L'IPO de SpaceX révèle une perte nette de 4,9 milliards de dollars et le contrôle voting de 85 % de Musk

Écrit par Bao Yilong

Source : Wall Street Journal

SpaceX a officiellement déposé son prospectus auprès de la Securities and Exchange Commission américaine, ce qui sera la plus grande introduction en bourse de l'histoire et pourrait faire de son fondateur Musk la première personne au monde à dépasser un bilan net de 1 000 milliards de dollars.

Le prospectus du 20 mai indique que les revenus annuels de SpaceX en 2025 ont atteint 18,7 milliards de dollars américains, en hausse de 33 % en glissement annuel, mais avec une perte nette de 4,9 milliards de dollars américains. Les revenus du premier trimestre 2026 s'élèvent à environ 4,7 milliards de dollars américains, avec une perte nette de 4,3 milliards de dollars américains.

Le montant de financement prévu, la fourchette de prix et d'autres détails ne seront pas divulgués dans le prospectus et seront communiqués dans des documents complémentaires ultérieurs.

Les fonds levés lors de l'IPO seront principalement utilisés pour rembourser un prêt pont transitionnel de 20 milliards de dollars, ainsi que pour développer l'infrastructure de calcul IA, moderniser la plateforme de lancement et élargir la constellation de satellites.

Wall Street Journal mentionne que les points clés de cette introduction en bourse résident dans les lancements spatiaux de SpaceX, la bande passante satellite Starlink et l'intégration des activités d'IA après l'acquisition de xAI.

Le prospectus indique que l'activité de connexion est désormais rentable à grande échelle, mais le segment IA reste en phase d'investissements massifs en perte, avec des dépenses en capital dépassant de loin la somme des deux autres segments.

Dans le même temps, Musk détiendra environ 85,1 % des droits de vote après l'IPO. Selon les données de Bloomberg, la fortune nette actuelle de Musk s'élève à environ 667 milliards de dollars ; si SpaceX est cotée à une valorisation de 2 000 milliards de dollars, ajoutée à ses actions Tesla, sa fortune personnelle pourrait dépasser pour la première fois le seuil de 1 000 milliards de dollars.

SpaceX a réparti ses activités en trois domaines : l'espace, la connectivité et l'IA, avec des performances financières nettement différenciées.

Le板块 connecté, centré sur le service d'Internet par satellite Starlink, est actuellement le seul secteur rentable de l'entreprise.

Au premier trimestre de cette année, Starlink a généré un chiffre d'affaires de 3,26 milliards de dollars américains, soit 69 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise, avec un bénéfice opérationnel de 1,19 milliard de dollars américains.

Au moment de la publication du prospectus, le nombre d'utilisateurs mondiaux de Starlink a atteint 10,3 millions, soit le double des 5 millions enregistrés il y a un an. Toutefois, l'entreprise indique que le revenu moyen par utilisateur diminue à mesure que la part des utilisateurs hors Amérique du Nord augmente et que des forfaits à prix réduit sont promus.

Le secteur spatial a enregistré une perte opérationnelle de 619 millions de dollars au premier trimestre. Selon le prospectus, SpaceX a investi plus de 15 milliards de dollars au total dans la fusée lourde Starship, avec environ 3 milliards de dollars consacrés uniquement en 2025. Le 12e vol de test de Starship est prévu cette semaine.

Le secteur de l'IA a enregistré une perte opérationnelle de 2,5 milliards de dollars au premier trimestre, devenant le facteur principal pesant sur la rentabilité globale de l'entreprise. Au premier trimestre de cette année, les dépenses en capital liées à l'IA ont atteint 7,7 milliards de dollars, soit plus de 75 % des 10,1 milliards de dollars de dépenses en capital totales de l'entreprise. Les dépenses en capital pour l'IA sur l'ensemble de l'année 2025 s'élèvent à environ 12,7 milliards de dollars, soit presque le double par rapport à l'année précédente.

Lorsque Musk a intégré xAI dans SpaceX en février de cette année, il a utilisé le concept de centre de données orbital solaire comme l'un des principes fondamentaux, affirmant que le coût du calcul dans l'espace sera inférieur à celui au sol dans trois ans.

Cependant, le prospectus révèle que xAI élargit actuellement à grande échelle ses installations terrestres alimentées par des turbines à gaz, dont une transaction d'environ 2 milliards de dollars.

Le prospectus indique clairement que la capacité de SpaceX à étendre son infrastructure de centre de données dépend de l'approvisionnement en turbines, de l'accès au gaz naturel et des autorisations réglementaires.

Cependant, dans son prospectus, SpaceX continue de classer les satellites de calcul AI en orbite comme le prochain moteur de croissance majeur et prévoit de lancer leur déploiement dès 2028.

L'entreprise a déclaré dans son prospectus : « L'ordinateur orbital AI est un défi technologique extrêmement difficile, et nous croyons être la seule entreprise à posséder une voie commercialement viable pour construire à grande échelle des capacités d'ordinateur orbital AI. »

Le prospectus indique que la réalisation de cet objectif dépend clégalement de la capacité du lanceur Starship à atteindre ses objectifs de performance prévus afin de permettre un déploiement en orbite économiquement viable.

SpaceX a demandé à la Commission fédérale des communications des États-Unis une autorisation pour lancer jusqu'à un million de satellites équipés de GPU et alimentés par énergie solaire, constituant un réseau de centres de données spatiaux dédiés aux projets d'IA.

L'entreprise prévoit un marché potentiel pouvant atteindre 285 billions de dollars, dont environ 265 billions de dollars d'opportunités liées à l'IA, couvrant plusieurs domaines tels que les centres de données spatiaux, les abonnements grand public, la publicité numérique et les applications entreprises.

SpaceX a finalisé sa fusion avec xAI, l'entreprise de technologie artificielle de Musk, en février de cette année, avec une valorisation post-fusion de 1,25 billion de dollars américains.

Le prospectus indique, dans la section sur les facteurs de risque, que Grok fait l'objet d'investigations et d'interrogations de la part de plusieurs organismes de régulation et autorités judiciaires concernant des contenus de deepfake pornographiques ; ces enquêtes pourraient entraîner des responsabilités légales, une réputation endommagée ou d'autres sanctions.

Huit agences d'application de la loi et de régulation ont confirmé que les enquêtes sont toujours en cours. Musk lui-même a reconnu que la technologie d'xAI « n'a pas été construite correctement dès le départ » et nécessite « une reconstruction depuis les fondements ».

En matière de commercialisation de l'IA, SpaceX a signé ce mois-ci un accord de 40 milliards de dollars avec Anthropic, qui louera l'intégralité de la puissance de calcul du centre de données Colossus 1 de SpaceX à Memphis, Tennessee, à un tarif de 1,25 milliard de dollars par mois, jusqu'en mai 2029.

Cependant, le protocole comporte une clause inhabituelle : les deux parties peuvent résilier unilatéralement le contrat après un préavis de 90 jours, une disposition extrêmement rare pour un accord de puissance de calcul de cette envergure, ce qui rend difficile pour les investisseurs de l'intégrer comme source de revenus stables dans leurs modèles d'évaluation.

En outre, SpaceX prévoit d'acquérir l'entreprise start-up outil d'édition de code Cursor pour 60 milliards de dollars en actions, avec une transaction prévue après l'IPO. Si l'acquisition n'est pas finalisée, Cursor recevra une indemnité de résiliation de 1,5 milliard de dollars et des frais de service différés de 8,5 milliards de dollars.

Le prospectus révèle pour la première fois des chiffres concrets concernant le volume des transactions liées entre SpaceX et les autres entreprises de Musk.

En 2025, SpaceX a acheté pour 131 millions de dollars américains de Cybertruck au prix de vente conseillé à Tesla, ainsi que des produits de stockage d'énergie Megapack de Tesla d'une valeur de 506 millions de dollars américains durant la même période.

De début 2024 à février 2026, xAI a versé un total d'environ 731 millions de dollars américains à Tesla.

La collaboration entre les entreprises va au-delà de l'achat. SpaceX et Tesla collaborent sur un projet de vaste usine de puces appelé « Terafab » et un projet de collaboration en intelligence artificielle appelé « Macrohard ».

Tesla est mentionnée 87 fois dans le prospectus, et le document indique également : « Nous prévoyons d'explorer davantage de domaines de partenariat stratégique avec Tesla à l'avenir. »

Le prospectus révèle pour la première fois la structure actionnariale et la structure de gouvernance de SpaceX.

Elon Musk détient 849,5 millions d'actions de classe A et 5,57 milliards d'actions de classe B (10 votes par action), ce qui lui confère un contrôle de 85 % des droits de vote, lui assurant un contrôle absolu de l'entreprise après le IPO.

Aucune personne ou institution autre que Musk ne détient plus de 5 %, l'investisseur en capital-investissement Valor Entities détenant 7,3 % des actions ordinaires, ce qui en fait le deuxième actionnaire.

La dernière proposition de rémunération de Musk chez SpaceX repose sur deux options astronomiques sans échéance, directement liées à l'infrastructure martienne et à l'IA :

• La condition de déblocage du plan de colonisation de Mars est une capitalisation boursière de SpaceX atteignant 7,5 billions de dollars américains.
• Les conditions de déblocage du projet de centre de données orbital sont atteintes lorsque la capitalisation boursière de l'entreprise atteint 6,6 billions de dollars américains.

Elon Musk ne recevra rien d'autre que son salaire de base de 54 000 dollars, s'il ne réalise pas les jalons techniques et de capitalisation boursière mentionnés ci-dessus.

Les membres du conseil d'administration sont également affichés pour la première fois : outre Elon Musk en tant que président, le directeur général et directeur des opérations Gwynne Shotwell, le directeur financier Bret Johnsen, ainsi que plusieurs investisseurs en capital-risque et cadres de private equity, dont le cadre de Google Donald Harrison, font désormais partie du conseil.

La situation financière de SpaceX est particulièrement singulière parmi les grandes entreprises technologiques prévues en bourse.

L'entreprise a généré un chiffre d'affaires d'environ 18,7 milliards de dollars en 2025, mais a enregistré une perte nette de 49 milliards de dollars. En comparaison, Meta, évaluée à la même échelle, a réalisé l'année dernière un chiffre d'affaires plus de 11 fois supérieur à celui de SpaceX, avec un bénéfice net de 60 milliards de dollars.

Si l'évaluation à l'IPO se situe finalement au-dessus de 1,5 billion de dollars américains, le ratio cours/ventes de SpaceX atteindra environ 80 fois, tandis que le ratio cours/ventes global des 15 plus grandes entreprises américaines par capitalisation boursière n'est que d'environ 7 fois.

Cette logique de tarification est similaire à celle de Tesla, une autre entreprise de Musk, qui, en raison de ses importants investissements dans l'IA, les robots humanoïdes et les Robotaxi, affiche un bénéfice extrêmement faible en 2025, tout en étant négociée à un multiple cours/bénéfice glissant proche de 400.

L'analyse considère que les investisseurs qui parient sur SpaceX ou Tesla croient fondamentalement que Musk sera capable de convertir les investissements massifs actuels en une valeur énorme à long terme.