Le 20 mai, SpaceX a déposé une déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la SEC, sous le ticker SPCX, en vue de son introduction en bourse sur Nasdaq. Il s'agit de la plus grande IPO de l'histoire, avec une évaluation cible d'environ 1,75 billion de dollars américains. Le prospectus révèle pour la première fois les finances de l'entreprise au grand public, et les résultats sont différents de ce que beaucoup imaginaient.
La plupart des gens considèrent SpaceX comme une machine à imprimer de l'argent. Starlink a déployé son service Internet par satellite à l'échelle mondiale, et l'entreprise détient presque un monopole sur le marché des lancements. Toutefois, selon le document d'offre de SpaceX, l'entreprise a enregistré un chiffre d'affaires consolidé de 18,674 milliards de dollars en 2025, avec une perte nette annuelle de 4,94 milliards de dollars. Une entreprise considérée comme la plus rentable du secteur spatial apparaît en déficit sur ses comptes.
D’où viennent les pertes ? Il faut remonter à février de cette année. Musk a intégré sa société d’IA, xAI, dans SpaceX via une transaction entièrement en actions. Depuis lors, xAI est devenu la « division IA » de SpaceX et est inclus dans les états financiers consolidés. Ce S-1 est la première divulgation financière complète après la fusion, et la première fois que les finances de xAI sont publiées selon des normes d’audit.
Commencez par examiner l'origine des fonds. Selon le prospectus, les revenus de SpaceX en 2025 se répartissent en trois segments. Le segment Connectivity, soit Starlink, génère 11,4 milliards de dollars de revenus, en hausse d'environ 50 % en glissement annuel, et représente 60 % du revenu total de l'entreprise. Les activités de lancement rapportent environ 4 milliards de dollars. Le segment IA génère 3,2 milliards de dollars de revenus.
L'essentiel n'est pas le chiffre d'affaires, mais le résultat. Parmi les trois segments, seul Starlink est rentable. L'activité de lancement réinvestit la majeure partie du chiffre d'affaires de l'année dans le développement de la prochaine génération de fusée, Starship, avec un investissement unique approchant 3 milliards de dollars américains. Le segment IA est une autre histoire : derrière un chiffre d'affaires de 6,4 milliards de dollars américains, se cache une perte opérationnelle de 6,4 milliards de dollars américains. En d'autres termes, pour chaque dollar de chiffre d'affaires généré par le segment IA, l'entreprise perd deux dollars.
Une entreprise dispose de trois segments d'activité, dont seul Starlink génère des bénéfices. Le segment de lancement dépense pour l'avenir, le segment IA perd de l'argent actuellement, et l'ensemble du bénéfice de l'entreprise repose sur Starlink.
À quelle vitesse la division IA enregistre-t-elle des pertes ? Une comparaison le clarifie.
Selon le prospectus, la perte opérationnelle du secteur IA au premier trimestre 2026 s'élève à 2,469 milliard de dollars américains. La perte opérationnelle totale de SpaceX pour l'année 2025 s'élève à 2,589 milliard de dollars américains. Les pertes d'un secteur sur trois mois équivalent presque aux pertes de l'ensemble de l'entreprise sur toute l'année dernière.
Cette comparaison est valide car xAI n'a été consolidée qu'en février de cette année. Dans les états financiers de 2025, le segment IA n'a été pris en compte que pour une partie de l'année ; le premier trimestre de 2026 marque sa première intégration complète dans les comptes de SpaceX. Cette intégration complète a entraîné une augmentation du déficit net trimestriel de 528 millions de dollars au premier trimestre 2025 à 4,28 milliards de dollars au premier trimestre 2026, soit une multiplication par plus de sept en un an.
Elon Musk choisit ce moment pour l'IPO, ce qui en soi est révélateur. Les pertes du secteur de l'IA continuent de s'aggraver, et les résultats futurs seront de plus en plus difficiles à présenter. Mettre l'entreprise en bourse avant que les pertes ne s'aggravent davantage, c'est permettre au marché public d'intervenir plus tôt.
Qu'est-ce qui remplit ce trou noir de pertes du département IA ? La réponse du S-1 est : Anthropic.
Le prospectus révèle un contrat de service de calcul. Anthropic, le développeur de Claude, paie 1,25 milliard de dollars par mois à la division IA de SpaceX pour louer l'ensemble de la puissance de calcul du centre de données Colossus 1 à Memphis. Ce centre de données abrite plus de 220 000 GPU NVIDIA. Le contrat est valable jusqu'en mai 2029 et, selon les frais mensuels, représente un montant annuel d'environ 15 milliards de dollars. Selon Bloomberg, le montant total sur toute la durée du contrat s'élève à environ 45 milliards de dollars.
Mettez 15 milliards et 6,4 milliards côte à côte. Les frais de calcul payés annuellement par Anthropic sont plus de deux fois supérieurs au déficit opérationnel du département IA en 2025. Ce contrat est la principale source de réduction de cette perte abyssale.
Le véritable enjeu de ce contrat réside dans les identités des parties. Claude d'Anthropic et Grok d'xAI sont des concurrents directs sur le marché des grands modèles d'IA. Des concurrents qui deviennent les plus grands clients en puissance de calcul du département IA. Dans le S-1, SpaceX qualifie cet arrangement de « monétisation de la puissance de calcul inutilisée » et indique qu'il signera davantage de contrats similaires. Mais ce garrot a un détail : le contrat permet à l'une ou l'autre partie de le résilier avec un préavis de 90 jours. L'argent qui prolonge la vie du département IA est entre les mains des concurrents.
Pourquoi le marché est-il encore prêt à attribuer une valorisation de 1,75 billion de dollars à une entreprise en perte ? La réponse se trouve dans la courbe de croissance de Starlink.
Selon le S-1, le nombre d'abonnés Starlink est passé de 2,3 million en 2023 à 4,4 million en 2024, à 8,9 million en 2025, et a atteint 10,3 million fin mars 2026. Le nombre d'utilisateurs a plus que quadruplé en trois ans. Il s'agit du seul segment rentable de SpaceX et de sa seule courbe encore en forte croissance. Le marché achète cette courbe, et non pas le tableau de résultat actuel.
La croissance cache un changement. Pendant la même période, le revenu mensuel par utilisateur (ARPU) de Starlink est passé de 99 dollars en 2023 à 66 dollars en mars 2026. Le nombre d'utilisateurs augmente, mais le revenu généré par utilisateur diminue. Starlink échange des prix plus bas contre un plus grand nombre d'utilisateurs. La capacité de cette courbe à soutenir la valorisation dépend de la vitesse à laquelle l'expansion de l'échelle peut dépasser la baisse du prix unitaire.
Ce prospectus de SpaceX laisse au marché public un choix à faire : l'acheter, c'est acheter à la fois Starlink, encore en forte expansion, et un département IA capable de perdre en un trimestre ce que l'entreprise a gagné toute l'année dernière. Ces deux éléments sont désormais regroupés sous le même ticker.
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