L'IPS de SK Hynix chute en dessous du prix d'émission 17 jours après la cotation

Auteur : Claude, Shenchao TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : Le 27 juillet, le ADR de SK Hynix en Bourse américaine a atteint un plus bas intrajournalier à 139,01 dollars, clôturant à 143,02 dollars, en dessous du prix d'émission de 149 dollars, soit seulement 17 jours après son introduction en bourse le 10 juillet — la plus grande introduction en bourse à l'étranger de l'histoire. Pendant la même période, le contrat perpétuel xyz:SKHX sur Hyperliquid a chuté de 8,47 % en 24 heures pour s'établir à 1 086,5 dollars, ayant touché un creux ponctuel d'environ 1 007 dollars autour de l'ouverture de Séoul, avec un volume de transaction de 9,06 milliards de dollars en 24 heures. La veille, ChangXin Technology en Chine a bondi de 466 % lors de son premier jour de négociation sur le Science and Technology Innovation Board.

Fixation du prix le 9 juillet, introduction le 10 juillet, baisse au-dessous du prix d'émission le 27 juillet. Ce financement de 26,5 milliards de dollars de SK Hynix, initialement qualifié de « plus grande IPO américaine d'une entreprise étrangère de l'histoire », est tombé en dessous de son prix d'émission au bout de 17 jours.

Selon Bloomberg le 27 juillet, les ADR de SK Hynix ont chuté de 10 % en séance, atteignant un plus bas à 139,01 dollars, avant de se clôturer à 143,02 dollars, soit 4 % en dessous du prix d'émission de 149 dollars. Il s'agit de la première fois que l'action se clôture en dessous de son prix d'émission depuis son introduction, la plaçant aux côtés de SpaceX, appartenant à Musk, parmi les premières nouvelles émissions de l'année à coter en dessous de leur prix d'émission sur le marché américain.

La réaction sur la chaîne a été plus précoce et plus intense.

SK Hynix a émis 177,9 millions d'ADRs à 149 dollars américains chacun le 9 juillet, levant environ 26,5 milliards de dollars américains, dépassant le précédent record de la première introduction en bourse aux États-Unis d'une entreprise étrangère établi par Alibaba en 2014. Chaque ADR correspond à un dixième d'une action ordinaire cotée à Séoul.

Ouverture à 170 $ le 10 juillet, clôture à 168,01 $, en hausse de 12,76 %, avec une capitalisation boursière totale d'environ 1,22 billion de $ selon le prix de clôture.

Ensuite, une montagne russe complète. Le 13 juillet, les actions de Séoul ont chuté de plus de 15 % en une journée, enregistrant la plus forte baisse journalière en près de vingt ans ; le KOSPI a baissé de 9 % et a déclenché un arrêt de 20 minutes ; le 14 juillet, les ADR ont atteint un pic temporaire à 193,92 dollars ; le 20 juillet, elles sont retombées à 151,16 dollars ; le 27 juillet, elles ont directement franchi le prix d'émission.

Le même jour, l'indice Philadelphia Semiconductor a clôturé au plus bas niveau depuis le 19 mai. NVIDIA a chuté d'environ 5 % ce jour-là, et des actions récemment introduites comme Innio ont également baissé en dessous de leur prix d'émission.

Pour ceux qui ont entré sur le marché secondaire le 10 juillet à 168,01 $, une perte comptable de 15 % s'élève à 143,02 $ ; pour ceux qui ont pris position à 193,92 $, le retrait atteint déjà 26 %.

Sur Hyperliquid, un contrat perpétuel suivi sur les actions de SK Hynix est disponible sous le code xyz:SKHX (affiché sur l'interface comme SKHYNIX-USDC), déployé par Trade.xyz via le cadre HIP-3, avec règlement en USDC et un levier maximal de 10x.

Au 28 juillet à 10:09 (UTC+8), le prix de référence de ce contrat est de 1 086,5 $, le prix oracle est de 1 084,3 $, avec une baisse de 100,6 $ (-8,47 %) sur 24 heures, un volume de trading de 9,06 milliards de $ et une position ouverte de 3,80 milliards de $. La plateforme tierce OAK Research a enregistré, pour la même période, un prix de 1 086,1 $, une baisse de 8,51 %, un volume de 9,14 milliards de $, une position ouverte de 3,88 milliards de $ et un plafond de position ouverte de 10 milliards de $. Les deux jeux de données sont globalement cohérents.

Sur le graphique en chandeliers, un long chandelier baissier avec une ombre inférieure très prononcée est apparu tôt le matin du 28 juillet (UTC+8), atteignant un minimum d'environ 1007 dollars, avant de remonter rapidement vers 1080 dollars. Ce moment coïncide avec l'ouverture du marché boursier de Séoul.

La cause d'un pinning ne peut être confirmée qu'avec les enregistrements de transactions sur la chaîne, mais les risques structurels sont clairs : ces contrats sont liquidés selon le prix de marquage, et avec un effet de levier de 10 fois combiné à une faible profondeur du carnet d'ordres, le prix de marquage peut être brièvement percé sans laisser de temps aux traders pour réagir. Même si le prix revient quelques minutes plus tard, la position longue aura déjà été liquidée.

Le 27 juillet, ChangXin Memory Technologies (688825.SH), leader chinois du DRAM, a fait son entrée sur le marché STAR. Le prix d'émission était de 8,66 yuans, l'ouverture à 49,50 yuans, soit une hausse de 471,59 % ; le cours maximal intrajournalier a atteint 55,03 yuans, et la clôture s'est établie à 49,00 yuans, en hausse de 465,82 %. La capitalisation boursière totale s'est élevée à 3,28 billions de yuans, dépassant Industrial and Commercial Bank of China pour devenir la première capitalisation boursière du marché A. Le volume des transactions s'est élevé à 141,1 milliards de yuans, avec un taux de rotation dépassant 66 %, tous deux record historiques pour une action du marché A. Nomura Securities a attribué pour la première fois un avis d'achat ce jour-là, avec un prix cible de 116 yuans, correspondant à une capitalisation d'environ 7,76 billions de yuans.

La part mondiale de ChangXin sur le marché du DRAM est d'environ 7,7 %, contre environ 3 % il y a un an.

Selon un rapport de Reuters du 28 juillet, les actions de semi-conducteurs sud-coréennes ont fortement chuté ce jour-là, avec une baisse de 9,5 % pour Samsung Electronics et de 11,1 % pour SK Hynix en cours de séance, tandis que le KOSPI a reculé d'environ 8 % à 01:20 GMT. Deux raisons ont été citées : une inquiétude croissante concernant les risques de financement derrière les dépenses en infrastructure IA, ainsi qu'une concurrence accrue en provenance de Chine.

La logique haussière du cycle de stockage n'a pas changé ; précédemment, Koo No-jung, PDG de SK Hynix, avait déclaré à Reuters que l'industrie du stockage connaîtrait la pénurie d'offre la plus sévère en 2027. Toutefois, l'arrivée d'un concurrent doté d'une capitalisation boursière de 3,28 billions de yuans et qui prévoit d'utiliser les 57,9 milliards de yuans levés pour continuer à augmenter sa production modifie en soi la valorisation du marché au sommet du cycle.

Conformément à la conception de Trade.xyz, xyz:SKHX suit le prix par action en dollars américains de l'action ordinaire cotée à Séoul de SK Hynix (000660.KS), et non le prix de l'ADR sur le Nasdaq. La page OAK Research indique que l'actif sous-jacent associé est bien 000660.KS, avec un prix de 1103,95 $ et une baisse de 10,64 %.

Cela crée un écart de prix à prendre en compte. Le prix actuel du contrat sur chaîne est de 1 086,5 $ par action ordinaire ; un ADR équivaut à un dixième d’action, avec une clôture du 27 juillet à 143,02 $, ce qui équivaut à environ 1 430 $ par action. Il y a un écart de plus de vingt pour cent entre les deux. Une partie provient du décalage temporel : Séoul a encore chuté de 10 % le 28 juillet, tandis que les ADR n’étaient pas encore ouverts ; le reste provient des différences de cotation entre les deux marchés, et aucune source unique ne permet d’expliquer complètement cet écart au moment de la rédaction.

Le mécanisme de tarification de Trade.xyz n'est pas nouveau. Le contrat perpétuel CXMT, pré-IPO de ChangXin Technology, lancé le 14 juillet, utilise le même cadre ; avant son introduction, le prix sur chaîne a atteint jusqu'à 8,64 $, correspondant à une capitalisation implicite bien supérieure aux environ 85,5 milliards de dollars calculés à partir du prix d'émission de 8,66 yuans. Après le listing de ChangXin le 27 juillet, le contrat a basculé vers un oracles externe basé sur le prix réel en actions A. Ce type de basculement constitue lui-même un moment à haut risque de sauts de prix et de liquidations.

La conclusion est opérationnelle : les perpetuelles sur actions chainées offrent un accès 24 heures aux personnes sans compte美股, au prix de l'exposition simultanée à trois risques : la volatilité de l'actif sous-jacent, l'écart entre marchés et le changement d'oracle.

Ceux qui prennent une position longue sur Hynix regardent le marché de Séoul, parient sur le cycle coréen du stockage, mais leur prix de liquidation dépend de l'aiguille sur la chaîne.