L'évaluation de l'OPI de SpaceX s'élève à 1,75 billion de dollars, avec pour objectif de lancer des satellites IA en orbite

Écrit par Xiao Bing, Chaoxiang Research

Le 4 juin, SpaceX a officiellement lancé sa campagne d'IPO. Présentation de 62 pages, 555,6 millions d'actions, à 135 $ l'action, levée de 75 milliards de dollars, évaluation cible de 1,75 billion de dollars. Si tout se déroule selon plan, prix fixé le 11 juin et introduction à la Bourse de Nasdaq le 12 juin, sous le ticker SPCX.

Ce sera la plus grande introduction en bourse de l'histoire des marchés capitaux humains, dépassant Aramco, Alibaba et tout le reste.

Cinq grandes banques d’investissement — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase — assurent conjointement le placement. Vingt et une institutions participent à la distribution. Elon Musk est soumis à une période de verrouillage de 366 jours, tandis que les autres interne voient leur déblocage s’effectuer par tranches à compter du deuxième trimestre 2026, après la publication des résultats financiers. Fidelity ouvre la souscription à tous les particuliers détenant un compte supérieur à 2 000 $.

Le code interne du PPT de la présentation est Project Apex, et ce nom est bien mérité selon le contenu.

SpaceX se définit lors de ses présentations comme « la seule entreprise à construire simultanément les trois infrastructures : l'espace, la connectivité et l'IA ». Ce n'est pas un discours marketing ; selon les données financières, les trois segments d'activité présentent des courbes de croissance, des profils de rentabilité et des besoins en capital totalement différents, formant ainsi un actif d'investissement extrêmement complexe.

Espace : au sol

En 2025, SpaceX a effectué 165 lancements de la série Falcon en n'utilisant que 8 nouveaux propulseurs. La technologie de réutilisation des fusées est passée du stade expérimental à la production industrielle, faisant descendre directement le coût de lancement de la moyenne historique du secteur de 18 500 $/kg à 2 700 $/kg pour le Falcon 9 et à 1 400 $/kg pour le Falcon Heavy. L'objectif du Starship V3 est de réduire ce coût de plus de 99 % supplémentaires.

Plus de 80 % de la capacité orbitale mondiale sont transportés par SpaceX. Ce chiffre était de 65 % en 2023 et de 45 % en 2021. Cette concentration du marché est extrêmement rare dans n'importe quel secteur d'infrastructure.

Cependant, la performance financière du secteur spatial en lui-même n'est pas remarquable. Le chiffre d'affaires en 2025 s'est élevé à 4,1 milliards de dollars (n'incluant que les clients externes, sans compter les lancements internes de satellites), en hausse de seulement 8 % en glissement annuel. Plus crucial encore, les dépenses en recherche et développement pour Starship ont atteint 3 milliards de dollars en 2025, entraînant directement une perte opérationnelle de 657 millions de dollars pour le secteur spatial. L'EBITDA ajusté est passé de 1,2 milliard de dollars en 2024 à 700 millions de dollars en 2025.

La valeur de l'activité spatiale ne réside pas dans ce qu'elle génère elle-même, mais dans la capacité qu'elle offre aux deux autres segments de déployer à un coût bien inférieur à celui de leurs concurrents. Chaque lancement de satellite Starlink, chaque déploiement futur de satellite AI en orbite, repose sur la courbe des coûts de Falcon et Starship.

Starlink : une imprimante à argent

Starlink est l'ancrage de valorisation réel de SpaceX.

2,3 millions d'utilisateurs en 2023, 4,4 millions en 2024, 8,9 millions en 2025, et déjà 10,3 millions au T1 2026. Présent dans 164 pays et régions, vitesse de téléchargement médiane de 225 Mbps, latence médiane d'environ 25 ms, taux de connexion moyen de 99,9 %. Starlink représente environ 75 % de tous les satellites mobiles au monde.

Les données financières sont plus directes : Starlink a généré un chiffre d'affaires de 11,4 milliards de dollars en 2025, en hausse de 50 % en glissement annuel, avec un EBITDA ajusté atteignant 7,2 milliards de dollars et un bénéfice opérationnel de 4,4 milliards de dollars. Il s'agit du seul segment de SpaceX à générer des bénéfices constants, avec une marge en expansion.

Le PPT de la présentation révèle une mise à niveau technologique clé : les satellites V3. Chaque satellite V3 offre une bande passante de 1024 Gbps, soit plus de 10 fois celle des satellites V2 actuels. En utilisant Starship pour lancer les satellites V3, chaque lancement peut transporter 60 satellites, augmentant la capacité réseau de 61 000 Gbps par lancement, soit plus de 20 fois la capacité ajoutée par un lancement Falcon 9 avec des satellites V2.

Le projet Satellite V3 sera déployé sur Starship à partir du second semestre 2026. Si Starship atteint sa réutilisabilité opérationnelle selon le planning, la capacité de bande passante de Starlink connaîtra une augmentation d'un ordre de grandeur, élargissant davantage l'écart avec tous ses concurrents.

Starlink Mobile (connexion directe satellite avec téléphone) mérite également attention. Environ 650 satellites mobiles de première génération sont déjà déployés, couvrant environ 1,9 milliard de personnes, avec des partenariats établis auprès d’environ 30 opérateurs mobiles, y compris l’accord sur la connectivité à bord annoncé en 2025 avec American Airlines. Les satellites mobiles de deuxième génération sont prévus pour être déployés sur Starship en 2027, offrant alors des vitesses de niveau 5G et des services vocaux. SpaceX a également signé en 2025 un accord pour acquérir les licences de spectre mobile par satellite d’EchoStar aux États-Unis et dans le monde entier pour 65 MHz, avec une finalisation prévue en novembre 2027.

Le lien présenté dans le PPT de la présentation commerciale pour le TAM (marché potentiel) : 1,6 billion de dollars (large bande : 870 milliards de dollars + mobile : 740 milliards de dollars). Selon la trajectoire de croissance actuelle, le taux de pénétration de ce TAM reste faible.

En février 2026, SpaceX a acquis xAI dans une transaction entièrement en actions, avec une évaluation combinée de 1,25 billion de dollars. Cette transaction est une variable clé pour comprendre l'évaluation de 1,75 billion de dollars de l'IPO de SpaceX et la source principale de controverse.

L'activité IA fusionnée comprend trois composantes :

Premièrement, les infrastructures de calcul. Colossus I et Colossus II combinés offrent une puissance de calcul de 1 GW, qualifiés de plus grand supercalculateur continu au monde, ainsi que le premier cluster de niveau GW à déployer les GB200 et GB300, accompagnés d'un système de stockage d'énergie par batterie Tesla Megapack de niveau GW.

Deuxièmement, le modèle Grok. Le diaporama de présentation affirme qu'il atteint un niveau de pointe sur des benchmarks tels que la raison scientifique (GPQA Diamond), « plus rapidement que tout autre fournisseur de modèles leaders ». La version actuelle, Grok 4.3, a été publiée en mai 2026, et SpaceX a signé un accord de coopération avec Cursor, détenant une option d'acquisition de Cursor à une évaluation implicite de 60 milliards de dollars.

Troisièmement, la plateforme X. Elle compte environ 550 millions d'utilisateurs actifs mensuels (incluant les utilisateurs de Grok et de X), avec environ 350 millions de publications par jour. 117 millions d'utilisateurs actifs mensuels ont utilisé les fonctionnalités IA de Grok. X lance actuellement une nouvelle plateforme publicitaire, X Ads Manager, et prévoit de se transformer en une « application tout-en-un » intégrant informations, communication, médias, paiements et banque.

La monétisation des activités d'IA se décompose actuellement en trois axes : consommateur (abonnement X Premium + publicité), entreprise (Grok Enterprise/API + collaboration avec Cursor), et vente de puissance de calcul (contrats de capacité de calcul signés avec des fournisseurs de cloud, à 1,25 milliard de dollars par mois jusqu'en mai 2029).

Mais la réalité financière est impitoyable. Le secteur de l'IA génère un chiffre d'affaires de 3,2 milliards de dollars en 2025, dont la majeure partie provient des revenus publicitaires et d'abonnement de X. L'EBITDA ajusté est négatif à 1,2 milliard de dollars, avec une perte d'exploitation de 6,4 milliards de dollars, ce qui représente 61 % des dépenses en capital de l'ensemble de l'entreprise. Morningstar prévoit que xAI brûlera 10 milliards de dollars en 2026.

Le TAM récent pour les activités IA est de 3,8 billions de dollars (infrastructure : 760 Md $ + abonnements consommateurs : 600 Md $ + publicité numérique : 2,4 billions de $). En ajoutant les « opportunités plus vastes débloquées par l’IA », le TAM total atteint 26,5 billions de dollars.

Pages 35-36 de la présentation PPT sont les deux pages à la plus forte densité d'informations du document entier, et constituent la plus grande carte de différenciation de SpaceX dans son récit d'investissement.

La logique fondamentale est que l'approvisionnement électrique au sol aux États-Unis ne suit plus la croissance de la demande en puissance de calcul pour l'IA. En 2025, la demande électrique des centres de données s'élèvera à 62 GW, contre une offre de seulement 49 GW, créant un déficit de 13 GW. La production d'électricité aux États-Unis a presque stagné entre 2008 et 2023, tandis que la Chine a enregistré une croissance d'environ 6 % sur la même période. La construction de centres de données au sol fait face à de multiples obstacles, notamment l'approbation du réseau électrique, la planification foncière et l'opposition des communautés locales.

La stratégie de SpaceX : déplacer le calcul AI dans l'espace.

La logique de conception du satellite Orbital AI repose sur la plateforme technologique des satellites Starlink V3. La présentation PPT illustre un parcours d'évolution clair : Starlink V3 conserve les composants essentiels tels que les liaisons laser intersatellites, l'ordinateur de pilotage et le contrôle d'attitude, tout en supprimant l'antenne de retour, la grande batterie et le modem, tout en ajoutant une puce de calcul AI, davantage de panneaux solaires et un radiateur plus grand.

SpaceX affirme que le calcul orbital AI présente trois avantages structurels :

Premièrement, l'énergie solaire est infinie, propre et moins coûteuse, et sa distribution est réalisée via le réseau Starlink, évitant les goulets d'étranglement liés à l'approbation des réseaux électriques terrestres. En orbite synchrone avec le jour, les satellites sont exposés à la lumière du soleil plus de 99 % du temps, ce qui permet de soutenir des tâches d'entraînement d'IA ininterrompues.

Deuxièmement, il utilise le refroidissement par rayonnement, à un coût inférieur à celui des systèmes de refroidissement liquide ou par air. Les données sont routées de manière efficace entre le cluster de calcul en orbite et les utilisateurs au sol via le réseau Starlink existant.

Troisièmement, le déploiement des nouvelles générations de puces est plus rapide. Chaque génération de GPU offre une amélioration discrète de l'efficacité des tokens, et grâce au cycle de lancement rapide des charges utiles de Starship, il est possible de renouveler les systèmes plus rapidement que dans les centres de données au sol.

L'estimation de SpaceX est de : lancer 1 million de tonnes de satellites par an, chaque tonne produisant 100 kW de puissance de calcul, soit une augmentation annuelle de 100 GW de capacité de calcul IA, avec presque aucun coût d'exploitation continu.

Le 30 janvier 2026, SpaceX a soumis une demande à la FCC pour déployer jusqu'à un million de satellites de centre de données en orbite, acceptée pour examen par la FCC le 2 février. Il s'agit de la plus grande proposition de construction de centre de données de l'histoire humaine. Des tests pilotes de nœuds de calcul en orbite commenceront sur le matériel Starlink V3 au second semestre 2026, avec un déploiement officiel des satellites de calcul IA prévu à partir de 2028.

La puissance de ce récit réside dans le fait qu'il redéfinit SpaceX comme un fournisseur mondial d'infrastructure IA, au-delà de son image d'entreprise de fusées et d'Internet par satellites.

La phrase que SpaceX répète constamment lors de ses présentations est : « Seuls nous pouvons faire cela. »

Cette confiance repose sur une chaîne verticalement intégrée que aucune autre entreprise ne peut reproduire : fusées développées en interne (réduction des coûts de lancement) → satellites développés en interne (réduction des coûts de fabrication) → réseau de communication inter-satellites construit en interne (réduction des coûts de transmission des données) → modèles IA propriétaires (consommation directe de puissance de calcul) → plateforme utilisateur finale propre (X, 550 millions d'AU mensuels). De la puce à l'espace, puis de l'espace à l'utilisateur final, toute la chaîne est détenue en interne.

Google effectue également des tentatives similaires. Le projet Suncatcher, annoncé en novembre 2025, prévoit de lancer deux satellites prototypes au début de 2027 en collaboration avec Planet pour vérifier la faisabilité du fonctionnement en orbite de charges utiles AI. Toutefois, Google doit faire appel à SpaceX pour le lancement et ne possède pas la capacité de construire son propre réseau de satellites.

Cependant, le public extérieur reste prudent face à ce récit.

Les estimations de Varda Space Industries indiquent que le coût par watt du calcul orbital est actuellement d'environ trois fois supérieur à celui au sol. Musk affirme que la parité des coûts pourrait être atteinte dans deux à trois ans, mais les analystes indépendants estiment généralement que cela ne sera possible qu'au cours des années 2030. Les interférences des radiations cosmiques sur le calcul des puces, l'ingénierie de dissipation thermique dans l'environnement du vide, ainsi que la latence entre les satellites en orbite et le sol, constituent des défis techniques non résolus. Le responsable d'Amazon AWS a déclaré publiquement que les centres de données orbitaux « sont loin d'être pratiques ».

Mais même en considérant ce récit à moitié prix, les avantages structurels de SpaceX restent valables : si une entreprise souhaite effectuer des calculs orbitaux, elle devra finalement acheter les services de lancement de SpaceX. Que le calendrier du centre de données orbitaux soit fixé à 2028 ou à 2035, SpaceX constitue une étape incontournable.

Pages 43 et 44 de la présentation, aucune prévision de revenus, aucun calendrier, seulement six expressions suivies de scénarios qui semblent sortis d’un roman de science-fiction : économie lunaire, production et fabrication d’énergie sur Mars, voyages point à point vers la Terre, fabrication en orbite, missions habitées et de fret vers Mars, exploitation minière d’astéroïdes…

Le titre du PPT indique : « Nous sommes dans la meilleure position pour créer un nouveau marché de mille milliards de dollars. »

Sur la page de l'économie lunaire, SpaceX a fourni un peu plus de détails, avec trois axes simultanés :

Premièrement, en soutien au programme Artemis de la NASA pour un retour sur la Lune à la fin des années 2020, utiliser Starship pour transporter du personnel et établir une base lunaire durable, validant tous les systèmes nécessaires à la survie humaine à long terme hors de la Terre ; deuxièmement, construire une usine de satellites AI sur la Lune, utilisant l’énergie solaire et des lanceurs à masse lunaire pour envoyer des satellites en orbite ; troisièmement, via cette chaîne de fabrication-et-lancement, faire passer la puissance informatique AI mondiale du niveau GW au niveau TW.

Parmi ces trois lignes, seule la première bénéficie d'un soutien externe. Le contrat Artemis de la NASA est une commande commerciale réelle ; SpaceX est le seul fournisseur sélectionné pour le système d'atterrissage humain, avec pour objectif d'envoyer des êtres humains sur la Lune à la fin des années 2020, ce qui est crédible compte tenu des progrès technologiques actuels.

Les deuxième et troisième points sont actuellement à l'étape conceptuelle d'ingénierie. La liste des problèmes à résoudre pour une usine lunaire est longue : l'érosion des équipements de fabrication par la poussière lunaire, l'assemblage précis dans un environnement à faible gravité, la validation ingénierie d'un lanceur de masse — chacun de ces défis pourrait consommer plusieurs décennies.

En ce qui concerne les voyages point à point sur Terre (comme un vol intercontinental de New York à Shanghai en 30 minutes avec Starship) et l'exploitation minière des astéroïdes, SpaceX n'a pas fourni de calendrier.

Mais la présence de ces deux diapositives répond à une question que tout investisseur doit se poser : qu'achète-t-on avec une évaluation de 1,75 billion de dollars ?

Morningstar utilise le modèle DCF pour évaluer SpaceX à 780 milliards de dollars, en s'appuyant sur les flux de trésorerie prévisibles de Starlink et les revenus stables de l'activité de lancement spatial. L'écart d'environ 1 billion de dollars entre 780 milliards et 1,75 billion correspond à une proposition bien plus vaste qu'une simple croissance des bénéfices sur cinq ans : si la civilisation humaine doit véritablement s'étendre au-delà de la Terre, SpaceX est le seul fournisseur d'infrastructure possible.

Cette proposition ne nécessite pas que les investisseurs croient que l'usine sur la Lune sera inévitablement construite, ni que la colonisation de Mars se produise de leur vivant. Elle ne nécessite qu'une seule croyance : si l'un de ces scénarios se réalise, la seule entreprise capable d'y parvenir est SpaceX.

L'exclusivité, et non la certitude, constitue la logique de tarification de cette prime de 1 000 milliards de dollars.

Selon潮向研究, SpaceX, comme Tesla, est considéré comme une action de foi.

Comme analysé par Morningstar, Starlink seul pourrait justifier une valorisation supérieure à 600 milliards de dollars, mais les 1 000 milliards de dollars entre 780 milliards et 1,75 billion correspondent à une prime de croyance, évaluant des options d'achat à dix ans sur le calcul orbital par IA, l'économie lunaire et la colonisation de Mars. Un multiple de 94 fois le chiffre d'affaires n'a aucun précédent parmi les entreprises du billion de dollars.

De plus, xAI constitue le facteur de risque le plus important dans ce LVO, et les discussions lors de la tournée promotionnelle sont loin d'être suffisantes.

Dans l'acquisition entièrement en actions de 250 milliards de dollars prévue pour février 2026, Musk contrôle à la fois l'acheteur et le vendeur, ce qui a fait supporter à SpaceX, en une seule nuit, l'ensemble des pertes du secteur IA. Avant la fusion, SpaceX avait réalisé un bénéfice temporaire de 800 millions de dollars en 2024 ; après la fusion, elle a enregistré une perte nette de 4,9 milliards de dollars en 2025 et une perte trimestrielle de 4,3 milliards de dollars au T1 2026. Le secteur IA enregistre une perte opérationnelle annuelle de 6,4 milliards de dollars, avec une prévision de 10 milliards de dollars dépensés en 2026, tandis que les bénéfices opérationnels de Starlink, à 4,4 milliards de dollars, ne couvrent même pas 70 % de ce déficit.

La position de Grok dans la compétition des modèles de pointe n'est nullement assurée, et la reprise des publicités sur la plateforme X est encore à ses débuts. Plus notable encore, Musk conserve un contrôle absolu grâce à des actions à droit de vote double, laissant les actionnaires publics sans moyens efficaces de contrôler les futures opérations connexes ou l'allocation des capitaux. Morningstar affirme directement que xAI constitue une « menace substantielle de destruction de valeur ».

Enfin, la logique de trading à court terme de SpaceX et sa logique d'investissement à long terme peuvent être totalement contradictoires.

Un faible pourcentage de titres en circulation (3 %), une intégration rapide attendue dans le Nasdaq 100 (dès juillet), le soutien de 21 banques d'investissement en tant que souscripteurs, et l'enthousiasme du marché pour les infrastructures IA pourraient créer une situation de pénurie au moment de la cotation, poussant le cours bien au-delà du niveau soutenu par les fondamentaux.

Mais la structure de verrouillage de SpaceX est particulière : les insiders peuvent commencer à vendre par tranches de 20 % après le rapport financier du Q2, avec la première vague de déblocage total prévue en décembre 2026, et Elon Musk lui-même sera débloqué 366 jours plus tard (en juin 2027). En combinant cela avec la révélation progressive des pertes liées à l'activité IA dans les rapports trimestriels, la fin 2026 et le premier semestre 2027 pourraient constituer une fenêtre de pression vendeuse significative.

Dans l'ensemble, les 62 pages de la présentation décrivent un empire d'infrastructure complète s'étendant de la Terre à l'espace, des fusées à l'IA. La capacité de lancement de SpaceX et la courbe de croissance de Starlink ont déjà démontré l'efficacité de l'équipe de Musk. La question est : où se situe la limite de cette exécution ? Est-elle à l'intérieur ou à l'extérieur de l'atmosphère ?

La réponse à cette question déterminera si les 1,75 billion de dollars représentent une vision ou de l'arrogance.

Clause de non-responsabilité : Le présent document reflète uniquement les analyses et opinions de Chaoxiang Research et ne constitue en aucun cas une recommandation d'investissement. SpaceX n'est pas encore officiellement coté ; les données financières figurant dans le prospectus sont préliminaires, non vérifiées et susceptibles d'être révisées. Les investisseurs doivent lire attentivement la déclaration d'enregistrement S-1 et le prospectus déposés par SpaceX auprès de la SEC, afin de bien comprendre les facteurs de risque associés avant de prendre toute décision d'investissement.