Le premier rapport trimestriel de SpaceX présente une divergence extrême : les revenus ont augmenté de 92 % en glissement annuel pour atteindre 7,8 milliards de dollars, tandis que les dépenses en capital pour l'IA ont atteint 15,8 milliards de dollars pour le trimestre, dépassant le budget annuel de recherche et développement de NVIDIA.Auteur et source : Wall Street Journal
Le premier rapport trimestriel de SpaceX depuis son introduction en bourse présente un contraste extrême.
Les données financières montrent que SpaceX a généré un chiffre d'affaires de 7,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 92 % par rapport aux 4,1 milliards de dollars enregistrés au même trimestre de l'année précédente ; son EBITDA ajusté a atteint 3,5 milliards de dollars, bien au-delà des 1,2 milliard de dollars de la même période l'année précédente. Toutefois, les dépenses en capital au deuxième trimestre ont atteint 18,4 milliards de dollars, soit 2,4 fois le chiffre d'affaires de la période, dont 15,8 milliards de dollars uniquement dédiés aux investissements liés à l'IA, ce qui équivaut à une dépense moyenne journalière de plus de 170 millions de dollars après ajustement.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Musk et le CFO Bret Johnsen ont passé plus d'une heure à rassurer le marché, en détaillant l'affectation des dépenses d'investissement d'un seul trimestre atteignant 18,4 milliards de dollars et leur retour potentiel. Bien que la direction ait souligné que ces investissements massifs dans la puissance de calcul pour l'IA permettraient de récupérer les coûts en peu de temps, le marché n'a visiblement pas été convaincu par cette promesse à long terme, puisque les dépenses colossales n'ont pas encore généré de bénéfices réels sur le compte de résultat ; le cours de SpaceX a chuté de plus de 7 % après la clôture.
Un autre facteur clé qui renforce l'attitude prudente des marchés est la prochaine vague importante d'expiration de verrouillages. Le 6 août, 910 millions d'actions internes de SpaceX entreront en circulation, soit 1,4 fois le volume actuel en circulation. La direction n'a pas abordé activement cet impact liquide lors de la conférence téléphonique, ne répondant brièvement qu'au cours de la session de questions-réponses, ce qui a approfondi l'incertitude des investisseurs.
Starlink, avec un bénéfice net quotidien de 180 millions de dollars. Le chiffre d'affaires de Starlink au deuxième trimestre s'est élevé à 4,29 milliards de dollars, en hausse de 66 % en glissement annuel. Le bénéfice opérationnel s'est établi à 1,66 milliard de dollars, en hausse de 79 %, avec une marge de 38,6 %. Le nombre d'utilisateurs nets a augmenté de 1,7 million, atteignant un total de 12 millions, couvrant 167 pays. Les revenus provenant des entreprises et des gouvernements ont atteint 1,8 milliard de dollars, plus que doublés en glissement annuel.
Figure 1 : Comparaison des revenus et des bénéfices opérationnels des trois segments de SpaceX pour le Q2 FY2026 (source : SpaceX SEC 8-K)
Le gouvernement américain a attribué des contrats de plus de 60 milliards de dollars au deuxième trimestre. American Airlines a signé un accord pour le Wi-Fi à bord. La présidente Gwynne Shotwell a déclaré lors d'une conférence téléphonique que Starlink vise à devenir le quatrième opérateur américain, après AT&T, Verizon et T-Mobile. Le chiffre d'affaires annuel combiné de ces trois entreprises s'élève à environ 600 milliards de dollars.
L'ARPU se stabilise à 66 $, contre 85 $ au deuxième trimestre de l'année dernière et 66 $ au premier trimestre de cette année. Les régions connaissant la croissance la plus rapide des utilisateurs sont l'Amérique latine, l'Afrique et le Sud-Est asiatique, où les prix sont bien inférieurs à ceux de l'Amérique du Nord, ce qui pèse sur la moyenne. Toutefois, parmi les 1,7 million de nouveaux utilisateurs, une part significative provient de clients aériens, maritimes et gouvernementaux, dont la valeur par client est bien supérieure à celle des utilisateurs individuels.
La croissance des bénéfices de Starlink (79 %) dépasse celle des revenus (66 %), ce qui témoigne de l'effet de répartition des coûts fixes. Actuellement, plus de 10 200 satellites sont en orbite ; un satellite V3 offre une capacité de téléchargement de 1 Tbps, soit dix fois celle du V2. Schottwell indique que la production en série des satellites V3 ne commencera qu'au milieu de l'année prochaine, moment où la bande passante connaîtra une augmentation qualitative.
Si l'on examine Starlink isolément, selon le taux annualisé du deuxième trimestre, il s'agit d'une entreprise de télécommunications générant un chiffre d'affaires annuel de 17,2 milliards de dollars américains et un bénéfice opérationnel de 6,6 milliards de dollars américains. L'an dernier, T-Mobile, le quatrième opérateur américain, a enregistré un chiffre d'affaires de 81 milliards de dollars américains et un bénéfice de 13 milliards. Starlink est encore loin de cette échelle, mais sa croissance n'est pas du même ordre de grandeur.
L'IA génère chaque jour des revenus de 1,7 milliard de dollars, avec un chiffre d'affaires total de 25,6 milliards de dollars, en hausse de 247 % en glissement annuel et de 213 % en环比. Les contrats de services cloud ont contribué à environ 16 milliards de dollars, et les revenus des solutions IA sont passés de 475 millions au premier trimestre à 2,194 milliard.
L'EBITDA ajusté a enregistré son premier résultat positif, passant de -609 millions au premier trimestre à +1,146 milliard. Toutefois, le déficit d'exploitation reste de 1,257 milliard de dollars — les amortissements et dépréciations n'ayant pas encore été pris en compte.
Ce qui tend réellement le marché, ce sont les dépenses en capital. Le secteur de l'IA a dépensé 15,8 milliards de dollars au deuxième trimestre. En comparant le budget de recherche et développement d'NVIDIA pour l'année dernière (12,9 milliards) et les dépenses en capital de Meta pour l'année dernière (27,2 milliards, incluant toutes les activités), les investissements de SpaceX dans l'IA sur un seul trimestre dépassent le budget annuel de recherche d'NVIDIA et approchent 60 % des dépenses annuelles totales de Meta.
Figure 2 : Dépenses en capital vs. tendance des revenus du secteur SpaceX AI (source : documents SpaceX déposés auprès de la SEC)
Ces fonds ont principalement été investis dans le centre de données Colossus à Memphis, dans le Tennessee. La capacité brute de calcul était de 1,4 gigawatts à la fin du deuxième trimestre, avec un objectif de 2 gigawatts à la fin de l'année. Lors de la conférence téléphonique, lorsqu'on lui a demandé ses perspectives à long terme, Musk a déclaré que l'objectif interne provisoire était d'atteindre 20 gigawatts en termes d'électricité et de refroidissement d'ici la fin 2027, mais qu'il estimait personnellement que la réalisation concrète se situerait autour de 15 gigawatts. Passer de 1,4 à 15 représente environ un facteur de 10.
Le CFO Johnson a fourni un chiffre lors de la conférence téléphonique : la période de récupération de l'investissement pour les nouvelles capacités de calcul actuelles est inférieure à un an. Il a déclaré que les dépenses en capital peuvent presque être traitées comme des frais d'exploitation — ce qui signifie que, selon les prix et la taille actuels des contrats clients, l'argent investi aujourd'hui sera récupéré dans les 12 mois.
Au cours des trois premières semaines du T3, l'entreprise a signé 6,7 milliards de dollars supplémentaires de contrats cloud, avec une durée de service d'environ six mois, facturés à partir d'octobre.
Mais les 15,8 milliards sont des dépenses déjà effectuées. Les 6,7 milliards ne sont encore que des contrats. Plusieurs analystes ont posé la même question lors de la conférence téléphonique : vous affirmez que le délai de retour sur investissement est inférieur à un an, mais le trimestre précédent, vous avez dépensé 7,7 milliards ; ensemble, les deux trimestres représentent 23,5 milliards. Quand verrons-nous un retour correspondant sur le compte de résultat ?
La direction n'a pas fourni de calendrier précis. Musk a simplement déclaré que, d'ici décembre, les revenus récurrents de l'entreprise, annualisés sur la base des revenus du mois, atteindraient 100 milliards de dollars. Il a ajouté que le chiffre réel pourrait être encore plus élevé. L'objectif interne de 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires a également été avancé de 2031 à 2030, avec une « probabilité non nulle » en 2029 — ses propres mots.
Le marché semble peu intéressé par la « probabilité non nulle » à terme. La question immédiate est plus concrète : demain (6 août), 910 millions d'actions détenues par les insiders seront libérées, soit 1,4 fois le volume actuel en circulation. La direction n'a pas mentionné cet événement de sa propre initiative pendant la conférence téléphonique, et n'a répondu brièvement qu'après avoir été interrogée lors de la session de questions-réponses.
Starship continue de générer des pertes ; les revenus d'exploitation s'élèvent à 962 millions de dollars, en hausse de 29 % en glissement annuel, mais le résultat opérationnel est déficitaire de 542 millions de dollars. 38 lancements ont été réalisés au deuxième trimestre. La principale cause de la perte est Starship.
Au cours des 90 derniers jours, Starship V3 a effectué deux vols réussis. Le 13e a validé les capacités essentielles de mission orbitale et de capture sur la tour de lancement, tandis que le 14e a transporté pour la première fois des satellites Starlink V3 sur une orbite opérationnelle.
Problème de bouclier thermique — que Musk a lui-même décrit comme le plus grand obstacle technique de Starship — dit avoir résolu. La prochaine étape consiste à tenter de capturer et de récupérer simultanément le premier étage et le vaisseau lors du prochain vol d'essai à la fin du mois.
Les frais de recherche et développement ont augmenté de 389 millions de dollars par rapport à la même période l'année précédente, et l'EBITDA ajusté du secteur spatial s'élève à -200 millions. L'objectif de Musk est d'atteindre au moins un lancement de Starship par jour dans l'année à venir, en réduisant le coût d'entrée en orbite à moins de 1 % du coût des méthodes traditionnelles. Ses propres mots : « Si vous tracez un diagramme en barres du tonnage orbital mondial, la hauteur de vos concurrents ne représentera qu'un seul pixel — à condition que le graphique puisse contenir SpaceX lui-même. »
Dans ce rapport trimestriel, on peut voir trois tensions complètement différentes s’affronter.
Starlink génère des bénéfices, et rapidement. Un bénéfice opérationnel de 1,66 milliard de dollars correspond à 12 millions d'utilisateurs. Shotwell affirme vouloir devenir le quatrième opérateur majeur, l'ARPU est stabilisé, les satellites V3 n'ont pas encore déclenché de changement qualitatif, et la croissance du segment entreprise est presque deux fois supérieure à celle du segment consommateur. Il s'agit d'une activité pouvant être valorisée indépendamment.
L'IA dépense frénétiquement. 15,8 milliards par trimestre, avec un délai de récupération théorique inférieur à un an ; 6,7 milliards de nouveaux contrats signés au T3 ; la consommation de tokens a triplé après le lancement de Grok 4.5 ; et un accord de location de capacité de calcul avec Anthropic de 1,25 milliard par mois jusqu'en 2029. Tous ces signaux pointent dans la même direction : la demande est réelle. Mais comptablement, les 15,8 milliards ont déjà été déduits du bilan, et le compte de résultat n'a pas encore rattrapé le mouvement. C'est précisément cette lacune entre ce que Johnson décrit comme « un coût opérationnel » et ce que les investisseurs perçoivent comme « un trou sans fond ».
L'industrie spatiale est au milieu du guet-apens. Les progrès technologiques de Starship sont réels — le problème du bouclier thermique est résolu, deux vols réussis, les satellites V3 placés en orbite — mais les factures de développement sont également réelles. La logique de rendement de ce secteur est la plus à long terme : tout ne s'améliorera que lorsque le coût d'entrée en orbite sera réduit à 1 %.
En s'appuyant sur les plus de 82 % de droits de vote qu'il contrôle, Musk tente de maintenir un équilibre entre trois tensions commerciales radicalement différentes : la rentabilité rapide de Starlink, l'expansion agressive de l'IA et le développement à long terme de Starship. Toutefois, le marché attend toujours une réponse claire quant à la capacité d'une seule entreprise à remporter ces trois guerres simultanément.
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