L'analyse révèle que la taille du marché des stablecoins sur chaîne dépasse 290 milliards de dollars, avec plus de 8,6 milliards de dollars déposés sur Aave et Morpho pour générer des intérêts.

Auteur de l'article : Cooper Duschang, Tanay Ved

Article traduit par Deep潮 TechFlow

DeepChain introduction : La taille des stablecoins sur chaîne dépasse 290 milliards de dollars, et les investisseurs commencent à déposer leur argent sur Aave et Morpho pour gagner des intérêts, comme ils le feraient avec des obligations du Trésor américain. Cependant, une étude de Coin Metrics révèle que le même USDC génère des rendements différant de 159 points de base selon les protocoles, et qu'il ne surpasse généralement pas le rendement des obligations américaines à un an. Ce rapport compare les revenus fixes sur chaîne aux obligations du Trésor américain et aux actifs volatils dans un même tableau, révélant ainsi la véritable compensation au risque des prêts en stablecoins.

Points clés

La taille du marché des stablecoins dépasse 290 milliards de dollars. Sur Aave v3 et Morpho, plus de 8,6 milliards de dollars ont été déposés dans des protocoles de prêt-emprunt pour générer des intérêts auprès des emprunteurs.

Le même stablecoin peut générer des rendements différents sur divers protocoles de prêt. Les taux d'intérêt pour le prêt de USDC sur Aave et Morpho sont en moyenne inférieurs de 31 points de base et supérieurs de 65 points de base au rendement des obligations du Trésor américain à 1 an, respectivement.

Les intérêts des stablecoins n'ont pas continué à surperformer les produits traditionnels à revenu fixe. Toutefois, si l'on avait investi dans Aave à partir de 2024, les rendements du USDC étaient supérieurs de 50 points de base à ceux de l'ETH prêté, ce qui indique que les stablecoins constituent une source efficace de revenus stables.

Introduction

Le marché des obligations d'État américaines négocie 1,2 billion de dollars par jour. Des obligations d'État américaines aux obligations spéculatives, les produits à revenu fixe sont des outils efficaces pour faire fructifier les actifs inactifs. Le marché des stablecoins a atteint plus de 290 milliards de dollars. Les détenteurs peuvent déposer leurs stablecoins sur divers protocoles en ligne, comme les populaires Aave et Morpho, pour générer des rendements, tout comme avec des instruments financiers traditionnels.

La tokenisation des obligations souveraines, des obligations d'entreprises et des fonds du marché monétaire sur chaîne élargit les opportunités de générer des intérêts ou d'emprunter des actifs. Ces actifs offrent des taux compétitifs pour les stablecoins dans les protocoles de prêt. Cette expansion devrait inciter les investisseurs à réévaluer les risques et les rendements des différents produits générant des revenus.

Dans ce numéro de State of the Network, nous analyserons les risques supplémentaires liés à la génération de revenus sur chaîne, comment les différences entre les stablecoins et les protocoles de prêt entraînent une divergence des rendements, ainsi que la comparaison entre le prêt de stablecoins et celui d'actifs volatils.

La frontière entre les revenus traditionnels et les revenus sur chaîne s'efface

Les investisseurs ont toujours investi dans des obligations d'État à court terme et des fonds du marché monétaire pour générer des rendements tout en minimisant leur exposition au risque. Ces investissements offrent des rendements relativement faibles, mais sont considérés comme les plus sûrs en raison de leur échéance courte et de leur forte liquidité.

Les revenus sur chaîne incluent les stablecoins générant des revenus, les intérêts sur les dépôts de stablecoins dans les protocoles DeFi, ainsi que des obligations tokenisées présentant des caractéristiques similaires à celles des revenus fixes traditionnels. Tous visent à offrir des rendements faibles en risque et stables, soutenus par des institutions et des réserves fiables.

Investir sur la chaîne offre un règlement instantané, une programmabilité et une composable que les marchés traditionnels peinent à reproduire. Toutefois, ces avantages s'accompagnent de risques supplémentaires. Les obligations tokenisées incluent le fonds du marché monétaire de Franklin Templeton (BENJI) ou le fonds numérique de liquidité institutionnelle en dollars de BlackRock (BUIDL). Elles doivent gérer les risques liés aux contrats intelligents ainsi que les risques de rachat ou de liquidité.

Les obligations tokenisées reproduisent les rendements du taux effectif du fonds fédéral, tout en assumant un risque plus élevé. Cela permet aux stablecoins et à leur intégration dans la DeFi d'offrir de nouvelles opportunités de rendement sur chaîne, en concurrence avec les produits traditionnels.

La complexité et les risques supplémentaires du DeFi devraient inciter les stablecoins à offrir des rendements plus élevés. Toutefois, ces rendements plus élevés ne sont pas toujours présents.

Le même stablecoin sur différents protocoles de prêt

Sur Morpho et Aave v3, les protocoles de prêt détiennent plus de 8,6 milliards de dollars américains en dépôts de stablecoins. Après l'attaque de KelpDAO en avril 2026, certains analystes ont estimé que les investisseurs ne recevaient pas une rémunération suffisante pour le risque pris dans les pools de prêt. Les prêteurs de stablecoins doivent prendre en compte des risques tels que le désancrage du prix du stablecoin par rapport à la monnaie fiduciaire, la manipulation des oracles et les vulnérabilités des contrats intelligents. Tout comme les produits de revenu fixe traditionnels, si un investissement présente un risque plus élevé, les investisseurs devraient en recevoir une compensation plus élevée.

Le rendement du même stablecoin varie selon les protocoles de prêt. Depuis janvier 2026, le rendement moyen des dépôts USDC sur Aave et Morpho diffère de 1,59 %. Les rendements ajustés au risque d’Aave et de Morpho sont différents en raison de leurs conceptions de protocole distinctes. Morpho permet l’utilisation de marchés de prêt isolés pour chaque paire actif-collatéral, générant ainsi des taux d’emprunt et de fourniture différents. Aave, en revanche, offre des taux d’emprunt et de fourniture identiques pour chaque actif au sein d’un pool partagé.

La fluctuation du rendement de l'USDC sur le marché de prêt-emprunt Aave Core USDC met en évidence la nature variable des rendements par rapport aux produits à taux fixe traditionnels. Le rendement de l'USDC sur Aave est en moyenne inférieur de 31 points de base au rendement des bons du Trésor américain à 1 an. Pendant 78 % du temps en 2026, le rendement annuel de l'USDC sur Aave a été inférieur au rendement des bons du Trésor américain à 1 an.

Le rendement médian de USDC dans les coffres Morpho v2 est supérieur de 65 points de base au rendement des obligations du Trésor américain à un an, mais sa volatilité annuelle est environ 3,3 fois plus élevée. Les taux d'emprunt sont déterminés par l'offre et la demande et peuvent changer à tout moment, tandis que les taux des obligations sont influencés par la politique de la Réserve fédérale et évoluent de manière plus progressive.

Différents stablecoins sur le même protocole de prêt

Les taux d'intérêt actuels sont déterminés en fonction de l'offre et de la demande dans le pool. Par conséquent, même avec des réserves similaires, différentes stablescoins peuvent avoir des rendements différents au sein du même protocole de prêt.

Sur Aave, USDC et USDT sont les deux stablescoins les plus déposés, avec une marge moyenne de 90 points de base entre eux. Cela s'explique par des taux d'utilisation moyens différents pour chaque stablescoin. Au cours des 90 derniers jours, le taux d'utilisation moyen de USDC a été supérieur de 10 %. Le taux de rémunération de PYUSD a brièvement augmenté car les prêteurs ont retiré leur liquidité disponible, augmentant ainsi l'utilisation et faisant monter les taux pour tous les emprunteurs et prêteurs.

Morpho illustre également des différences similaires. En raison du déplacement des fonds vers les trésoreries v2 et de la modification de la liquidité restante sur le marché, les taux d'intérêt des trésoreries Morpho v1 peuvent être plus volatils. Dans les trésoreries Morpho v2, le rendement moyen de l'USDC et de l'USDT diffère de 126 points de base. Les quatre stables-coin mentionnés fournissent tous des preuves d'audit, investissent dans des liquidités et des bons du Trésor à court terme, et prennent en charge la distribution sur plusieurs réseaux. Toutefois, des différences subtiles dans l'intégration DeFi, la réglementation, la demande et la conception du protocole entraînent des attentes de rendement variées.

Comment les curateurs et les stablecoins rémunérés élargissent les opportunités de rendement

Le rendement chain-on n'est pas déterminé uniquement par l'architecture du protocole ou les actifs. La gouvernance du protocole et les curateurs de trésorerie influencent également le rendement chain-on. Aave peut ajuster les courbes d'emprunt et de prêt en fonction de l'évaluation par la communauté du risque des actifs. Les rendements de Morpho proviennent des décisions des curateurs de trésorerie. Ces curateurs agissent comme des gestionnaires d'investissement, répartissant les dépôts sur différents marchés de prêt afin de générer des rendements.

Les curateurs répartissent les fonds entre différents marchés en fonction de la tolérance au risque, mettant en évidence diverses stratégies utilisant le même actif emprunté de base. Au cours des 90 derniers jours, le rendement médian des dépôts de USDC dans les trésoreries USDC s'est établi à 4,79 %. Certains outliers à haut rendement ont fait monter le rendement moyen des trésoreries à environ 5,31 %. Cela indique que les curateurs peuvent augmenter les rendements sans intervention des protocoles d'emprunt.

Les émetteurs de stablecoins peuvent également contourner les marchés intermédiaires de prêt, en distribuant directement des récompenses aux détenteurs pour encourager l'adoption. Les utilisateurs peuvent staker nativement l'USDS émis par Sky et le GHO émis par Aave pour gagner des récompenses de gouvernance. Plus de 66 % de l'USDS en circulation sont stakés sous forme de sUSDS, avec un taux浮动 actuel d'environ 3,52 %. Les utilisateurs qui stakent le GHO reçoivent du sGHO et un rendement fixe de 4,25 %.

Prêt de stablecoins et d'actifs volatils

Bien que les stablecoins présentent un risque plus élevé et soient moins compétitifs en termes de rendement par rapport à d'autres actifs similaires, ils ont historiquement offert des rendements plus stables que les actifs empruntés plus volatils.

Si les investisseurs ont déposé des actifs en 2024 sur Aave, le rendement de l'USDC a été supérieur à celui du prêt d'ETH. Bien que l'ETH ait généré un rendement prix de 8,9 %, ses revenus provenant d'Aave étaient environ 940 $ inférieurs à ceux de l'USDC. Seul 0,1 % du rendement du WBTC provenait du rendement, car il était principalement utilisé comme garantie ; les 86,9 % restants du rendement provenaient de la hausse du prix.

Sur Morpho, en investissant dans les coffres à partir de 2025, le coffre Steakhouse USDT génère un rendement de 4,5 %, tandis que le coffre Steakhouse ETH enregistre une perte de 1,9 %. Hors rendement des prix, Steakhouse USDT reste supérieur de 2 % à Steakhouse ETH.

Les stablecoins offrent une source de rendement stable. Toutefois, ils ne fournissent pas toujours des résultats compétitifs par rapport aux actifs traditionnels similaires. Leur rendement illustre clairement pourquoi plus de 8,6 milliards de dollars de stablecoins capturent des revenus sur chaîne.