Auteur :律动BlockBeats
Le registre AI de SpaceX : les revenus restent axés sur StarLink, les dépenses en capital se tournent vers l'IA
Selon le rapport trimestriel du deuxième trimestre de l'entreprise, SpaceX a réalisé sa première offre publique de vente (IPO) en juin 2026. Ce premier rapport trimestriel post-cotation inclut côte à côte l'espace, Link et l'IA dans ses états financiers publics. Autrefois, on associait cette entreprise aux lancements de fusées et aux satellites Starlink. Désormais, les choix d'investissement auparavant internes disposent de chiffres vérifiables.
Ce qui attire le plus l'attention, c'est la croissance de l'IA. Toutefois, selon les annexes des résultats du deuxième trimestre, le segment IA a généré 32,8 % des revenus consolidés, mais a représenté 86,2 % des dépenses en capital pour la période. Le fait que les revenus et les dépenses en capital ne soient pas alignés est ce qui mérite le plus d'être analysé dans ce rapport financier.
Comment SpaceX gagne-t-il de l'argent maintenant ?
Commencez par examiner le tableau des revenus, la conclusion n'est pas mystérieuse. Le segment Link reste la principale source de revenus pour ce trimestre. Selon les pièces jointes des résultats du deuxième trimestre de l'entreprise, il a généré 4,291 milliard de dollars de revenus, tandis que le segment IA a généré 2,561 milliard de dollars. Ce segment, qui comprend les activités de Starlink destinées aux consommateurs, aux entreprises et aux gouvernements, reste la source de revenus la plus importante de la période.
Le graphique ne sélectionne que trois points de divulgation, et non une séquence continue de trimestres. Même ainsi, les changements liés à l'IA restent très intuitifs. Au dernier trimestre, la partie orange s'est nettement épaissie, tandis que le segment Link conserve toujours la plus grande surface bleue. La même entreprise développe deux activités à des rythmes différents : d'un côté, les revenus du service Link, actuellement plus important, et de l'autre, l'activité IA en rapide expansion.
Il faut également définir une limite pour le « département IA ». Selon les pièces jointes du résultat du deuxième trimestre, Grok, la plateforme X, les solutions IA destinées aux consommateurs et aux entreprises, ainsi que l’infrastructure de calcul IA sont regroupées dans le même département. Ainsi, les revenus de l’IA sur le graphique ne peuvent pas être directement assimilés à des revenus de services cloud purs, car ils incluent également des revenus publicitaires.
Cela change la lecture. Si l'on se concentre uniquement sur la croissance annuelle de l'IA, on risque de la voir comme un service cloud déjà indépendant et mature. Les résultats financiers présentent plutôt un panier d'activités en cours de fusion et d'expansion. Il comprend des modèles, une plateforme, ainsi qu'une infrastructure IA en construction continue.
Où l'argent a-t-il encore été dirigé ?
Le tableau des revenus enregistre les services déjà vendus, tandis que les dépenses en capital montrent où l'entreprise a investi ses infrastructures. Dans la figure 2, la part des revenus de l'IA n'a pas encore rattrapé celle du segment Link, mais sa part des dépenses en capital la dépasse largement. Selon les annexes des résultats du deuxième trimestre, l'IA représente 32,8 % des revenus et 86,2 % des dépenses en capital.
Remplacer cette différence par des montants en argent serait plus concret. Selon les annexes des résultats du deuxième trimestre de l'entreprise, les dépenses en capital du segment IA s'élèvent à 15,828 milliards de dollars américains pour la période, contre un revenu de 2,561 milliards de dollars américains. Cela revient à comparer sur un même document le coût de construction d'une usine et le loyer perçu pendant la même période : on perçoit l'écart d'échelle, mais sans correspondance ligne à ligne. Ici, on compare les dépenses en capital du segment avec le revenu courant, et non le flux de trésorerie du segment.
La figure 3 replacera ces deux colonnes dans les trois points de comparaison de divulgation. Au dernier trimestre, chaque dollar de revenu AI correspond à 6,18 dollars de dépenses en capital, selon les annexes du résultat du deuxième trimestre de l'entreprise. Ce n'est pas un taux de reconnaissance, et on ne peut pas en déduire les bénéfices futurs. Il indique simplement que, pour la période considérée, les revenus et les équipements, centres de données et infrastructures associés dédiés à l'IA ne sont pas au même niveau.
La puissance calculée déclarée par l'entreprise est passée de 0,4 GW à 1,4 GW par rapport à la même période de l'année précédente. Selon la définition fournie dans les annexes des résultats, elle est calculée en fonction des GPU installés et de la consommation totale, sans représenter la consommation réelle ni le taux d'utilisation. Ces changements ressemblent à l'ajout de voies sur une nouvelle autoroute. Ce qui est actuellement certain, c'est que la route s'élargit, mais les états financiers ne précisent pas combien de véhicules circulent déjà sur chaque voie.
L'autre colonne du même tableau fournit une note plus simple sur cette expansion. Selon les annexes des résultats du deuxième trimestre, le segment IA a enregistré une perte opérationnelle de 1,257 milliard de dollars pour la période. L'EBITDA ajusté permet d'observer la structure opérationnelle, mais ne remplace pas les flux de trésorerie. Les dépenses en immobilisations, l'EBITDA ajusté et la perte opérationnelle figurant sur le graphique relèvent de méthodes de calcul différentes et ne sont pas interchangeables.
14,1 milliards de dollars de ventes de contrats, quel est le revenu supplémentaire généré au deuxième trimestre ?
Le montant le plus souvent exagéré dans les états financiers est le chiffre d'affaires contractuel total de 14,1 milliards de dollars provenant de plusieurs contrats de services cloud. Selon les annexes des résultats du deuxième trimestre, ces contrats ont généré 1,6 milliard de dollars de revenus supplémentaires liés à l'infrastructure IA pour ce trimestre. Le premier correspond au montant total des contrats, tandis que le second ne reflète que l'apport additionnel des nouveaux contrats aux revenus d'infrastructure IA de ce trimestre.
Ce document annexe de résultats ne divulgue pas séparément le revenu total reconnu pour ces nouveaux contrats signés ce trimestre. Par conséquent, il n'est pas possible de calculer le taux de reconnaissance à partir de ces deux chiffres, ni de considérer la différence comme un revenu non reconnu.
Selon les pièces jointes des résultats du deuxième trimestre de l'entreprise, SpaceX définit précisément le « montant des contrats signés ». Il couvre la valeur totale des contrats pendant les périodes non résiliables, incluant les revenus déjà reconnus pour cette période ainsi que les revenus différés associés, mais exclut les montants futurs que les clients peuvent annuler. Considérer le montant total du contrat comme un revenu trimestriel revient à traiter un contrat de location annuel entier comme si le propriétaire avait déjà reçu tout le loyer sur son compte aujourd'hui.
Un autre tableau de contrats de l'entreprise doit également être examiné séparément. Selon le rapport trimestriel du deuxième trimestre de l'entreprise, le carnet de commandes en retard à la fin de la période s'élève à 47,461 milliards de dollars américains, dont les revenus différés de 14,286 milliards de dollars américains ne constituent qu'une partie. Ces deux éléments peuvent se chevaucher avec le montant des contrats liés aux accords de services cloud et ne doivent pas être additionnés pour constituer un pool de contrats indépendants.
L'entreprise prévoit que 56 % des commandes en attente seront confirmées dans l'année. Selon le rapport trimestriel du deuxième trimestre de l'entreprise, cela fournit une dimension temporelle aux revenus tout en préservant l'écart entre la livraison et la confirmation. Les commandes s'accumulent à la porte, mais cela ne signifie pas que chacune d'elles franchira le comptoir de reconnaissance des revenus au même trimestre.
Le nouveau registre de SpaceX est divisé en deux pages. Une page indique les revenus courants encore récupérés par la division Link, et l'autre page détaille les dépenses en capital allouées à l'IA. En lisant les deux pages séparément, les ventes sous contrat ressemblent davantage au montant total d'un contrat irrévocable sur toute sa durée qu'à un revenu trimestriel.
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