L'article relate que le fonds de couverture Situational Awareness, fondé par l'ancien chercheur d'OpenAI, Leopold Aschenbrenner, a fait faillite en raison d'un levier excessif et a été contraint de vendre ses actions à Citadel avec une remise de plus de 10 %. Toutefois, cette crise a déclenché une nouvelle vague d'investissement en Silicium Valley, avec un soutien public de institutions telles que Sequoia Capital. Toutefois, selon Wall Street, ce fonds présente des problèmes de concentration excessive des positions, de surpeuplement des positions et d'effet de levier extrêmement élevé ; des institutions comme Barclays et Morgan Stanley avaient déjà exprimé des réserves. L'événement révèle une divergence profonde entre la Silicium Valley et Wall Street en matière de tolérance au risque et de philosophie d'investissement. Les actifs restants du fonds s'élèvent à environ 10 milliards de dollars, et il a généré un rendement positif d'environ 80 % cette année.

Auteur et source de l'article : Wall Street Journal

Le fonds de couverture de Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness, a fait faillite, mais cette crise n'a pas effrayé les investisseurs ; au contraire, elle a déclenché une nouvelle vague d'enthousiasme en Sillicon Valley.

Selon un rapport de Bloomberg du 8 août, des personnes informées ont déclaré que, quelques jours seulement après le « liquidation » du fonds, de nombreux investisseurs de la Silicon Valley ont contacté spontanément Situational Awareness pour exprimer leur volonté d'augmenter leurs investissements. Pat Grady, associé de Sequoia Capital, a déclaré publiquement qu'il resterait une figure importante de la Silicon Valley à long terme.

L'article de Wall Street Journal indiquait précédemment qu'Aschenbrenner avait lui-même reconnu ses erreurs dans une lettre aux investisseurs, annoncé la suppression de tout levier et qualifié cette crise de « leçon coûteuse mais inestimable ». Face à un appel de marge de ses prêteurs, Situational Awareness avait vendu d'urgence la majeure partie de ses positions actions à Citadel, dirigée par Ken Griffin, avec une remise de plus de 10 %. Le portefeuille restant du fonds (incluant les investissements privés) est actuellement évalué à environ 10 milliards de dollars. Malgré ce coup dur, le fonds a enregistré cette année un rendement positif d'environ 80 %.

Cet épisode a mis au jour les divergences profondes entre la Silicon Valley et Wall Street. Wall Street voit dans cet événement un cas classique d’une star de l’IA payant le prix de son surendettement ; en revanche, la réaction de la Silicon Valley est tout à fait différente — de nombreux investisseurs y voient une opportunité d’achat à bas prix et continuent de soutenir cet ancien chercheur d’OpenAI devenu investisseur. Actuellement, Situational Awareness a informé les investisseurs qu’elle n’accepte pas de nouveaux fonds, mais l’enthousiasme du public n’en a pas diminué.

Le soutien de la Silicon Valley : le récit héroïque l'emporte sur les avertissements sur les risques

L'expérience d'une liquidation de fonds n'a pas constitué une tache à Silicon Valley, mais a au contraire renforcé le personnage d'« héros » d'Aschenbrenner.

Le directeur général de Redpoint Ventures, Logan Bartlett, a déclaré franchement : « Il existe ici un archétype du héros. Leopold a reçu un coup, ce qui a au contraire suscité une solidarité générale. » L'investisseur en capital-risque expérimenté Elad Gil a même annoncé publiquement avoir soumis sa première demande d'investissement dans Aschenbrenner.

Le partenaire de Sequoia Capital, Pat Grady, a été interrogé jeudi lors d'une interview à Bloomberg Television sur les turbulences de Situational Awareness :

Notre jugement est qu'il restera une figure importante de la Silicon Valley à long terme.

Le professeur adjoint à la Stern School of Business de l'Université de New York et directeur général de Focus Investment Group, Gygmy Gonnot, offre une explication structurelle à cette divergence :

La Silicon Valley récompense ceux qui font les bons choix en matière de technologies transformateurs, tandis que Wall Street récompense ceux qui créent des rendements ajustés au risque appréciables tout en préservant le capital.

Wall Street doute : les problèmes anciens de levier et de concentration

Pour Wall Street, le quasi-effondrement de Situational Awareness n'est pas une surprise ; il s'agit d'une histoire ancienne qui se répète dans l'industrie des hedge funds.

De la faillite de Long-Term Capital Management (LTCM) à la fin des années 1990 jusqu'au crash d'Archegos Capital Management, l'endettement excessif a été presque systématiquement le dénominateur commun de chaque désastre.

Selon des rapports, Bob Sloan, fondateur de S3 Partners, a directement mentionné mardi à Bloomberg TV :

Clarifions : il s'agit d'une position extrêmement concentrée, extrêmement encombrée et simultanément à très haut levier.

Dès le départ, certaines institutions de Wall Street ont adopté une attitude réservée à l’égard du fonds d’Aschenbrenner. Contrairement aux fonds similaires, les investisseurs de Situational Awareness sont principalement des particuliers aisés et des bureaux familiaux de la région de la baie de San Francisco, et non les fonds de pension et fonds souverains qui investissent habituellement dans des fonds matures.

Selon un rapport précédent de Bloomberg, le département de prime brokerage de Barclays a refusé d'accepter Situational Awareness comme client plusieurs semaines avant l'effondrement du fonds, invoquant une exposition trop concentrée à un seul secteur.

Selon des sources informées, Morgan Stanley a initialement refusé de fournir des services de prime broker à l'fonds, invoquant l'insuffisante expérience d'Aschenbrenner. Toutefois, ces sources indiquent que Morgan Stanley a depuis modifié sa position et prévoit d'intégrer le fonds parmi ses clients prime broker dans les semaines à venir.

Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Bank of America ont fourni un effet de levier au fonds d'Aschenbrenner.

Secteur de l'IA : un jeu à haut rendement sous forte volatilité

Le secteur des fonds quantitatifs axés sur l'IA, où se trouve Situational Awareness, est lui-même un domaine marqué par une forte volatilité et des rendements élevés.

L'équipe de Value Aligned Research Advisors, son concurrent, comprend de nombreux professionnels chevronnés de BlackRock et de Hudson River Trading, avec un actif sous gestion dépassant 26 milliards de dollars à la fin juin. Selon un document destiné aux investisseurs consulté par Bloomberg, le rendement de son fonds IA depuis le début de l'année jusqu'à juin s'élève à environ 194 %, loin devant la hausse d'environ 10 % de l'indice S&P 500 sur la même période.

Le mouvement de vente des actions d'IA du mois dernier a eu un impact étendu, touchant même les plus grands fonds de hedge. Selon Bloomberg, le géant multi-stratégie Millennium Management a chuté de 2,1 % en juillet, Point72 Asset Management de 3,3 %, et le fonds de hedge Altimeter Capital Management, plus concentré sur ses positions, a plongé de 11 % le mois dernier.

Il est à noter que certains fonds présentant des positions similaires à celles de Situational Awareness ont détecté à l'avance les risques. Selon une source informée, l'un de ces fonds a pris des positions de couverture à l'avance en raison de la crainte que le fonds d'Aschenbrenner soit contraint de vendre.

Après le désendettement : la reconstruction nécessite toujours Wall Street

Après la crise, le défi principal auquel Aschenbrenner est confronté est de retrouver un équilibre entre deux mondes totalement différents.

Dans sa lettre aux investisseurs, il a indiqué avoir éliminé tout levier du fonds et ne plus utiliser les services de prime broker bancaires pour amplifier les positions — du moins pour le moment. Il a écrit :

Ce sont des cicatrices coûteuses, mais je m'engage à m'assurer qu'elles deviendront des leçons inestimables pour notre institution et pour moi-même sur notre chemin vers l'avenir.

Cependant, pour reproduire les rendements élevés de début d'année, Aschenbrenner devra toujours convaincre Wall Street de lui fournir à nouveau de l'effet de levier. Cela signifie qu'il doit trouver un chemin durable entre l'enthousiasme de la Silicon Valley et les exigences strictes de Wall Street en matière de gestion des risques.