L'offre de stablecoin a environ doublé depuis janvier 2024, tandis que le volume de transactions ajusté par entité a quadruplé à quintuplé, selon Coinbase Institutional, créant un écart important entre le montant de liquidités en dollars détenues sur chaîne et le volume d'activités soutenu par ces liquidités.
La capitalisation boursière enregistre le stock de stablecoins en circulation, ce qui capture la liquidité disponible, la demande de réserves et l'échelle des émetteurs. Le débit de transactions, quant à lui, enregistre l'intensité avec laquelle ces jetons circulent sur les plateformes d'échange, les systèmes de paiement, les comptes de trésorerie et les processus de règlement.
Un système détenant 500 milliards de dollars qui se déplace rarement offre une plus grande capacité qu'un système détenant 250 milliards de dollars, mais le plus petit système peut soutenir une activité économique plus importante lorsque chaque dollar change de main à plusieurs reprises. Les stablecoins évoluent désormais vers ce deuxième modèle, où la valeur du réseau reflète de plus en plus la quantité qui peut être réglée avec le pool existant de dollars numériques.
La comparaison indexée de Coinbase montre clairement ce changement : la capitalisation boursière des stablecoins a environ doublé par rapport à son niveau de janvier 2024, tandis que le volume de transactions ajusté a augmenté plusieurs fois plus vite. Le volume mensuel ajusté est passé de quelques centaines de milliards de dollars en 2023 à bien au-delà de 1 billion de dollars ces derniers mois, ce qui indique que chaque unité d'offre circule plus fréquemment.
L'ère des échanges de stablecoins capturés
La capitalisation boursière est devenue la mesure d'adoption standard car elle correspondait à la première utilisation majeure des stablecoins. Les traders détenaient Tether’s USDT, Circle’s USDC et d'autres jetons liés au dollar sur les plateformes d'échange, où ils servaient de capital de négociation, de garantie pour les dérivés, de liquidité DeFi et de refuge contre les crypto-actifs volatils.
Dans cette structure, une offre supplémentaire représentait presque toujours une demande supplémentaire. Des soldes en hausse suggéraient qu’un plus grand capital avait pénétré dans le domaine de la crypto, qu’une liquidité plus profonde était disponible sur les marchés et que les traders avaient accumulé un pouvoir d’achat accru. Les remboursements accompagnaient souvent une baisse de l’activité et constituaient un signe clair du départ du capital de l’écosystème.
Cependant, les stablecoins se sont désormais répandus dans les comptes de trésorerie institutionnels, les transferts transfrontaliers, les applications de paiement et les marchés tokenisés. Un seul jeton peut désormais régler plusieurs transactions avant que son détenteur ne le rachète ou ne le retourne à une plateforme d'échange, permettant une croissance de l'activité plus rapide que celle de l'offre sous-jacente.
Ainsi, l'offre ressemble et fonctionne désormais davantage comme une capacité installée, tandis que le débit montre l'utilisation réelle. Un flot plus important offre au marché plus de liquidité à déployer, mais une circulation plus rapide permet au même flot de soutenir davantage d'activités.
La vitesse monétaire décrit la fréquence à laquelle une unité de monnaie change de main pendant une période donnée. Un billet de 100 $ conservé dans un tiroir génère peu d'activités transactionnelles, tandis que le même billet de 100 $ peut payer un travailleur, qui paie un fournisseur, qui paie une entreprise de transport, qui paie ensuite une autre entreprise. La quantité d'argent reste constante alors que la valeur transférée à travers lui s'accumule.
Nous pouvons appliquer le même principe sur la chaîne. La vitesse des stablecoins est généralement calculée en divisant le volume des transactions par la quantité en circulation, bien que le résultat dépende fortement de quels transferts sont inclus dans le numérateur.
Les données brutes de la blockchain peuvent inclure des prélèvements de la plateforme d'échange, un routage automatisé, des boucles d'arbitrage et des transferts entre des adresses contrôlées par la même entité. Les jeux de données ajustés par entité regroupent les adresses associées et filtrent les activités jugées ayant une substance économique indépendante limitée, produisant une estimation plus proche des transferts financiers réels.
L'analyse de CryptoSlate sur l'activité automatisée des stablecoins illustre l'ampleur de cette distinction, les totaux bruts sur la blockchain ayant fortement diminué une fois les transferts internes, pilotés par des bots et autres transferts non économiques supprimés.
Les chiffres de Coinbase utilisent un volume ajusté par entité. Même après ces filtres, l'activité a augmenté beaucoup plus rapidement que l'offre, ce qui soutient la conclusion que les stablecoins circulent plus intensivement.
La métrique ne peut pas identifier le but de chaque transfert. Le trading, l'arbitrage, les mouvements de garantie et le rééquilibrage des trésoreries représentent toujours une grande part de l'activité, et une augmentation mensuelle marquée peut refléter davantage la rotation des marchés financiers que la dépense des ménages. Ces transactions restent économiquement significatives car elles utilisent des stablecoins comme instruments de règlement.
Visa’s Economic Empowerment Institute a calculé la vitesse totale des stablecoins à 13,56 au quatrième trimestre 2025, ce qui signifie que le token moyen a changé de main plus de 13 fois pendant le trimestre. La vitesse de l’M1 américain s’est établie à 1,65 sur la même période.
Bien que la différence soit marquée, il est important de noter que ces chiffres décrivent des formes d'activité différentes. La vitesse de M1 relie les espèces et les dépôts à vue aux dépenses en biens et services, tandis que la vitesse totale des stablecoins inclut les investissements, les échanges, le financement, la gestion de la liquidité et le règlement.
Visa a testé un intermédiaire de détail en isolant les transferts de stablecoins d'une valeur de 250 $ ou moins. Cette mesure a généré une vitesse de 0,08 au quatrième trimestre, et les transferts de taille détaillante représentaient moins de 1 % de l'activité totale des stablecoins. Les achats quotidiens restent donc une petite partie du chiffre d'affaires global.
Un indicateur de référence de gros permet une comparaison plus précise. Visa a calculé la vitesse de Fedwire à 93,84 pour le même trimestre, soit presque sept fois le chiffre des stablecoins de 13,56. Les stablecoins ont développé un turnover financier significatif, mais le système de gros américain établi continue de traiter une valeur bien plus intense par rapport aux soldes de réserves qui le soutiennent.
La comparaison place les stablecoins entre deux catégories. Leur vitesse totale dépasse celle de l'argent de détail, car l'activité financière domine leur utilisation, tandis que leur turnover relatif reste inférieur à celui de Fedwire. Cette position soutient la thèse de l'infrastructure de règlement sans considérer les stablecoins comme un remplacement de l'argent de consommation ou des systèmes bancaires de gros.
Les réseaux de paiement rapportent le volume des paiements et le nombre de transactions, les ports suivent les mouvements de cargaisons, les réseaux de communication surveillent le trafic, et les systèmes de règlement de gros mesurent la valeur transférée à travers eux. Leur importance économique provient de l'activité qu'ils transportent.
En ce qui concerne les stablecoins, la circulation établit le pool de liquidité en dollars disponible, tandis que le débit indique si les entreprises, les institutions financières et les marchés crypto utilisent ce pool pour régler des activités récurrentes.
Cela nous laisse avec deux formes de croissance, où la nouvelle émission augmente la capacité et une circulation plus rapide augmente l'utilisation. Les données de Coinbase suggèrent que l'utilisation est devenue la force la plus forte depuis début 2024.
CryptoSlate a observé le même développement dans l'industrie des paiements, où Visa, Stripe et Mastercard développent des systèmes de règlement en stablecoin sous des produits familiaux pour les consommateurs et les entreprises. Un client peut toujours interagir avec une carte, un compte bancaire ou une application de paiement, tandis que des dollars tokenisés gèrent une partie du transfert institutionnel en arrière-plan de la transaction.
Nous avons déjà vu cette modification affecter des entreprises en activité. DoorDash’s work on stablecoin-powered payouts montre comment les plateformes mondiales explorent des transferts plus rapides entre les comptes corporatifs, les Merchants et les travailleurs, où la vitesse de règlement influence le capital de roulement et l'accès aux revenus.
Le débit redéfinit la concurrence entre les stablecoins
La différence entre l'offre et le débit modifie la nature de la concurrence entre les deux plus grandes stablecoins. USDT conserve la plus grande offre en circulation et une large répartition sur les plateformes de trading mondiales, tandis que USDC a capté une part croissante de l'activité transactionnelle ajustée.
L'analyse de Coinbase en juillet a placé la part de USDC dans le volume de stablecoins ajusté à environ 70 %, contre une fourchette de 20 % au milieu en 2024. USDT a continué de mener en termes de circulation, divisant le leadership des stablecoins en deux catégories : les dollars détenus et les dollars déplacés.
Coinbase attribue la part croissante de l'USDC à des activités financières réglementées, des paiements, des règlements et des opérations de trésorerie. Le trading, l'arbitrage et la gestion de la liquidité contribuent également à ce chiffre, ce qui indique un fort turnover institutionnel, et non une adoption par les consommateurs.
CryptoSlate a documenté la même divergence lorsque USDC a devancé USDT en volume de transferts ajusté, même si Tether a conservé une base de fourniture beaucoup plus importante. Les données réseau les plus récentes ont montré que USDC représentait environ 67 % du volume ajusté des stablecoins de juin, avec une activité de plus en plus répartie sur Base et ethereum.
Les chiffres montrent que le plus grand solde de stablecoin et le réseau de règlement de stablecoin le plus actif ne doivent pas nécessairement être la même chose.
Coinbase a constaté que les week-ends ont constamment représenté environ un cinquième du volume hebdomadaire ajusté des stablecoins sur plusieurs années, offrant au marché un flux régulier d'activités de règlement en dehors des fenêtres standards utilisées par de nombreuses banques et systèmes de trésorerie corporative.
Cela n’a rien à voir avec la conviction crypto : les institutions recherchent la disponibilité de règlement, et les stablecoins sont le meilleur moyen d’y parvenir. Les autorisations de cartes continuent pendant les week-ends, et FedNow prend en charge les paiements instantanés 24 heures sur 24, mais Fedwire considère les samedis et dimanches comme des jours fériés selon son calendrier actuel, et ACH fonctionne uniquement pendant des fenêtres de traitement définies. Les stablecoins peuvent transférer sur des blockchains publiques toute la semaine sans dépendre d’un jour ouvrable bancaire.
Cela confère aux stablecoins un avantage pratique sur les marchés mondiaux, où les contreparties opèrent à travers des fuseaux horaires et les transactions crypto se déroulent en continu. Le capital peut circuler entre une plateforme d'échange, un market maker, un custodien ou un compte de trésorerie le samedi via le même processus blockchain utilisé pendant la semaine de travail.
CryptoSlate couvre cet avantage depuis des années, notamment l'introduction par Checkout.com d'un règlement USDC 24/7 pour les Merchants. La part persistante du week-end montre maintenant que la disponibilité continue s'est transformée en une utilisation récurrente sur l'ensemble du marché.
Les prochains gagnants contrôleront le mouvement des stablecoins
Le 16 juillet, Visa a lancé sa plateforme de stablecoins, un service entreprise qui permet aux institutions financières, aux entreprises de fintech et aux entreprises crypto d'accéder aux opérations de stablecoins via un environnement géré par Visa.
La plateforme bêta commence avec Open USD et inclut l'infrastructure wallet, la connectivité pour la création et la destruction, les liens avec les comptes bancaires, les transferts, le rachat, les contrôles d'approbation et les journaux d'audit. Visa affirme que le service peut relier les stablecoins à ses produits existants de règlement, de carte et de mouvement de fonds.
Le lancement fait suite à la création du réseau Open USD plus vaste, où Visa, Mastercard, Coinbase et plus de 100 autres entreprises ont rejoint une initiative de stablecoin pilotée par des partenaires axée sur la distribution et l'utilisation.
Le produit illustre à quel point la concurrence est déjà intense dans cet espace. Les institutions ont besoin de services de garde, de conformité, de contrôles de trésorerie, d'administration de wallets, de gestion des fraudes et de liens avec des comptes bancaires avant que les stablecoins ne deviennent des outils opérationnels courants. Les émetteurs génèrent des revenus à partir des actifs de réserve, tandis que les entreprises de paiement et les fournisseurs de services peuvent capter de la valeur à chaque mouvement de ces jetons.
L'offre de stablecoin reste centrale pour l'économie de l'émetteur, car les actifs de réserve génèrent des revenus d'intérêt, tandis qu'une plus grande circulation approfondit la liquidité et augmente la capacité transactionnelle. Cela augmente également la demande pour les bons du Trésor et autres actifs à court terme.
CryptoSlate a suivi comment les réserves de stablecoins sont devenues une source importante de demande du Trésor, établissant un lien direct entre la croissance de l'offre et les marchés de financement public ainsi que la rentabilité des émetteurs.
Le débit, en revanche, crée une source distincte de valeur économique. Les processeurs de paiement, les custodians, les banques, les réseaux blockchain, les entreprises de conformité et les plateformes de tokenisation peuvent participer au mouvement des stablecoins même s'ils n'émettent aucun des dollars sous-jacents.
Un réseau à fort volume peut générer une demande pour le traitement des transactions, la conversion de devises étrangères, le contrôle des identités, la détection de fraude et les services de trésorerie. Une grande base d'offre peut générer des revenus de réserves importants avec un taux de circulation plus faible. Les entreprises les plus solides souhaitent combiner les deux modèles, en utilisant un flot large pour attirer la liquidité et des services opérationnels pour capter les activités récurrentes.
L'adoption des stablecoins entre dans une phase où la capitalisation boursière fournit la mesure de la capacité et la vitesse fournit la mesure de l'utilisation, offrant aux analystes un meilleur moyen de distinguer les dollars numériques détenus au sein du système de ceux soutenant des activités financières répétées.
La multiplication par quatre à cinq du volume ajusté de Coinbase, la part croissante de USDC dans cette activité, et la contribution persistante le week-end indiquent tous un marché dont la croissance la plus forte se produit dans l'intensité de règlement. La recherche de Visa montre où se situe la limite : les stablecoins ressemblent actuellement davantage à des instruments financiers de gros qu'à de la monnaie liquide de consommation, et leur turnover relatif reste bien inférieur à celui de Fedwire.
Les prochains leaders des stablecoins pourraient inclure des émetteurs possédant les plus grandes réserves, des entreprises de paiement reliant les jetons aux Merchants et aux banques, des custodians gérant les soldes institutionnels, ou des réseaux blockchain transportant les flux de règlement de la plus haute qualité. Leur position dépendra de la quantité de valeur qu'ils pourront déplacer, de la fiabilité avec laquelle ils pourront le faire, et de la profondeur avec laquelle ces transferts s'intégreront dans les opérations financières récurrentes.
Les stablecoins commencent à ressembler davantage à des réseaux de paiement qu'à des soldes bancaires numériques. À mesure que cette transition progresse, l'offre indiquera la capacité du système, tandis que le débit montrera la quantité de travail économique effectué par le système.
L'article 8 fois plus rapide que l'argent américain : le réseau de 1 000 milliards de dollars qui réglerait des millions pendant que les banques dorment le week-end est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.