Article de Ryan Weeks, Bloomberg
Traduction : Saoirse, Foresight News
Au moment où le marché des obligations américaines a le plus besoin de soutien provenant d'acheteurs externes, la croissance du secteur des stablecoins est entrée en stagnation.
Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait émis la perspective selon laquelle les entreprises de stablecoins pourraient devenir des acheteurs de trésoreries américaines d'une taille de mille milliards de dollars. Toutefois, la croissance du secteur est actuellement en panne, et le marché a précisément besoin de cette force pour trouver un soutien.
La baisse de l'activité des échanges de cryptomonnaies a réduit la demande de stablecoins, freinant ainsi une source potentielle de demande pour les obligations d'État. Les stablecoins sont ancrés sur la valeur du dollar et détiennent des actifs de réserve comprenant des bons du Trésor à court terme et d'autres actifs hautement liquides, principalement utilisés par les traders pour stocker temporairement leurs fonds lors de rééquilibrages.
USDT, émis par Tether, le plus grand émetteur de stablecoins au monde, a vu sa capitalisation diminuer de près de 30 milliards de dollars au cours des six premiers mois de cette année, tombant à environ 184 milliards de dollars, ce qui pourrait marquer sa première contraction depuis le krach du secteur cryptographique en 2022. Son principal concurrent, USDC émis par Circle, affiche également une baisse similaire, à environ 72 milliards de dollars, selon les données de l'entreprise.
Après une expansion rapide, la croissance de l'offre totale des stablecoins s'est arrêtée.
Remarque : Données mensuelles d'offre des stablescoins principaux
Cette situation affaiblit, au moins à court terme, la position du gouvernement actuel selon laquelle l'adoption de l'industrie des cryptomonnaies pourrait élargir le marché de la demande d'obligations américaines et être bénéfique pour les finances américaines.
Bessenet avait précédemment déclaré que la taille du marché des stablecoins devrait être multipliée par dix d'ici la fin de cette décennie, atteignant 3 000 milliards de dollars, créant ainsi une demande importante supplémentaire pour les bons du Trésor à court terme en circulation, dont le montant s'élève actuellement à environ 7 000 milliards de dollars. La majorité des stablecoins en circulation sont émis par Tether et Circle, qui ont déclaré détenir respectivement 134 milliards de dollars et 63 milliards de dollars en bons du Trésor américain et en actifs de prêts garantis par des bons du Trésor.
Les titres du Trésor américain détenus par Tether ont diminué cette année, ce qui place ses avoirs en obligations parmi les vingt plus importants détenteurs de dette aux États-Unis.
Remarque : La durée résiduelle moyenne pondérée des bons du Trésor est inférieure à 90 jours.
Les tendances récentes indiquent que les entreprises de stablecoins peineront à soulager la pression sur le marché des obligations américaines à court terme. L'inflation reste élevée et la taille de la dette publique continue d'augmenter, poussant les investisseurs à exiger des rendements plus élevés en contrepartie du risque.
Bessenet tente de contenir la hausse des taux à long terme en intensifiant les rachats d'obligations et en s'appuyant davantage sur l'émission de bons du Trésor à court terme — précisément les titres principalement achetés par les émetteurs de stablecoins. Vendredi dernier, les données sur l'emploi du mois précédent, bien supérieures aux attentes, ont renforcé la conviction du marché que la Réserve fédérale ouvrira probablement une série de hausses de taux lors de sa réunion du 16 septembre, entraînant une hausse des rendements de certains bons du Trésor américain.
Samuel Earl, stratège chez Barclays spécialisé dans les marchés des obligations à court terme, a déclaré que les investisseurs ne croient pas que les stablecoins deviendront une force majeure à court terme. « Je n'ai jamais cru que les stablecoins pourraient connaître la croissance explosive prétendue par beaucoup. »
La stagnation de la croissance des stablecoins n’est peut-être qu’un phénomène temporaire. La performance des stablecoins est étroitement liée aux fluctuations du trading cryptographique, qui a fortement diminué depuis le krach des prix à la fin de l’année dernière. Bien que le Bitcoin ait récemment rebondi, il reste bien en deçà de son sommet d’octobre dernier ; d’autres actifs comme Ethereum ont également subi de fortes baisses.
Carlos Guzman, analyste de recherche chez le market maker crypto GSR, estime que le recul du marché crypto est la cause principale de la contraction de l'offre de stablecoins. « Nous avons observé une baisse des soldes USDT sur les échanges, ainsi qu'une sortie de fonds des chaînes liées à l'écosystème Ethereum. »
L'utilisation des stablecoins dans des scénarios tels que les paiements et les transferts internationaux est considérée comme une voie de croissance potentielle. Tether a indiqué que l'entreprise accélère la mise en œuvre de ces applications concrètes afin de se prémunir contre l'impact du ralentissement des échanges cryptographiques. L'organisme a déclaré dans ses réponses à l'enquête de suivi : « Le ralentissement actuel de la croissance des stablecoins ne doit pas être interprété comme un signe que la demande de leurs obligations a atteint son pic. »
Un porte-parole de Circle a refusé de commenter, et le département du Trésor américain n'a pas répondu à la demande de commentaire.
Les données de Paymentscan montrent qu'en juillet, les paiements par carte bancaire en stablecoin proposés par des institutions telles que RedotPay et EtherFi ont dépassé pour la première fois 1 milliard de dollars. Une étude de McKinsey publiée plus tôt cette année estime que le volume annuel total des paiements en stablecoin s'élève à environ 390 milliards de dollars, la majorité étant constituée de transactions entre entreprises.
Cependant, la croissance du marché des paiements en stablecoins ne se traduira pas nécessairement par une augmentation rapide de l'offre totale de stablecoins. Chris Maurice, PDG du fournisseur de paiements en stablecoins Yellow Card, explique qu'un même jeton peut être réutilisé à plusieurs reprises dans des transactions, sans que l'émetteur ait besoin d'en créer de nouveaux.
« L'industrie passe des utilisations spéculatives aux scénarios de paiement », a déclaré Morris, « le gouvernement américain devrait activement soutenir fortement ces services de paiement en stablecoin. »