Article écrit par Boaz Sobrado
Traduit par AididiaoJP, Foresight News
« Ces jetons OpenAI ne sont pas des actions d’OpenAI. » Le compte de la salle de presse d’OpenAI a publié publiquement un message le 1er juillet 2025 pour clarifier : « Nous n’avons pas collaboré avec Robinhood, n’avons pas participé à cette affaire et ne l’endossons pas. »
Cette alerte n’est pas surprenante. La veille, Robinhood avait officiellement lancé sur scène à Cannes plus de 200 tokens représentant des actions américaines pour les utilisateurs européens, en offrant gratuitement des « tokens actions » liés à deux des entreprises privées les plus recherchées — SpaceX et OpenAI. Le problème ? Aucune des deux entreprises n’avait donné son accord. En moins de 48 heures, OpenAI a averti ses fans de « faire preuve de prudence ». Une semaine plus tard, la banque lituanienne, principal organisme de régulation de Robinhood en Europe, a déclaré qu’elle attendait des clarifications sur la manière dont ces tokens avaient été structurés.
Le véritable problème réside dans la structure. Détenir le jeton SpaceX de Robinhood ne signifie pas détenir des actions de SpaceX. En réalité, vous possédez une créance sur des parts d’un véhicule à but spécifique (SPV) qui détient des actions privilégiées de SpaceX. Les jetons OpenAI sont encore plus éloignés de la réalité, car ils sont liés à des billets convertibles, et non à des actions. Dans les deux cas, l’acheteur se retrouve finalement avec simplement un chiffre dont la valeur fluctue selon l’évaluation de l’entreprise, sans autre droit : pas de droit de vote, pas de nom sur le registre des actionnaires, et aucune véritable propriété.
Les créateurs de ces produits sont en réalité très francs à ce sujet.
Your name will not appear on the shareholder register.
Chan Ahn est celui qui se spécialise dans ce type de tokens. Il est le fondateur et PDG de Tessera. Sur le podcast *On The Margin*, il déclare sans détour : « Le marché privé est le seul endroit où l'effet de richesse existe réellement. Mais il n'a jamais été accessible qu'aux 0,1 % les plus éminents, en raison de documents complexes, de seuils d'investissement minimum élevés et de restrictions géographiques. » Son entreprise vend des tokens liés à des entreprises privées telles que SpaceX et le marché prédictif Kalshi. Acheter l'un d'entre eux, dit-il, « ne nécessite aucun processus KYC, et c'est intentionnel, pas une omission. »
Mais il a également admis franchement ce que le token n'est pas : « Vous n'êtes pas véritablement un actionnaire privé, donc vous n'avez pas de droit de vote. Votre nom n'apparaîtra pas sur le registre des actionnaires, et ainsi de suite. Mais vous obtenez bien une exposition économique à l'entreprise sous-jacente, et c'est ce qui compte. »
In other words, you are buying price exposure, not ownership.
Créances contractuelles, et non propriété
Le cofondateur de Kula, Chris Turner, explique plus clairement cette distinction : « Ce qu'il fait réellement, c'est simplement référer à cet actif ou vous donner un exposant contractuel à la potentialité économique à la hausse de cet actif spécifique. Mais vous ne possédez pas l'actif. C'est le propriétaire de l'actif qui le possède. »
Il a ensuite distingué deux modèles. L'un est le modèle de « créance contractuelle » couramment présent sur le marché aujourd'hui ; l'autre est la « tokenisation de la propriété » véritable — « Vous possédez le jeton, et le jeton est lui-même l'actif ; vous possédez donc l'actif. Ce n'est pas la même chose. » Turner admet que la tokenisation véritable de la propriété « a réellement commencé », mais que la plupart des investisseurs ordinaires rencontrent encore le premier modèle — un droit contractuel qui suit le prix.
L'attitude des autorités de régulation est presque entièrement unanime. Natasha Cazenave, directrice exécutive de l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), avait averti en septembre 2025 que les outils de tokenisation « n'accordent généralement pas de droits aux actionnaires », créant ainsi « un risque spécifique de mécompréhension des investisseurs ». Hester Peirce, commissaire à la tête du groupe de travail sur les cryptomonnaies de la SEC américaine, s'est exprimée de manière plus directe dans une déclaration de juillet 2025 : « Les titres tokenisés restent des titres. » Elle a ajouté que la blockchain « n'a pas de pouvoir magique pour changer la nature des actifs sous-jacents ».
On-chain does not turn debt into equity.
Staking dirigé par l'émetteur
Certains pensent que la vraie solution est de changer de personne pour accomplir cela.
Edwin Mata est le PDG et cofondateur de Brickken. Cette entreprise basée à Barcelone, qu'il a fondée en 2020 après avoir été avocat en fusions-acquisitions, défend l'idée que les entreprises devraient émettre leurs propres outils sous forme de titres réglementés directement sur la chaîne, dans leur propre juridiction, plutôt que de laisser des courtiers ou des tiers emballer des actions d'autrui dans des véhicules hors juridiction.
Mata compare Brickken à Shopify dans le domaine financier : « Nous sommes une entreprise de tokenisation en tant que service qui permet à toute entreprise de numériser instantanément des instruments financiers, sans code ni gestion de détails techniques. » Les entreprises peuvent l'utiliser pour tokeniser des actions, des dettes, des obligations, des matières premières, de l'or et de l'immobilier, le tout dans leur propre juridiction.
L'entreprise affirme avoir tokenisé plus de 660 millions de dollars d'actifs dans 40 pays (chiffre auto-déclaré, non vérifié). Mata souligne que la tokenisation n'est pas une nouvelle invention, mais une version améliorée de la titrisation. « La tokenisation provient de la titrisation ; c'est essentiellement une mise à niveau des éléments d'origine. »
Son scénario le plus prometteur est en réalité très concret : les créances à court terme, les factures et les instruments de factoring. « Parce qu’ils sont hautement liquides et de grande ampleur. » Cela se trouve loin des scènes animées de distribution gratuite de jetons SpaceX, mais il s’agit d’une application plus proche de ce que les autorités de régulation souhaitent voir : des applications de niveau « infrastructure ».
Intégrer l'ensemble de l'économie
Whether or not Brickken becomes a winner, the entire market is moving in this direction.
Le fonds de marché monétaire tokenisé de BlackRock, BUIDL, a été lancé en mars 2024, marquant la première fois que les grandes institutions ont pris cela au sérieux. La blockchain propre de Robinhood, basée sur la technologie Arbitrum, a été officiellement mise en ligne sur le réseau principal le 1er juillet 2026. Selon les données de RWA.xyz, hors stablecoins, la valeur transférable des actifs du monde réel sur chaîne est passée d'environ 8 milliards de dollars en 2024 à entre 26 et 32 milliards de dollars aujourd'hui.
Bruno Caratori, cofondateur et directeur des opérations de Hashdex, une société de gestion d'indices cryptographiques, souligne que le véritable obstacle n'est souvent pas la technologie, mais la compréhension : « Il est difficile pour les gens d'investir dans des choses qu'ils ne comprennent pas. Ils ont besoin de pouvoir s'expliquer pourquoi cet actif ou cette catégorie d'actifs va prendre de la valeur avec le temps. »
Mata voit plus loin. Il anticipe un « marché des capitaux agents » — où l’IA pourra automatiquement aider les émetteurs à créer des produits tokenisés en fonction de la valeur et de la demande du marché. Il dit : « Ce ne sera plus seulement un domaine de niche de la blockchain, mais il s’intégrera à l’économie entière. »
Mais toutes ces discussions tournent inévitablement autour d'une question fondamentale : les actions tokenisées apportent-elles réellement une propriété, ou simplement un prix ?
À ce stade, les développeurs et les régulateurs sont rarement d'accord. Comme le dit Chris Turner, « une fois que le jeton est lui-même un actif, et non un droit sur un actif, vous possédez l'actif. C'est différent. »
La grande majorité des soi-disant « actions tokenisées » sur le marché actuel appartiennent toujours à ce dernier groupe.
Les acheteurs doivent bien réfléchir à ce qu'ils achètent exactement.