Les actions de SpaceX, SPCX, chutent de 44 % depuis leur pic à l'IPO avant la publication des résultats

Il y a sept semaines, SpaceX a réalisé la plus grande introduction en bourse de l'histoire. Aujourd'hui, l'action se négocie en dessous du prix payé par ses propres investisseurs lors de l'IPO, et le graphique raconte l'histoire plus clairement que n'importe quel titre.

$SPCX a été échangé autour de 118,21 $ mardi matin. Cela représente environ 44 % en dessous du record de clôture de 211 $ atteint le 16 juin, environ 12 % en dessous du prix d'offre de 135 $, et cela intervient deux sessions après que l'action a atteint son plus bas historique à 104,83 $. L'entreprise publie ses premiers résultats trimestriels en tant qu'entreprise cotée après la clôture des marchés ce soir, et sa première tranche de verrouillage des interne expire jeudi.

Deux événements, séparés de deux jours, sur une action qui a progressé dans une seule direction pendant sept semaines.

L'opération elle-même a été un succès selon toutes les mesures conventionnelles.

SpaceX a été évaluée à 135 $ l'action le 11 juin et a commencé à être négociée sur le Nasdaq le 12 juin, levant un total de 85,7 milliards de dollars. Le carnet d'ordres a été plus de deux fois surabondé, avec environ 150 milliards de dollars de demande à la recherche de cette levée, et environ 30 % de l'attribution a été réservée aux investisseurs de détail, une part inhabituellement élevée pour une opération de cette taille. La tranche dédiée aux investisseurs de détail a été entièrement absorbée avant la clôture de la fixation du prix, et de nombreux investisseurs ayant postulé via Robinhood, Fidelity, SoFi, Schwab ou E*TRADE ont reçu des exécutions partielles ou aucune exécution du tout.

L'action a ouvert à 150 $, a clôturé sa première journée à 160,95 $, et au 16 juin, elle avait atteint un haut intrajournalier de 225,64 $. À ce moment-là, le marché valorisait SpaceX à près de 2,1 billions de dollars.

Un détail de l'opération explique une grande partie de ce qui a suivi : SpaceX a mis en circulation moins de 5 % de ses actions en circulation. Une très faible offre a rencontré une demande très élevée, ce qui est une recette fiable pour un prix élevé, et une recette tout aussi fiable pour ce qui se produit lorsque cette offre s'élargit.

En examinant le graphique depuis le listing jusqu'à présent, le mouvement se divise en cinq phases distinctes.

• Phase une, le lancement (12 au 16 juin). Le prix a grimpé du close du premier jour à 161 $ à juste au-dessus de la ligne 200 en quatre sessions. Près de 25 % en une semaine, en raison de la rareté plutôt que des fondamentaux, car il n’y avait encore aucun résultat public sur lequel trader.
• Phase deux, la première rupture (17 au 22 juin). Le graphique chute d'environ 190 $ à environ 155 $ sur trois sessions, puis se stabilise. C'est le moment où le premium de rareté initial s'est évaporé, et rien dans cette période ne ressemble à une prise de bénéfice normale. Il s'agit d'une baisse en creux dans la structure de la tendance.
• Phase trois, le rallye de l’indice qui a échoué (du 23 juin au 7 juillet). Le prix a rebondi à environ 171 $ au 30 juin, en prévision de l’inclusion au Nasdaq-100, entrée en vigueur officiellement le 7 juillet et ayant forcé l’achat d’environ 4,3 milliards de dollars en actions insensibles au prix. Le rallye a atteint son pic avant l’événement et s’est estompé pendant celui-ci. Classique : acheter le bruit, vendre la nouvelle. Quiconque a acheté l’indice à 171 $ a perdu 10 % dans la semaine qui a suivi.
• Phase quatre, l’effort (8 au 31 juillet). C’est cette section qui compte sur le plan technique. Vingt-trois séances de sommets et de creux plus bas, avec presque aucune contre-remontée : 152 $, puis 140 $, puis 127 $, puis 116 $, puis 108,37 $ le 31 juillet. Le prix de l’IPO a été rompu le 15 juillet, lorsque SPCX a atteint un bas intrajournalier de 132,15 $. Les mouvements de tendance aussi ordonnés sont généralement dus à une position, et non à la panique.
• Phase cinq, le retournement (1er au 4 août). L'action a atteint 104,83 $ en cours de séance le 3 août, puis a clôturé à 114,53 $, en hausse de 5,68 % pour la journée, et a ajouté 3 % supplémentaires depuis. Il s'agit du premier plus haut minimum sur le graphique en sept semaines.

Une bougie de retournement après un retrait de 50 % ne signifie pas un changement de tendance. Il s'agit d'une action qui a été surventueuse à la suite de deux événements binaires.

Quatre pressions superposées, et une seule concerne l'activité.

1. L'expansion de la flottaison. La première tranche de verrouillage expire le 6 août, libérant environ 911,5 millions d'actions d'une valeur proche de 123 milliards de dollars aux prix récents. Ce montant dépasse l'ensemble de la flottaison publique actuelle. Il s'agit également uniquement de la première tranche d'un échéancier échelonné : cinq libérations plus petites d'environ 7 % chacune auront lieu aux jours 70, 90, 105, 120 et 135 après la cotation, suivies d'une autre tranche de 28 % après les résultats du T3. L'offre continuera d'arriver jusqu'en décembre.
2. La position courte. SPCX est devenue la nouvelle introduction la plus courte de Wall Street, avec un intérêt à court atteignant environ 28 % du flottant. S3 Partners a attribué cette accumulation à la combinaison d'une faiblesse des prix et de l'approche du verrouillage, ce qui constitue une histoire de positionnement plutôt qu'une thèse fondamentale.
3. La question du financement. Morgan Stanley a évalué les besoins en capital de SpaceX à 672 milliards de dollars, sans flux de trésorerie positif prévu avant 2035. L'entreprise a perdu environ 4,9 milliards de dollars en 2025 et environ 4,3 milliards de dollars au premier trimestre 2026 seulement.
4. Le multiple. Même après le retrait, SPCX cote à près de 49 fois le chiffre d'affaires attendu. Tesla, à titre de comparaison, cote à environ 15 fois. La position de Morningstar est que cette valorisation implique que les investisseurs attendent des décennies pour que les bénéfices rattrapent le prix.

Consensus se situe à environ 6,8 à 6,9 milliards de dollars de chiffre d’affaires au deuxième trimestre et une perte d’environ 0,23 dollar par action, bien que la fourchette des estimations des analystes varie d’une perte de 1,26 dollar à un bénéfice de 0,33 dollar. Cette dispersion indique à quel point le marché en sait peu.

Trois chiffres portent le poids.

• Starlink. L'unité de connectivité a généré 11,39 milliards de dollars en 2025, soit environ 61 % du chiffre d'affaires total, et c'était le seul segment rentable avec un bénéfice de 4,42 milliards de dollars. Le nombre d'abonnés a dépassé 12 millions en juin, desservis par une constellation de plus de 10 200 satellites. Le chiffre d'affaires de Starlink pour le deuxième trimestre est estimé à près de 3,83 milliards de dollars. Morningstar s'attend à ce que la croissance des abonnés ralentisse à 93 % cette année, contre 229 % en 2025, ce qui rend les ajouts nets et le revenu moyen par utilisateur plus importants que le chiffre global. SpaceX a augmenté ses prix en juin et a ajouté une redevance mensuelle de 10 dollars pour le terminal, qui devrait apparaître ici.
• Dépenses en IA. Ce segment a généré 818 millions de dollars de revenus au premier trimestre. Après la rébranding de xAI en SpaceXAI le 7 juillet et l'acquisition de Cursor, la question est simple : le flux de trésorerie de Starlink finance-t-il une entreprise d'IA pouvant atteindre une valorisation de 1,4 billion de dollars, ou subventionne-t-il une entreprise incapable d'y parvenir ?
• Cadence de Starship. Le vol 13 a déployé 20 satellites Starlink V3 en juillet. Les investisseurs veulent le calendrier des lancements opérationnels réguliers, pas un autre calendrier de tests.

Sur le graphique, la résistance immédiate est à 123 $, où le recul de juillet s'est accéléré. Au-dessus de ce niveau, 150 $ constitue le seuil suivant significatif, et correspond approximativement au point où la tendance a été rompue lors de la phase deux.

Ci-dessous, 105 $ devient le niveau de référence bas, avec 100 $ comme seuil arrondi qui attirerait probablement l'attention s'il est atteint. Le niveau de 175,50 $ est à connaître pour une autre raison : si SPCX échange à 30 % au-dessus du prix de l'IPO pendant cinq sessions sur dix, 10 % supplémentaires d'actions bloquées sont libérées anticipativement. À 118 $, ce seuil est loin d'être atteint.

La position des analystes est étrangement déconnectée de l'évolution des prix. Vingt-huit analystes suivent l'action, dont 27 la classent en « achat », avec une cible moyenne sur 12 mois à 236,71 $, et des estimations allant de 62 $ à 800 $. Needham a relevé sa cible à 250 $ mi-juillet, la même semaine où l'action a dépassé son prix d'IPO. Phillip Securities a initié avec un avis « vente » le 31 juillet. Ark Invest a acheté 16,6 millions de dollars en cours de baisse.

La configuration est inhabituellement propre, ce qui est rare et mérite d'être dit clairement.

Si les bénéfices montrent une expansion des marges de Starlink et que la direction fournit des orientations crédibles en matière de dépenses en capital, un recul de 50 % commence à sembler exagéré ; le couverture des positions courtes représentant 28 % du flottant ajoute de la puissance, et les niveaux à 123 $, puis à 150 $, entrent en jeu. Si les chiffres sont faibles ou que les orientations sont vagues, le verrouillage du jeudi cesse d’être un événement planifié et devient un problème d’offre sur un marché qui a mal absorbé ce titre depuis juin.

La leçon plus large n'a rien à voir avec les fusées. Une float inférieure à 5 % produit un prix qui reflète la rareté, pas le consensus. Chaque détenteur ayant acheté au-dessus de 150 $ achetait un chiffre que la float créait. Ce mécanisme est en train de se défaire selon un calendrier qui s'étend jusqu'en décembre, et aucun rapport de résultats unique ne le modifie.