins en août 2025 s'est élevé à environ 76 milliards de dollars.
Ainsi, une conclusion plus objective est que les paiements en stablecoins connaissent une croissance rapide, mais l'affirmation selon laquelle les stablecoins ont déjà pris le contrôle des paiements mondiaux et du règlement de Wall Street est actuellement clairement exagérée.
Les tendances technologiques sont réelles. La révolution d'échelle n'a pas encore complètement eu lieu.
Si vous cherchez la chose la plus intéressante à propos du dollar numérique, je ne pense pas que ce soit « puis-je utiliser USDC pour acheter un café ». Mais bien les obligations d’État américaines.
Les réserves des grands émetteurs de stablecoins en dollars américains sont de plus en plus composées d'obligations du Trésor américain à court terme, de repo et de liquidités. À titre d'exemple, selon le rapport de réserves pour le quatrième trimestre 2025, publié par Tether et certifié par BDO, à la fin de l'année 2025 : Tether détient directement plus de 122 milliards de dollars d'obligations du Trésor américain ; si l'on ajoute les expositions indirectes telles que les repo inversés overnight, l'exposition totale aux obligations du Trésor américain dépasse 141 milliards de dollars. Tether a également indiqué que le volume circulant de USDT à la fin de l'année 2025 s'élevait à environ 186 milliards de dollars.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
La situation est similaire pour Circle. Circle a révélé que les réserves de USDC comprennent des dépôts bancaires, des opérations de repo sur bons du Trésor américain à terme d'un jour et des bons du Trésor américain à échéance inférieure à trois mois ; le Circle Reserve Fund est géré par BlackRock.
Ce qui change véritablement la donne, c’est la réglementation américaine. La loi GENIUS, signée le 18 juillet 2025, stipule que les stablescoins de paiement conformes doivent être soutenus à 1:1 par des réserves, les actifs réservés autorisés incluant des liquidités, des dépôts bancaires, des opérations de rachat, ainsi que des obligations du Trésor américain d’échéance restante inférieure à 93 jours, parmi d’autres actifs à forte liquidité.
Un cycle financier auparavant inexistant est en train de se former :
Les utilisateurs du monde entier achètent des stablecoins en dollars
→ Les émetteurs de stablecoins reçoivent des dollars
→ De importantes réserves entrent sur le marché des bons du Trésor américain à court terme et sur le marché des repo
Les obligations américaines servent d'actifs de réserve pour les stablecoins
Les stablecoins répartissent davantage le dollar sur l'ensemble d'Internet mondial.
→ Une demande accrue de stablecoins pourrait à son tour générer une nouvelle demande d'obligations du Trésor américain.
Cela ne se limite plus à une innovation de paiement ; il évolue en un nouveau pont entre le réseau mondial du dollar et le marché des obligations du Trésor américain.
Ainsi, la montée des stablecoins en dollars aujourd'hui ne peut pas être attribuée simplement à la technologie blockchain, ni simplement expliquée par « le fait que le dollar soit déjà fort ».
Ce qui se passe réellement, c'est autre chose :
Les avantages monétaires du dollar, les avantages actifs des obligations du Trésor américain et les avantages de liquidité des marchés financiers américains s'associent désormais à une nouvelle infrastructure financière numérique.
C'est là que le dollar numérique mérite vraiment une attention particulière.