Les émetteurs de stablecoins s'intéressent aux rendements des obligations du Trésor car une grande partie des fonds garantissant USDT et USDC sont placés dans des dettes à court terme du gouvernement américain. Des rendements plus élevés augmentent les intérêts gagnés sur ces réserves, tandis que les baisses des taux de la Fed réduisent les revenus par dollar détenu.
Pour de grands émetteurs tels que Tether et Circle, une variation de seulement 1 point de pourcentage des taux d'intérêt peut se traduire par des centaines de millions ou des milliards de dollars de revenus annuels, ce qui fait des taux d'intérêt une composante majeure du modèle économique des stablecoins.
Comment les bons du Trésor transforment les réserves de stablecoin en revenu
Les stablecoins adossés au dollar promettent généralement aux utilisateurs de pouvoir racheter un jeton pour environ un dollar américain. Pour soutenir cette promesse, les émetteurs maintiennent des réserves composées de liquidités et d'actifs hautement liquides.
Les bons du Trésor à court terme sont particulièrement utiles car ils combinent liquidité, risque de crédit relativement faible et revenu d'intérêt.
Considérez un émetteur de stablecoin simplifié disposant de 100 milliards de dollars en réserves générant des intérêts.
À un rendement moyen de 5 %, ces actifs pourraient générer environ 5 milliards de dollars de intérêts bruts annuels. À 4 %, ce chiffre tombe à 4 milliards de dollars. À 3 %, il descend à 3 milliards de dollars.
| Portefeuille réservé | Rendement moyen | Intérêt annuel simplifié |
|---|---|---|
| 100 milliards $ | 5 % | 5 milliards $ |
| 100 milliards $ | 4 % | 4 milliards $ |
| 100 milliards $ | 3 % | 3 milliards $ |
| 100 milliards $ | 2 % | 2 milliards $ |
Le calcul est simplifié car les portefeuilles de réserves réels incluent différents instruments, échéances, frais et dépenses opérationnelles. Toutefois, il illustre pourquoi un changement relativement faible des taux d'intérêt à court terme peut avoir un impact significatif sur l'économie d'un émetteur.
La distinction importante est que les détenteurs de stablecoins ne reçoivent généralement pas eux-mêmes ce rendement du Trésor. Ils détiennent un dollar numérique conçu pour rester proche de 1 $, tandis que l'émetteur génère des revenus sur les actifs qui le soutiennent.
Cette spread est l'une des fondations du métier des stablecoins.
Le cercle montre comment les variations de taux affectent les revenus
Circle offre un exemple particulièrement clair car ses états financiers révèlent comment les revenus des réserves de USDC affectent l'activité.
À mesure que la circulation de l'USDC s'étend, Circle reçoit davantage d'actifs de réserve pouvant générer des intérêts. L'adoption croissante des stablecoins peut donc augmenter les revenus sans facturer aux utilisateurs des frais d'intérêt ou d'abonnement traditionnels.
Mais l'autre côté est la sensibilité aux taux d'intérêt.
Si les rendements des obligations du Trésor diminuent, chaque dollar de réserves génère moins de revenu.
Cela crée deux forces qui s'opposent :
Plus de circulation de USDC → portefeuille de réserves plus important → potentiellement plus de revenus d'intérêt
Des rendements des obligations du Trésor plus bas → moins de revenus générés par chaque dollar de réserve
Un émetteur de stablecoin peut donc continuer à augmenter son offre de jetons tout en subissant une pression sur les revenus des réserves si les taux d'intérêt baissent suffisamment rapidement.
C'est pourquoi les décisions de la Réserve fédérale qui semblent sans lien avec la crypto peuvent avoir des conséquences directes sur les entreprises construites autour des dollars numériques.
Tether est devenu un grand investisseur dans les trésoreries
La même relation économique s'applique à Tether, bien que sa structure de réserves et son activité globale diffèrent de celles de Circle.
USDT est devenu la plus grande stablecoin au monde, donnant à Tether le contrôle d'une base de réserves énorme. Une grande partie de ce portefeuille est investie dans des titres du Trésor américain et d'autres actifs à court terme.
À cette échelle, les revenus du Trésor deviennent considérables.
Si un émetteur maintient 150 milliards de dollars en réserves générant des revenus, par exemple, un passage d'un rendement de 4 % à 3 % représente environ 1,5 milliard de dollars de moins en intérêts bruts annualisés, en supposant que la taille et la composition du portefeuille restent inchangées.
Tether détient également des actifs au-delà des bons du Trésor, notamment de l'or et du bitcoin, donc sa rentabilité ne peut pas être expliquée uniquement par les taux d'intérêt. Mais la dette publique reste un composant important de son modèle de réserves.
Cela a fait des entreprises de stablecoins des participants de plus en plus importants sur le marché du Trésor.
Que se passe-t-il lorsque la Réserve fédérale réduit ses taux ?
Les réductions des taux de la Réserve fédérale font généralement baisser les rendements des titres du Trésor à court terme.
Pour les émetteurs de stablecoins, cela signifie que le portefeuille de réserves devient moins rentable, à moins qu'un autre facteur ne compense cette baisse.
Il existe plusieurs réponses possibles.
Les émetteurs peuvent augmenter le montant de stablecoins en circulation, développer des produits de paiement, réduire les dépenses, s'étendre à l'international ou créer de nouvelles sources de revenus.
L'échelle est extrêmement importante.
Une entreprise gagnant 3 % sur 200 milliards de dollars génère plus d'intérêts bruts qu'une entreprise gagnant 5 % sur 50 milliards de dollars. La concurrence entre les stablecoins ne porte donc pas seulement sur le token offrant la meilleure technologie. Elle concerne aussi la distribution, la circulation et l'échelle des réserves.
Cela aide à expliquer pourquoi les banques traditionnelles, les entreprises de technologie financière et les réseaux de paiement s'intéressent de plus en plus aux stablecoins. Un dollar numérique largement adopté pourrait potentiellement générer à la fois une activité transactionnelle et un important pool d'actifs de réserve.
Pour les investisseurs qui analysent les entreprises de stablecoins, la circulation des jetons ne suffit donc pas.
Trois chiffres méritent une attention particulière :
offre de stablecoin, rendement moyen des réserves et taux des trésoreries à court terme.
Ensemble, ils révèlent bien plus sur l'économie derrière un jeton numérique supposément simple de 1 $ .