Les dépenses de capital massives poussent le marché à réévaluer la logique de croissance de SpaceX. Parallèlement, 912 millions d'actions seront libérées, doublant directement le nombre d'actions en circulation, ce qui exerce une pression immédiate sur les actionnaires initiaux à faible coût pour réaliser des gains.
La première conférence téléphonique des résultats après le cours de SpaceX (SPCX.O) n'a pas entièrement dissipé les inquiétudes des investisseurs. Bien que l'entreprise ait annoncé une croissance significative des revenus de son activité IA et mis en avant le fait que le retour sur investissement de ses infrastructures d'IA ait dépassé les attentes, le marché se concentre davantage sur la question suivante : dans un contexte d'expansion continue des dépenses en capital, l'activité IA parviendra-t-elle à générer ses propres ressources financières, ou devra-t-elle toujours compter sur le soutien financier de l'activité Starlink, l'Internet par satellite ?
Après la publication des résultats financiers, le cours de SpaceX a clôturé en baisse de 13,61 % mercredi, entraînant une perte de valeur d'environ 225,2 milliards de dollars. Cette « entreprise star » a vu son cours chuter d'environ 49 % depuis son pic de juin, soit moins de deux mois après son introduction en bourse.
Bret Johnsen, le directeur financier de SpaceX, a déclaré que les revenus de l'activité IA de l'entreprise ont augmenté de plus de trois fois d'une année sur l'autre, avec l'ajout de contrats cloud d'un montant de 6,7 milliards de dollars, et prévoit une recette annuelle de 100 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. Il a indiqué que le délai de retour sur investissement pour les nouvelles infrastructures de calcul est actuellement inférieur à un an, bien plus rapide que pour les projets de centres de données traditionnels.
Mais le marché n'a pas entièrement accepté cette perspective optimiste.
Les investisseurs ont souligné que les dépenses en capital de SpaceX au deuxième trimestre ont atteint 18,4 milliards de dollars, dont environ 15,8 milliards de dollars dédiés à l'IA, représentant une part significative des 85 milliards de dollars levés lors de son IPO en juin. L'entreprise reste toujours en situation de flux de trésorerie libre négatif. Les analystes estiment que la question clé à venir n'est pas l'existence d'une demande pour l'IA, mais plutôt la capacité de ces investissements massifs à se transformer en flux de trésorerie stables.
David Wagner, gérant de portefeuille chez Aptus Capital Advisors, a déclaré que les entreprises de Musk font souvent preuve d'une grande innovation, mais que le marché connaît depuis longtemps un problème : un écart entre la vitesse de mise en œuvre technique et les échéances initialement promise. « Ces chiffres ne sont pas de la fantaisie, mais nécessitent une exécution parfaite. »
Le rendement des investissements en IA devient le point de controverse central du marché
Auparavant, les investisseurs pensaient généralement que les flux de trésorerie croissants de Starlink constitueraient la principale source de financement pour l'expansion des infrastructures d'IA de SpaceX. Ce rapport financier tente toutefois de transmettre un nouveau message : l'activité de calcul IA commence elle-même à acquérir une capacité de financement.
SpaceX indique que la demande en calcul AI reste largement supérieure à l'offre, et que l'entreprise prévoit une capacité de calcul dépassant 2 gigawatts d'ici la fin de l'année. Si les infrastructures concernées maintiennent un taux d'utilisation élevé, l'activité AI pourrait à l'avenir soutenir à son tour son propre développement.
Mais certains investisseurs restent prudents.
Josh Gilbert, analyste en chef chez eToro, souligne que, récemment, dans les résultats des grandes entreprises technologiques, les investisseurs ont commencé à remettre en question le modèle de « financement illimité » et exigent des entreprises qu'elles démontrent que leurs investissements génèrent des retours clairs. SpaceX fait face à une pression plus forte que les entreprises technologiques traditionnelles, car elle demande à ses actionnaires de financer le modèle de « centre de données spatial ».
Drew Cupps, gestionnaire de portefeuille chez Polen Capital, déclare que la contradiction fondamentale du modèle actuel de SpaceX réside dans le fait que les dépenses en capital doivent diminuer ou que les revenus doivent connaître une croissance significative. « Le marché mise finalement sur la vision, les compétences techniques et la capacité d'exécution de Musk. »
Carolane de Palmas, analyste marché chez ActivTrades, indique que, dans un contexte où les dépenses en capital restent élevées et que l'enthousiasme des investisseurs faiblit, le cours de SpaceX pourrait continuer à subir une pression à court terme, tandis que le marché réévaluera le niveau de valorisation de l'entreprise et son rythme de consommation de trésorerie.
La première vague importante de libération de actions arrive, accentuant la pression sur l'offre d'actions
Outre les controverses liées à son modèle économique, SpaceX fait face à la première pression importante de déblocage d'actions après son introduction en bourse.
À l'expiration de la première période de verrouillage (lock-up) ce jeudi, certains employés et investisseurs initiaux pourront vendre leurs actions pour la première fois. Étant donné que de nombreux investisseurs initiaux détiennent des actions à un coût bien inférieur au prix d'IPO de 135 dollars, le marché craint qu'ils ne choisissent de réaliser des gains.
Robert Hackel, PDG de l'intermédiaire institutionnel R.F. Lafferty & Co., a déclaré qu'il s'agit de l'une des « libérations de verrouillage les plus suivies de l'histoire des IPO », de nombreux investisseurs initiaux envisageant de vendre une partie de leurs actions pour investir dans d'autres entreprises d'IA non cotées très populaires.
La taille de cette libération de blocage attire particulièrement l'attention. Environ 912 millions d'actions SpaceX entreront en circulation, ce qui pourrait plus que doubler le nombre d'actions actuellement en circulation. D'ici le milieu de l'année prochaine, davantage d'actions devraient être progressivement libérées.
Cependant, certains investisseurs estiment que les actionnaires initiaux ne quitteront pas massivement. Gabriel Shahin, fondateur de Falcon Wealth Planning, indique que certains employés de SpaceX et personnes internes avec lesquels il a été en contact conservent une vision à long terme positive sur les perspectives de l'entreprise et n'ont pas hâte de vendre leurs actions.