Les revenus du Q2 de SpaceX dépassent les attentes, Bernstein maintient son objectif de prix à 239 $

Les bénéfices actuels proviennent de Starlink, mais la valorisation future dépendra de l'IA et de Starship.

Points clés :

· Le chiffre d'affaires de SpaceX pour le deuxième trimestre s'élève à 7,81 milliards de dollars américains, en hausse de 92 % en glissement annuel ; Bernstein maintient l'avis « surperformer » et le prix cible de 239 dollars américains.

· Le modèle de Bernstein suppose toujours que le prix du calcul retombera à long terme à environ 10 $/W, et que les 30 à 50 $/W proposés par Musk ne sont pas encore entièrement intégrés dans le prix cible.

· Connectivity fournit la base des bénéfices actuels, le calcul AI détermine l'élasticité des revenus, et la réutilisabilité totale de Starship détermine si les coûts futurs peuvent réellement diminuer.

Le premier résultat trimestriel après l'introduction en bourse de SpaceX présente au marché une histoire de croissance encore plus agressive : l'activité Connectivity continue de générer des bénéfices.

Les revenus du calcul AI augmentent rapidement, et Musk avance la date d'atteinte de l'objectif de 1 billion de dollars de chiffre d'affaires annuel de 2031 à 2030,

et indique que cela pourrait être réalisé le plus tôt en 2029.

Selon les documents déposés auprès de la SEC par l'entreprise, Space Exploration Technologies Corp.

Les actions ordinaires de classe A sont négociées sous le code SPCX sur Nasdaq et Nasdaq Texas.

Après la publication des résultats du deuxième trimestre au 30 juin le 4 août, Bernstein maintient l'évaluation « Surperformer » et le prix cible de 239 dollars.

Selon le prix de clôture du 4 août de 125,33 $ mentionné dans le rapport d'analyse, cela correspond à un potentiel de hausse d'environ 91 %.

Cependant, le prix cible de 239 $ n'est pas basé sur la réalisation complète de l'objectif de revenus de 1 000 milliards de dollars.

La prévision de Bernstein pour le chiffre d'affaires de SpaceX en 2031 est de 554 milliards de dollars, nettement inférieure à la vision de la direction ;

Son modèle de prix calculé par l'IA suppose également un retour à long terme à environ 10 $/W.

Autrement dit, un prix de calcul plus élevé et des objectifs de revenu plus agressifs représentent principalement un potentiel de hausse au-delà de la valorisation actuelle.

Le 5 août, le cours de SpaceX a chuté à 108,27 dollars américains, en baisse de 13,6 % en une journée.

Cela indique que le marché ne se concentre pas uniquement sur les résultats du trimestre, mais évalue également les dépenses en capital pour l'IA, la pression sur l'offre d'actions due à la fin des périodes de verrouillage après la cotation, et la capacité de Starship à entrer dans une phase de lancement fréquent et à faible coût.

Revenus en hausse de 92 %, Connectivity reste le pilier de rentabilité

Le chiffre d'affaires de SpaceX au deuxième trimestre a atteint 7,814 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an.

L'consensus S&P Visible Alpha cité par Axios est de 6,9 milliards de dollars, tandis que le consensus du marché utilisé dans le rapport Bernstein est de 6,546 milliards de dollars.

Bien que les méthodes de calcul diffèrent, les deux indiquent la même conclusion : les revenus de ce trimestre dépassent nettement les attentes.

L'entreprise a enregistré une perte par action diluée de 0,09 USD au deuxième trimestre, meilleure que l'attente du marché d'une perte de 0,24 USD par action.

Les trois segments d'activité ont enregistré un déficit opérationnel combiné de 143 millions de dollars, bien supérieur aux attentes du marché de 1,73 milliard de dollars adoptées par Bernstein,

Grâce principalement à la réduction des pertes de l'activité IA et à une marge bénéficiaire de Connectivity supérieure aux attentes.

Par segment d'activité, le secteur le plus stable reste toujours celui de la connectivité centré sur Starlink.

À la fin du deuxième trimestre, le nombre d'utilisateurs de Starlink a atteint 12 millions, en hausse de 1,7 million par rapport au premier trimestre, avec un revenu moyen par utilisateur mensuel maintenu à 66 dollars.

Connectivity affiche un chiffre d'affaires trimestriel de 4,291 milliards de dollars américains, un bénéfice d'exploitation de 1,656 milliard de dollars américains, soit un taux de marge d'exploitation d'environ 38,6 %,

Supérieur à l'attente du marché de 37 % adoptée par Bernstein.

C'est également le seul segment d'activité de SpaceX à avoir atteint la rentabilité opérationnelle, fournissant un soutien essentiel aux investissements continus de l'entreprise dans l'IA et Starship.

Space a effectué 38 lancements au cours du deuxième trimestre, dont 10 pour des clients et 28 internes,

La masse totale envoyée en orbite (Mass to Orbit, MTO) atteint 485 tonnes.

Le chiffre d'affaires de ce segment s'élève à 962 millions de dollars, dépassant l'attente du marché de 874 millions de dollars,

Cependant, en raison de l'augmentation des investissements dans le développement de Starship, le déficit opérationnel s'est élevé à 542 millions de dollars américains.

Les activités d'IA bénéficient à la fois de la plus grande élasticité des revenus et des besoins en financement. À la fin du deuxième trimestre, la capacité de calcul nominale de SpaceX a atteint 1,4 GW, contre 1,0 GW au premier trimestre,

Dépassera 2 GW d'ici la fin de 2026. Le chiffre d'affaires du secteur IA pour le trimestre s'élève à 2,561 milliard de dollars américains, en hausse de 247 % en glissement annuel,

Les revenus provenant des solutions et de l'infrastructure IA ont atteint 2,194 milliards de dollars.

La perte d'exploitation liée à l'activité IA s'élève à 1,257 milliard de dollars américains, soit un taux de marge d'exploitation d'environ -49,1 %, mais une nette amélioration par rapport à la perte d'exploitation de 2,469 milliards de dollars américains du premier trimestre ;

Après ajustement, l'EBITDA est passé d'une perte de 609 millions de dollars au premier trimestre à un bénéfice de 1,146 milliard de dollars.

En parallèle, les dépenses en capital du secteur de l'IA ont atteint 15,828 milliards de dollars au deuxième trimestre, contre 7,723 milliards de dollars au premier trimestre.

Les dépenses de capital totales de SpaceX au deuxième trimestre ont atteint 18,369 milliards de dollars américains ; la capacité de ces investissements massifs à générer des revenus durables et des retours en trésorerie reste l'une des préoccupations majeures du marché.

Tableau des résultats des trois segments d'activité de SpaceX au deuxième trimestre. Connectivity génère le principal profit, les dépenses en capital pour l'activité IA atteignent 15,828 milliards de dollars.

Source : Bernstein

Le calcul de l'IA ouvre un espace de revenus ; un chiffre d'affaires de mille milliards ne peut pas dépendre uniquement de l'Internet par satellites

Le changement le plus remarqué lors de cet appel est que Musk a avancé la date butoir pour atteindre un chiffre d'affaires annuel de 1 000 milliards de dollars de 2031 à 2030,

Et indique que cela pourrait être réalisé le plus tôt en 2029. La direction a également établi une prévision de revenus annuels d'au moins 100 milliards de dollars,

Mais ce résumé de l'étude de Bernstein ne fournit pas de point temporel correspondant explicite.

Pour atteindre cet objectif, SpaceX ne peut clairement pas compter uniquement sur la croissance de ses utilisateurs Starlink.

Connectivity doit continuer à élargir sa base de clients particuliers, entreprises et gouvernements ; l'activité IA doit transformer d'énormes capacités de calcul en contrats à long terme et en revenus stables ;

Starship doit réduire les coûts de déploiement de satellites et de construction de centres de données en orbite. Le prix du calcul AI est la variable la plus sensible.

Musk a déclaré que les prix des services de calcul pourraient rester entre 30 et 50 dollars par watt,

Et affirme que cette évaluation est cohérente avec les prix des accords conclus par SpaceX et Anthropic, Google.

En comparaison, le modèle actuel de Bernstein suppose toujours que le prix du calcul retombera à environ 10 dollars par watt.

Cela signifie que 30 à 50 dollars par watt ne constitue pas l'hypothèse de base intégrée dans l'estimation cible de 239 dollars de Bernstein, mais plutôt un potentiel haussier du modèle.

Si SpaceX parvient à augmenter sa capacité de calcul tout en maintenant des prix plus élevés, ses revenus futurs et son EBITDA pourraient dépasser de manière significative les prévisions actuelles de Bernstein.

Mais il reste incertain si cette fourchette de prix peut être maintenue à long terme. La durée des contrats clients et les clauses d'annulation, l'offre et la demande sur le marché de la puissance de calcul AI,

La fourniture de semi-conducteurs et l'expansion des concurrents pourraient affecter le prix de transaction réel.

L'objectif d'expansion de la capacité est tout aussi ambitieux. À la fin du deuxième trimestre, la capacité de calcul nominale de SpaceX s'élève à 1,4 GW,

L'entreprise prévoit de dépasser 2 GW à la fin de 2026, d'atteindre près de 10 GW à la fin de 2027, et de s'orienter vers 20 GW en 2028.

Si ce rythme se concrétise, la structure commerciale de SpaceX ne se limitera plus aux lancements de fusées et à l’Internet par satellites, mais s’étendra également à des infrastructures AI à grande échelle.

Tableau clé des prévisions financières et d'évaluation. Bernstein prévoit que les revenus de SpaceX s'élèveront à 18,674 milliards, 40,236 milliards et 84,990 milliards de dollars américains pour les années 2025, 2026 et 2027, tandis que le multiple EV/EBITDA ajusté passera de 245,7 à 37,2.

La condition préalable à l'émission à haute fréquence est que Starship atteigne une réutilisation complète.

Dans le système d'évaluation de SpaceX, Connectivity répond à la question : « Y a-t-il une base de profit actuelle ? »

L'IA calcule la réponse à la question « À quelle vitesse les revenus peuvent-ils encore croître », tandis que Starship répond à la question « Le potentiel à long terme peut-il être réalisé à un coût suffisamment bas ? »

Si SpaceX veut atteindre un chiffre d'affaires annuel d'environ 1 000 milliards de dollars vers 2030, la croissance des utilisateurs de Starlink ne suffira pas.

La fréquence de lancement, la capacité de charge utile et le niveau de réutilisation complète de Starship influenceront directement le déploiement des prochaines générations de satellites Starlink,

Coût de la construction du centre de données orbital et de l'expansion d'autres activités spatiales.

La direction maintient toujours des objectifs de progression très ambitieux. L'entreprise prévoit de continuer à avancer vers les vols orbitaux de Starship et le déploiement des satellites V3,

Essayez des actions de recyclage de niveau un et deux plus complexes. Son objectif à long terme est d'atteindre un lancement presque quotidien d'ici la fin de 2027,

Et exploite cinq sites de lancement, dont deux au Texas et trois en Floride.

Pour atteindre cette fréquence, SpaceX doit non seulement réutiliser les propulseurs, mais aussi résoudre le problème de récupération du deuxième étage de Starship.

Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.

Elon Musk a déclaré que le problème du bouclier thermique pourrait avoir été résolu lors du 13e vol, mais l'analyse associée n'est pas encore terminée et nécessite des vols ultérieurs pour validation.

L'approbation réglementaire, la construction de la plateforme de lancement, les accidents de vol et les cycles de rétroaction peuvent également influencer la vitesse à laquelle Starship passe des tests fréquents à l'exploitation industrielle.

Ainsi, la réutilisabilité totale reste l'étape la plus importante et également la plus incertaine du modèle d'évaluation de Bernstein.

Le prix cible de 239 $ dépend de la réalisation simultanée de trois axes principaux.

Bernstein s'appuie sur les EBITDA des différentes activités de SpaceX en 2031,

Calculez la valeur d'entreprise en 2030 en utilisant la méthode d'évaluation par segments et le multiple EV/EBITDA à terme, puis actualisez chaque évaluation de segment au milieu de l'année 2027.

Obtenez un prix cible de 12 mois à 239 $, avec un taux d'actualisation de venture capital tardif de 25 % pour Connectivity et de 35 % pour AI.

Il est à noter que le modèle Bernstein prévoit un chiffre d'affaires de 554 milliards de dollars pour SpaceX en 2031,

Nettement inférieur à l'objectif de 1 000 milliards de dollars proposé par la direction. Son prix calculé à long terme suppose toujours un retour à environ 10 $/W,

au lieu des 30 à 50 dollars par watt proposés par Musk.

Ainsi, le prix cible de 239 $ ne nécessite pas que SpaceX réalise entièrement la vision complète de la direction, mais inclut néanmoins des hypothèses fortes de croissance commerciale.

Il nécessite la réalisation conjointe de trois éléments : la continuité de la croissance des bénéfices de Connectivity, la transformation des dépenses en capital pour le calcul AI en revenus à grande échelle,

Starship a accompli avec succès sa vérification entièrement réutilisable comme prévu.

Après la cotation de SpaceX, le cours de l'action a nettement reculé, mais Bernstein maintient son objectif de prix à 239 dollars et sa notation Outperform. Source : Bernstein

Cela explique également pourquoi le prix de l'action a fortement chuté après la publication des résultats, malgré un revenu et un bénéfice par action au deuxième trimestre supérieurs aux attentes.

Le résultat trimestriel ne prouve que la croissance actuelle reste solide, sans éliminer directement les préoccupations du marché concernant le retour sur investissement dans l'IA,

Préoccupations concernant la libération d'actions et les risques d'exécution de Starship.

Si le coût calculé par l'IA peut rester entre 30 et 50 dollars par watt pendant une période prolongée, Starship entièrement réutilisable avancera comme prévu,

Les clients individuels et professionnels de Starlink continuent de croître, et le modèle actuel de Bernstein laisse encore de la place à une révision à la hausse.

Inversement, si les contrats de puissance de calcul ne sont pas honorés, si l'approvisionnement en semi-conducteurs ou les progrès de Starship sont inférieurs aux attentes,

Le prix cible de 239 $ fera également face à une pression.

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