Dans cet article
Une stablecoin est conçue pour rester proche d'une valeur fixe, généralement 1 $. Mais cette stabilité n'est pas automatique.
Lorsqu'une stablecoin est négociée à 0,99 $, 0,95 $ ou même moins, elle a perdu son ancrage. Parfois, ce mouvement ne dure que quelques minutes. Dans les cas plus graves, il signale des problèmes liés aux réserves, à la liquidité ou au mécanisme soutenant le jeton.
La question clé est simple : les détenteurs peuvent-ils toujours racheter la stablecoin pour la valeur qu'elle prétend avoir ?
Pourquoi les stablecoins se désancrent-ils ?
Une stablecoin adossée au dollar reste normalement proche de 1 $ car les traders s'attendent à ce qu'elle puisse être échangée contre un dollar.
S’il tombe à 0,98 $ tandis que les rachats fonctionnent toujours à 1 $, les traders peuvent acheter le token à bas prix, le racheter et conserver la différence. Cet arbitrage crée une pression à l’achat qui peut rétablir le peg.
Les décalages deviennent plus dangereux lorsque les investisseurs doutent des réserves, des banques, des conservateurs ou du processus de rachat derrière le jeton.
La Réserve fédérale a averti que les stablecoins peuvent faire face à des dynamiques de type course lorsque de nombreux détenteurs tentent de les racheter simultanément.
| Situation | Que se passe-t-il généralement |
|---|---|
| La stablecoin descend légèrement en dessous de 1 $ | Les arbitragistes achètent à la réduction |
| Les rachats fonctionnent toujours | Les jetons sont échangés contre 1 $ |
| Contrats de fourniture | Le prix a tendance à revenir vers 1 $ |
| Les remboursements deviennent incertains | Les détenteurs pourraient se précipiter pour vendre |
| Les réserves sont insuffisantes ou inaccessibles | Le décalage peut s'approfondir |
| La confiance s'effondre | La récupération peut devenir impossible |
Un décalage ne signifie pas toujours une effondrement
USDC a fourni un exemple clair en mars 2023.
Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de réserves USDC étaient détenus à la Silicon Valley Bank. À mesure que l'incertitude se répandait, l'USDC est temporairement tombé bien en dessous de 1 $. Une fois que les autorités américaines ont protégé les déposants de la banque et que Circle a confirmé l'accès à ses réserves, la stablecoin s'est rétablie.
L'épisode a montré pourquoi les réserves de stablecoin sont importantes : un choc de prix sur le marché peut être temporaire si le mécanisme de rachat sous-jacent reste intact.
Quand une déconnexion devient-elle dangereuse ?
Le vrai problème commence lorsque l'achat d'une stablecoin à 0,80 $ ne semble plus comme l'achat d'un dollar pour 80 cents.
Si les réserves ne peuvent pas être accessibles ou vendues suffisamment rapidement, les détenteurs ont intérêt à racheter avant les autres. Cela peut créer une course auto-renforçante.
TerraUSD a connu un échec encore plus extrême. UST ne reposait pas sur des réserves dollars conventionnelles. Au lieu de cela, son ancrage dépendait d'une relation algorithmique avec LUNA. Dès que la confiance a disparu, le mécanisme a créé plus de LUNA alors que les investisseurs quittaient UST, accélérant l'effondrement des deux tokens.
Le Terra depeg a démontré que toutes les stablecoins n'ont pas le même mécanisme de récupération.
Et si on trade au-dessus de 1 $ ?
Une stablecoin peut également se désancrer à la hausse.
Si la demande pousse un jeton à 1,02 $, les participants autorisés peuvent créer des jetons à 1 $ et les vendre au premium. L'augmentation de l'offre devrait ramener le prix vers la parité.
C'est pourquoi les stablecoins dépendent fortement des marchés liquides et des mouvements fiables entre les dollars et les actifs blockchain, la même infrastructure que celle des paiements en stablecoin.
Comment savoir si un décalage est sérieux ?
Le prix seul ne suffit pas.
Un jeton négocié à 0,97 $ avec des remboursements entièrement fonctionnels peut être plus sain qu'un jeton à 0,995 $ dont l'émetteur a gelé les retraits.
Les questions importantes sont de savoir si les remboursements fonctionnent toujours, si les réserves sont liquides et suffisantes, si les partenaires bancaires restent accessibles et si la parité dépend d'un autre actif volatil.
C'est aussi pourquoi les stablecoins ne sont pas identiques aux dépôts bancaires.
Un peg de stablecoin est ultimement une promesse. Lorsque les marchés croient que cette promesse peut être tenue, l'arbitrage ramène généralement le prix vers 1 $ . Lorsque cette confiance disparaît, la stabilité peut se déliter très rapidement.