Auteur : Block Analytics Ltd, Merkle 3s Capital
Une IPO surévaluée de six mois à l'avance
Le 12 juin, SpaceX entrera en bourse sur le Nasdaq avec une évaluation de 1,75 billion de dollars américains, réalisant la plus grande introduction en bourse de l'histoire des marchés financiers humains. Ce chiffre dépasse celui de Walmart, de JPMorgan et de la somme de tous les géants traditionnels de l'énergie. Une entreprise spatiale encore en perte, évaluée au-dessus de la moitié du S&P 500.
Mais ce qui soutient réellement ces 1,75 billion, ce ne sont pas les Starship qui explosent sans cesse au Texas, mais ces 8 000 petites soucoupes blanches au-dessus de nos têtes appelées Starlink. La fusée n’est qu’un billet d’entrée ; l’Internet par satellite est la machine à cash. C’est le contraste que le marché n’a commencé à assimiler qu’après un trimestre suivant le dépôt du prospectus de SpaceX.
Ce qui mérite davantage notre réflexion, ce sont les actions connexes. Depuis la fuite du prospectus le 25 mars, TSLA a augmenté de 10 %, RKLB de 88 %, FLY de 70 %, QCOM de 56 %, DXYZ de 79 % — un engouement financier autour de SpaceX a déjà parcouru la majeure partie de son trajet. Les particuliers qui entrent maintenant sur le marché viennent-ils rejoindre la vague ou prendre le relais ? Analysons chaque action en détail.
Les trois visages du prospectus
SpaceX a divisé ses activités en trois volets : Space (lancements et Starship), Connectivity (Starlink) et AI (centres de données et puissance de calcul). Cela semble équilibré, mais financièrement, c'est une machine fortement déséquilibrée.
Starlink est véritablement une vache à lait. À fin Q1 2026, le nombre d'utilisateurs payants a dépassé 10,3 millions, contribuant à 61 % des revenus du groupe pour un seul trimestre, avec une marge EBITDA de 63 %. C'est un chiffre supérieur à celui de la plupart des entreprises SaaS. Dans le secteur de l'Internet par satellite, une fois le point critique franchi, les effets d'échelle font que le coût marginal est presque nul — SpaceX l'a déjà atteint.
L'évolution de l'ARPU constitue l'autre aspect le plus remarquable de cette histoire. En 2023, le tarif mensuel moyen de Starlink se situait encore entre 110 et 130 dollars américains ; en 2024, avec l'expansion sur les marchés des pays en développement, il est descendu à 90-100 dollars américains ; au second semestre 2025, en raison de l'introduction du forfait Direct to Cell et de la dilution due aux utilisateurs professionnels de la longue traîne, il a chuté à 75-85 dollars américains. Le nombre d'utilisateurs a doublé, tandis que le revenu par utilisateur a été divisé par deux : c'est une histoire typique de « compensation par le volume ».
Les avantages résident dans l'élargissement du TAM — les marchés à faible ARPU tels que l'Inde, le Sud-Est asiatique et l'Afrique n'étaient pas inclus dans le modèle commercial initial de Starlink. Les inconvénients incluent une pression sur la marge brute, car les subventions matérielles sont plus élevées sur les marchés bas de gamme, allongeant la période de retour sur investissement par foyer de 14 à 22-28 mois. Nous privilégions de considérer Starlink jusqu'en 2027 comme une histoire axée sur la croissance des utilisateurs plutôt que sur l'ARPU ; une baisse ponctuelle de l'ARPU dans les résultats trimestriels ne doit pas être exagérée, mais il faut rester vigilant face au risque potentiel d'un ralentissement simultané de la croissance des utilisateurs et de l'ARPU.
Les activités liées à l'IA constituent l'autre extrême. Les dépenses en capital du Q1 ont atteint 7,7 milliards de dollars, principalement investis dans la phase deux du centre de données de Memphis, au Texas. Le contrat de puissance de calcul signé avec Anthropic coûte 1,25 milliard de dollars par mois, ce qui semble attrayant, mais le contrat stipule clairement : il peut être résilié unilatéralement après 90 jours. Cela signifie que les revenus IA comptabilisés peuvent disparaître à tout moment.
Le板块 Space subit des pertes continues en raison du développement de Starship. La logique de ce secteur consiste à rendre les fusées aussi bon marché que des légumes, puis à percevoir des péages via Starlink, et enfin à absorber l'ensemble de la puissance de calcul grâce à des centres de données AI. Les trois pièces du puzzle sont indispensables, mais seul Starlink génère des liquidités.
Au niveau du contrôle, Musk détient 85,1 % des droits de vote. Il s'agit d'une structure de contrôle encore plus absolue que celle de Zuckerberg durant la période Meta, ce qui signifie que l'achat par les particuliers repose essentiellement sur la "foi". Le TAM indiqué par SpaceX dans le prospectus s'élève à 28,5 billions de dollars américains, réparti comme suit : large bande satellitaire à 1,2 billion, lancements défensifs gouvernementaux à 400 milliards, puissance informatique IA à 12 billions, économie spatiale profonde et lunaire à 9 billions ; le reste correspond à l'industrie aérospatiale. La plupart de ces chiffres ne pourront être vérifiés qu'au plus tôt d'ici 2040.
TSLA : le "personnage caché" mentionné 87 fois dans le prospectus
Si vous ne pouviez choisir qu'un seul titre lié à SpaceX, la réponse n'est pas une entreprise de fusées, c'est Tesla.
Le document de référence de SpaceX mentionne Tesla 87 fois, bien plus que toute autre entité. Les deux entreprises partagent une équipe de conception de puces, l'architecture de calcul de Dojo et la capacité de l'usine de puces Terafab au Texas. Le projet « Heart of the Galaxy », annoncé publiquement par Musk au début de 2026, consiste essentiellement à relier les ressources informatiques de SpaceX au pool de données d'entraînement FSD de Tesla — ce ne sont pas deux entreprises, mais un empire technologique délibérément divisé en deux.
Les marchés financiers ont déjà voté avec leurs pieds. Depuis le dépôt du prospectus le 25 mars, TSLA a augmenté de 10,24 %. Ce gain semble moins impressionnant que ceux de nombreuses petites actions spéculatives, mais il faut rappeler que la capitalisation boursière de Tesla est de l'ordre du billion de dollars ; une hausse de 10 % équivaut à ajouter toute la capitalisation boursière de Ford. Que parie le marché ? Que, après la cotation de SpaceX, la participation indirecte de Tesla dans SpaceX sera réévaluée.
Une hypothèse plus audacieuse est la fusion. Il existe effectivement sur le marché une attente selon laquelle deux entreprises pourraient fusionner vers 2027, mais la probabilité de cet événement dépend de la structure fiscale et de la patience d’Elon Musk envers le conseil d’administration de Tesla. Nous considérons plutôt TSLA comme un « compartiment hautement probable » pour le dépôt de SpaceX, et non comme un « ticket de loterie de fusion ».
Si vous croyez en l'histoire de la puissance de calcul IA de SpaceX, alors Dojo de Tesla est la version la plus proche que vous puissiez acheter directement sur le marché secondaire. Si vous croyez en l'histoire de la trésorerie de SpaceX, alors Tesla n'est pas le meilleur choix — il n'a pas de lien opérationnel direct avec Starlink.
Trois contreparties directes : RKLB, ASTS, FLY
Ce n’est pas SpaceX lui-même, mais ces trois entreprises qui sont les plus gênées par son introduction en bourse. Elles profitent de la prime du secteur spatial, tout en devant démontrer qu’elles ne seront pas avalées par SpaceX.
Rocket Lab (RKLB) : La petite SpaceX, le seul substitut
RKLB est le roi de cette vague de hausse, avec une augmentation de +88,85 % depuis la fin mars. La logique est très simple : les particuliers ne peuvent pas acheter SpaceX, alors ils achètent l'entreprise la plus similaire à SpaceX. Le petit lanceur Electron de Rocket Lab a atteint un stade de lancement commercial stable, et la fusée moyenne Neutron actuellement en développement est directement comparable au Falcon 9, avec un premier vol prévu fin 2026.
La timeline de Neutron est la variable la plus sensible pour RKLB actuellement. L'objectif annoncé par l'entreprise en 2024 était un premier vol fin 2025, puis ajusté au Q1 2026 au milieu de 2025, et à nouveau repoussé à fin 2026 à la fin de cette même année. Les corrections boursières correspondant à ces deux retards se sont situées dans la fourchette de 15 à 25 %, ce qui indique une attention extrêmement forte du marché pour ce point critique : tout message concernant les tests du moteur, les essais intégrés ou les fenêtres météorologiques peut déclencher des mouvements à court terme.
Archimedes au niveau du moteur a réussi les tests de tir prolongé ; la stratégie de récupération du deuxième étage s'inspire de Falcon 9 mais a été simplifiée, en remplaçant les ailerons de contrôle par un système de récupération par parachute plus conservateur. Si Neutron effectue effectivement son premier vol en fin 2026, RKLB obtiendra une place en compétition pour le contrat NSSL Phase 3 Lane 1 de la NASA, un pool d'commandes gouvernementales d'un montant cumulé d'environ 5 milliards de dollars sur cinq ans. À l'inverse, si le premier vol est à nouveau repoussé à 2027, l'ensemble de l'ancrage de valorisation se détériorera — le marché a une limite de patience pour les actifs de substitution.
Mais le véritable avantage concurrentiel de RKLB n'est pas les fusées, mais son passage silencieux à celui d'un « IDM spatial » : concevoir ses propres fusées, fabriquer ses propres bus satellitaires, fournir ses propres services de lancement et exploiter ses propres constellations. Cette approche verticalement intégrée est celle empruntée par SpaceX, et le marché est prêt à lui accorder une prime de valorisation.
Les risques sont également évidents. Si Neutron est retardé ou si son vol inaugural échoue, toute l'histoire de « substitut » sera réévaluée par le marché. Et le fait que SpaceX soit cotée en bourse est en soi un aimant de valorisation — lorsque SpaceX réelle sera disponible à l'achat, combien vaudra encore ce substitut ?
AST SpaceMobile (ASTS) : L'AT&T de l'espace
ASTS emprunte un autre chemin : une connexion directe entre le téléphone portable et les satellites. Pas besoin d’un terminal dédié ; des iPhone ou des téléphones Android ordinaires peuvent se connecter directement aux stations spatiales en levant simplement la tête. Le point fort de cette histoire réside dans le fait qu’elle défie directement le même TAM que Starlink Direct to Cell.
ASTS a signé des partenariats avec des opérateurs tels qu'AT&T, Verizon, Vodafone et Rakuten, et BlueWalker 3 a atteint une vitesse de test en orbite de 14 Mbps. Toutefois, son déploiement satellite est bien en retard par rapport à Starlink, et il faudra encore 18 à 30 mois pour que toute la constellation soit pleinement opérationnelle.
La forte volatilité est la norme pour ASTS — des mouvements de 10 % en une journée sont courants. Si votre tolérance au risque pour vos positions est faible, cette action n’est pas adaptée comme fondement de portefeuille. Mais si vous pariez sur l’idée que « les opérateurs ne souhaitent pas que Starlink domine exclusivement », alors ASTS est l’outil le plus performant dans ce cadre.
Firefly Aerospace (FLY) : un cheval noir de premier plan
FLY est un actif fortement sous-évalué lors de cette vague ; une hausse de +70,38 % semble importante, mais son soutien fondamental pourrait être encore plus solide que celui de RKLB. Alpha Rocket a effectué plusieurs lancements commerciaux, et le atterrisseur lunaire Blue Ghost est l'un des principaux contractants du programme de services de charges lunaires commerciales (CLPS) de la NASA.
Le récit central de FLY est « l'écosystème Terre-Lune » — une capacité complète allant de l'orbite terrestre basse à la surface de la Lune. Alors que le Starship de SpaceX transforme l'économie lunaire de science-fiction en réalité, FLY est l'un des plus grands bénéficiaires directs. Il n'a pas la notoriété de RKLB, mais sa capacité à remporter des contrats de la NASA est probablement la plus forte parmi les trois.
Le risque commun aux trois entreprises est que, après le cours de SpaceX, les fonds qui les avaient jusqu'alors soutenues pourraient être retirés pour être orientés vers SpaceX elle-même. Il s'agit d'un risque typique de « chute de la chaussure », nécessitant une réduction anticipée des positions plutôt qu'un ajout en hausse.
Écosystème de partenaires : SATS, PL, AMZN, TMUS, QCOM, FLYX
L'introduction en bourse de SpaceX est une "injection d'adrénaline" pour les partenaires — elle prouve que cet écosystème peut créer de la valeur marchande, ce qui réévaluera tous les acteurs en amont et en aval.
EchoStar (SATS) : Grand vendeur de spectre
SATS est l'un des plus grands gagnants de ce jeu écologique. Il a vendu à SpaceX, à la fin de l'année 2025, la bande S et une partie du spectre AWS-4 contre un paiement de 8,5 milliards de dollars en espèces et 8,5 milliards de dollars en actions SpaceX. Cette transaction a transformé SATS du jour au lendemain d'une entreprise de télévision par satellite en difficulté en actionnaire majeur de SpaceX.
Depuis la fin mars, SATS a augmenté de 23,81 %, ce qui semble modéré, mais cette hausse ne reflète pas pleinement la libération de la valorisation des actions de SpaceX après son IPO. Si la valorisation de SpaceX est maintenue à 1,75 billion après son introduction, la valeur réelle des 8,5 milliards d'actions détenues par SATS sera bien supérieure à sa valeur comptable.
Planet Labs (PL) : Le passager le plus fidèle
PL est un client régulier des lancements covoiturés de SpaceX, avec plus de 90 % des satellites lancés à bord de Falcon 9. +30,76 % depuis fin mars. Cette entreprise est le leader mondial dans le domaine de l'observation terrestre, effectuant une balayage complet de la surface terrestre chaque jour, et vend ses produits de données à des gouvernements, au secteur agricole, à l'assurance et à des fonds spéculatifs.
PL et SpaceX entretiennent une véritable relation symbiotique. Le listing de SpaceX ne modifiera pas les fondamentaux de PL, mais incitera le marché à réévaluer le potentiel de la filière « observation de la Terre ». Si vous croyez en la logique « les données comme actif », PL est l'actif le plus pur sur ce segment.
Amazon (AMZN) : un retournement dramatique de l'adversaire au partenaire
Le constellation Kuiper d'Amazon était initialement le plus grand concurrent potentiel de Starlink. Mais au second semestre 2025, Amazon a inopinément confié une partie des contrats de lancement des satellites Kuiper à SpaceX — en raison d'une capacité insuffisante de ULA et de Blue Origin.
Ceci est un cas classique où la logique commerciale l'emporte sur les positions. Pour AMZN, le passage à la bourse de SpaceX signifie qu'une valorisation de référence apparaît pour le projet Kuiper, et la valeur synergique d'AWS + Kuiper pourrait être redécouverte par le marché. Toutefois, étant donné la taille immense d'AMZN, le IPO de SpaceX ne constitue pour elle qu'un bénéfice marginal, et non un moteur central.
T-Mobile (TMUS) : Le principal allié de Direct to Cell
TMUS est le partenaire opérateur exclusif du service de connexion directe au téléphone de Starlink aux États-Unis. À partir de 2025, les utilisateurs T-Mobile pourront envoyer et recevoir des messages texte via les satellites Starlink dans les zones sans couverture, puis étendre cette fonctionnalité à la voix et aux données en 2026. Il s'agit d'une histoire révolutionnaire permettant aux opérateurs de contourner la construction d'antennes traditionnelles.
Le cours de TMUS a réagi de manière relativement modérée, mais il s'agit d'un cadre de collaboration de 10 ans. Si la pénétration des utilisateurs Starlink Direct to Cell dépasse les attentes, TMUS sera le bénéficiaire le plus solide en termes de flux de trésorerie sur cette ligne.
Qualcomm (QCOM) : L'entité sous-jacente qui permet le fonctionnement
QCOM a augmenté de 56,59 %, une hausse qui a surpris beaucoup de gens. La logique réside dans les collaborations approfondies avec Qualcomm pour les puces baseband des satellites Starlink, les modems mobiles Direct to Cell et certaines puces de communication des centres de données SpaceX.
QCOM est le plus « fondamental » des fournisseurs de pioches dans l'écosystème SpaceX : il ne mise pas sur une seule application, mais profite de chaque explosion d'application. Ce raisonnement est exactement le même que celui qui l'a positionné durant l'ère des smartphones.
flyExclusive (FLYX) : Distributeur aérien Starlink
FLYX est un fournisseur de location de jets privés et l'un des distributeurs principaux de Starlink Aviation dans le domaine de l'aviation privée. Cette entreprise est petite mais flexible, mais son potentiel est clairement limité — le marché de l'aviation privée n'est tout simplement pas très vaste.
Si tu veux de la flexibilité, FLYX le propose ; si tu veux de la certitude, FLYX n'est pas la réponse. C'est un actif typique de "petite capitalisation beta".
Premium channel : GOOGL, BAC, DXYZ, XOVR, VCX
Le caractère de ce groupe est « la détention indirecte d'actions SpaceX ». Avant la cotation de SpaceX, ce sont les seuls canaux permettant aux particuliers d'obtenir une exposition à SpaceX ; après la cotation, la valeur de ce canal changera fondamentalement.
GOOGL et BAC : Des géants en position de gain facile
Google détient environ 7 % de SpaceX, un héritage de son investissement en 2015. À une évaluation de 1,75 billion de dollars, la valeur comptable de cette participation s'élève à environ 120 milliards de dollars. Pour GOOGL, il s'agit d'un actif endormi qui n'affecte pas les fondamentaux, mais qui ajoute une réévaluation significative au bilan.
BAC est l'un des principaux souscripteurs de l'IPO de SpaceX, avec des frais de souscription estimés entre 500 millions et 800 millions de dollars. Pour une banque de cette envergure, cette somme ne modifiera pas sa valorisation, mais deviendra le « deal phare » de ce trimestre. Les marchés des capitaux aiment les deals phares.
DXYZ, XOVR, VCX : la dernière fenêtre pour les particuliers d'acheter SpaceX
Ces trois actifs sont fondamentalement des fonds fermés regroupant des actions de SpaceX. DXYZ est Destiny Tech100, XOVR est ERShares Private-Public Crossover ETF, et VCX est Vinia Capital. Ils détiennent tous une part significative d'actions SpaceX via le marché secondaire ou des parts privées.
Depuis la fin mars, DXYZ a augmenté de 79,56 %, et sa prime par rapport à la NAV a un jour dépassé 200 %. Il s'agit d'un signal très dangereux. Cette prime ne peut exister que sous l'hypothèse que les particuliers n'ont pas d'autre moyen d'acheter SpaceX. Dès que SpaceX cote en bourse directement et que les particuliers pourront acheter les actions ordinaires, cette prime n'aura plus aucune justification.
Un scénario identique s'est déjà produit dans l'histoire. GBTC a maintenu une prime positive de plus de 30 % pendant une longue période avant le lancement de l'ETF Bitcoin en 2021, puis est immédiatement passé à une décote négative de plus de 20 % après le lancement de l'ETF. DXYZ, XOVR et VCX répéteront probablement ce processus, et en raison d'une prime de base plus élevée, le recul pourrait être plus important.
Si vous détenez actuellement ces fonds, vous devez réfléchir sérieusement : gagnez-vous sur la hausse de la valorisation de SpaceX, ou sur la prime de rareté due au manque d'accès pour les petits investisseurs ? Si c'est le cas, le 12 juin est la date où cette rareté deviendra nulle.
RDW Redwire : Une autre approche pour les piocheurs de l'espace
Redwire n'apparaît pas dans la liste des actions thématiques des médias, mais nous pensons qu'elle mérite un chapitre dédié — car son logic d'investissement diffère de celle de toutes les entreprises précédentes.
Les entreprises de fusées gagnent des frais de transport, les entreprises de satellites gagnent des frais de bande passante, et Redwire gagne des frais pour la fabrication de pièces de satellites. Panneaux solaires, structures déployables, charges utiles caméra, équipements d’impression 3D spatiale — tous les composants matériels nécessaires aux engins spatiaux : Redwire est l’un des leaders cachés de ce segment de marché.
À la fin de 2025, RDW a acquis Edge Autonomy, une entreprise spécialisée dans les drones militaires et les charges utiles spatiales militaires. Cette acquisition a transformé Redwire d'une entreprise spatiale purement commerciale en un fournisseur de défense à usage mixte. Dans la structure actuelle du budget de la défense américaine, les entreprises à usage mixte bénéficient de multiples d'évaluation nettement supérieurs à ceux des entreprises purement commerciales.
Ce qui est encore plus intéressant, c’est le domaine du médicament en microgravité. L’appareil de culture en microgravité PIL-BOX de Redwire a déjà effectué plusieurs expériences de croissance de cristaux protéiques à bord de la Station spatiale internationale. Certains médicaments produits en microgravité présentent une pureté bien supérieure à ceux fabriqués sur Terre ; il s’agit d’un secteur encore à un stade précoce, mais dont le TAM pourrait atteindre plusieurs centaines de milliards de dollars.
En ce qui concerne la ligne de produits, les clients actuels de PIL-BOX incluent des entreprises pharmaceutiques de premier plan telles que Bristol Myers Squibb et Eli Lilly, en se concentrant sur l'optimisation des formes cristallines des médicaments à base d'anticorps monoclonaux. La culture au sol ne permet d'obtenir qu'une seule forme cristalline, tandis que l'environnement de microgravité permet d'identifier plusieurs formes cristallines, correspondant à différentes solubilités, stabilités et demi-vies médicamenteuses. La valeur commerciale de cette démarche ne réside pas dans la « fabrication de médicaments dans l'espace », mais dans l'utilisation des données spatiales pour guider inversement les procédés au sol — il s'agit d'un modèle d'affaires typique à forte valeur ajoutée, avec un prix unitaire par expérience compris entre 2 et 5 millions de dollars américains.
Une application plus avancée concerne la culture de cellules souches et le génie tissulaire. La culture 3D des cellules en microgravité permet d'éviter les problèmes de sédimentation rencontrés sur Terre et pourrait théoriquement produire des organoïdes véritablement tridimensionnels. Ce chemin est encore au stade préclinique ; les premières données destinées à une demande IND ne seront disponibles qu'au plus tôt en 2028. Toutefois, une fois validé, Redwire ne détiendra plus simplement une action spatiale, mais une action de biotechnologie — avec une logique d'évaluation totalement différente, faisant passer le multiple PS de 3 à 5 pour les actions spatiales à 15 à 25 pour les biotechs.
RDW est actuellement sous-évaluée pour trois raisons : son étiquette historique de SPAC, des pertes continues et une taille de revenu relativement modeste par rapport aux entreprises spatiales. Aucune de ces trois raisons n'affecte la qualité de ses actifs fondamentaux, mais toutes influencent l'intérêt des investisseurs particuliers.
Au niveau des catalyseurs, le plan du gouvernement Trump pour le système de défense aérienne « Golden Dome » crée une demande directe pour les satellites en orbite très basse de Redwire et les charges utiles d’Edge Autonomy. Il s’agit d’un pool de commandes gouvernementales pouvant atteindre plusieurs centaines de milliards de dollars.
La trajectoire technologique précise de la Coupole de Fer est encore en évaluation, mais la direction déjà largement déterminée est une architecture multicouche combinant « détection à basse orbite multicouche + alerte précoce à haute orbite + interception en phase terminale », visant à surpasser la version améliorée de la Coupole de Fer israélienne ainsi que l'héritage du SDI américain. Redwire, avec ses bus satellitaires à basse orbite, Edge Autonomy, avec ses drones tactiques et charges utiles en haute altitude, et PIL-BOX, avec ses matériaux spatiaux et essais de capteurs, disposent chacune de lignes d'activité pouvant s'aligner sur différents sous-contrats de la Coupole de Fer. La rareté d'une seule entreprise de taille moyenne ou petite possédant simultanément ces trois types d'actifs constitue un point souvent négligé dans le récit de valorisation de Redwire.
Sur le plan temporel, le Pentagone prévoit de publier les premiers appels d'offres au second semestre 2026, de commencer les achats à grande échelle en 2027 et de terminer le déploiement initial avant 2030. Cela signifie que la fenêtre de sous-évaluation actuelle de RDW ne pourrait plus durer que 12 à 18 mois — dès que les commandes commenceront à être concrétisées, le marché réclassera rapidement RDW des « actions de l'industrie spatiale commerciale » aux « actions de sous-traitants de défense », entraînant une hausse structurelle des multiples d'évaluation, semblable à la réévaluation de Palantir en 2023 lorsqu'elle est passée du statut d'action technologique à celui d'action de défense.
Nous ne prétendons pas que Redwire deviendra inévitablement le prochain RKLB, mais son raisonnement d'investissement repose sur une double logique « infrastructure + vendeur de pioches », plus solide qu'une simple spéculation sur la réussite d'une entreprise spatiale. Si votre portefeuille comporte déjà une exposition élevée à RKLB ou ASTS, RDW constitue un placement de couverture raisonnable en termes de rapport qualité-prix.
Risques et perspectives : une histoire déjà anticipée par le marché
Après avoir examiné les 17 entreprises, il faut revenir à la question la plus fondamentale : tout cela est-il déjà pris en compte dans le prix ?
Depuis le dépôt du prospectus, il y a plus de 60 jours, presque toutes les actions thématiques ont affiché des gains à deux chiffres, voire trois chiffres. Cela signifie que le marché a déjà anticipé la majeure partie des bons résultats de l’IPO de SpaceX. Le jour véritable de la cotation, le 12 juin, il est plus probable qu’on observe non pas une nouvelle vague de hausse générale, mais plutôt une prise de bénéfices liée à la réalisation des bons résultats.
Les tendances historiques soutiennent également ce jugement. De Alibaba à Facebook, de Saudi Aramco à Saudi Aramco, toutes les IPO ultra-géantes d'une capitalisation supérieure à 500 milliards de dollars ont probablement sous-performé le marché au cours de la première année suivant leur introduction. L'effet d'absorption de liquidité est réel, tout comme l'effet d'ancrage de la valorisation.
Les risques fondamentaux propres à SpaceX ne peuvent non plus être ignorés. Starship est encore en phase de test, et son dernier vol d'essai n'a pas réussi à accomplir l'ensemble du profil de mission ; l'ARPU de Starlink continue de diminuer, passant de 130 $/mois au début à moins de 80 $/mois actuellement ; bien que le secteur de l'IA dépense massivement, sa croissance est bien inférieure à celle des activités propres de xAI, OpenAI et Anthropic, qui dépensent également beaucoup.
Notre jugement : SpaceX est une excellente entreprise, mais une valorisation de 1,75 billion nécessite une exécution parfaite sur les trois prochaines années. Tout problème sur un seul point entraînera un ajustement de 20 à 40 % de la valorisation. Au niveau des actions spéculatives, la divergence sera bien plus marquée que la hausse généralisée — les vrais amis (TSLA, QCOM, SATS, RDW) et les preneurs de position (DXYZ, XOVR, VCX) seront rapidement distingués par le marché dans les trois mois suivant leur IPO.
Le risque de queue mérite également d’être mentionné séparément. Pour une entreprise de la taille de SpaceX, des fluctuations normales de valorisation se traduisent par un recul de 20 à 40 %, mais ce qui entraînera réellement le retrait des fonds structurels, ce sont quelques événements peu probables mais hautement destructeurs : un accident mortel survenant avant une mission habitée de Starship, un événement noir swan concernant la santé ou la situation juridique de Musk, une intervention du gouvernement américain sous prétexte de sécurité nationale pour modifier la structure du capital de SpaceX, ou une escalade de la militarisation de l’espace jusqu’au stade de la destruction d’actifs.
Ces événements, pris individuellement, ont une faible probabilité de se produire, mais leur réalisation affecte non seulement la valorisation de SpaceX, mais aussi la décote de liquidité de l'ensemble du secteur des 17 actions thématiques. Les épisodes historiques de la privatisation de Tesla en 2018 et de la prise de contrôle de Twitter en 2022, qui ont déclenché une contagion de levier, démontrent que les actifs fortement liés à Musk ne présentent pas un risque de queue indépendant. Au niveau du positionnement, nous privilégions de limiter la position totale dans l'écosystème SpaceX à moins de 10 à 15 % du portefeuille, plutôt que de miser uniquement sur le thème spatial en raison de sa hausse à court terme attrayante — le risque de queue est géré par la gestion des positions, et non par la sélection d'actions.
Tout le monde regarde vers le ciel lorsque la fusée décolle, mais le moment où l'on gagne réellement de l'argent, c'est souvent lorsque la fusée revient au sol et est récupérée.