Auteur :Sens sous-jacent, Observations de Wall Street
Autrefois, l'argent était surnommé « l'or des pauvres » non pas parce qu'il était vraiment bon marché, mais parce que le marché n'avait jamais pris au sérieux sa rareté.
Approvisionnement abondant, stocks ajustables, usages variés — pendant longtemps, le marché a cru fermement que, quelles que soient les fluctuations de la demande, l'argent pouvait toujours être rapidement comblé. C'est pourquoi il a pu être traité comme l'ombre de l'or, objet de multiples transactions, mais presque jamais pris en compte sérieusement dans les allocations.
Mais cette prémisse a déjà été détruite par la réalité.
Depuis 2021, le marché mondial de l'argent a connu des déficits successifs entre l'offre et la demande physiques sur plusieurs années. Contrairement aux tensions à court terme amplifiées par le cycle financier dans le passé, ce déficit actuel provient directement du secteur industriel : les secteurs clés tels que l'énergie solaire, l'électrification et l'électronique de pointe ont connu une augmentation rapide et simultanée de leur demande d'argent, tandis que l'offre est pratiquement incapable d'accélérer.
Ce qui est encore plus dangereux, c'est que le système d'approvisionnement en argent est extrêmement peu réactif aux signaux de prix.
Plus de 70 % de la production mondiale d'argent provient de sous-produits d'autres métaux, et le rythme de sa production est déterminé par les cycles d'investissement du cuivre, du plomb et du zinc, plutôt que par le prix de l'argent lui-même. Cela signifie que même si le prix augmente, l'offre ne peut pas facilement s'accroître rapidement. Lorsque le stock tampon est continuellement épuisé, le marché ne fait plus face à des fluctuations temporaires, mais à une contrainte durable.
C’est précisément à ce moment que l’argent commence véritablement à se libérer du récit selon lequel il est l'« or des pauvres ». Il n’est plus seulement une alternative bon marché à l’or lorsque celui-ci grimpe, mais il devient progressivement un matériau essentiel, continuellement consommé par des industries clés et difficilement substituable.
(Le prix de l'argent s'approche de 100 dollars l'once, alors qu'il n'était que de 50 dollars l'once au milieu d'octobre dernier, presque doublant sa valeur en trois mois.)
1. La « crise d'identité » de l'argent : coincé entre l'or et les métaux industriels
Pour comprendre pourquoi l'argent a été longtemps sous-évalué, il faut d'abord comprendre son "dilemme d'identité".
Dans le système moderne des matières premières, les actifs peuvent être approximativement divisés en deux catégories :
Il existe deux types d'actifs. Le premier type est celui des actifs de confiance, dont l'or en est l'exemple typique. La valeur de l'or ne provient pas de son utilisation industrielle, mais du système de confiance et de la demande en réserves. Même dans les années où la demande est la plus faible, les achats nets d'or effectués par les banques centrales représentent encore entre 15 % et 25 % de la demande mondiale annuelle, offrant ainsi une base stable à son prix.
Une autre catégorie est celle des actifs à croissance, tels que le cuivre, le pétrole brut et le minerai de fer. Ces métaux possèdent pratiquement aucune propriété financière, et leurs prix sont principalement déterminés par le cycle économique, les investissements dans les infrastructures et l'industrie manufacturière.
Or, l'argent se trouve justement coincé entre ces deux-là.
Selon le « World Silver Survey 2025 », la demande mondiale totale d'argent en 2024 s'est élevée à 1,164 milliard d'onces (environ 362 000 tonnes métriques), dont :
La demande industrielle s'élève à 68,1 millions d'onces, représentant environ 58 % ;
La demande en or pour les bijoux et l'argenterie s'élève à 820 millions d'onces, représentant environ 23 % ;
La demande d'investissement (lingots d'argent, pièces, ETF) s'est élevée à environ 191 millions d'onces, représentant environ 16 %.
Le problème réside dans le fait que ces trois catégories de besoins présentent des schémas de comportement complètement différents :
La demande industrielle dépend du cycle des industries, la demande en bijoux est fortement sensible au prix, et la demande d'investissement est extrêmement volatile en fonction de l'humeur macroéconomique.
Cette division structurelle a empêché l'argent d'avoir pendant longtemps un ancrage de prix stable, unique et dominant.
Le résultat se traduit par le prix de l'argent, qui est contraint à long terme de s'aligner sur celui de l'or.
Un indicateur intuitif est le ratio or-argent. Sur les cinquante dernières années, le niveau central historique de ce ratio se situait approximativement entre 55 et 60 ; cependant, entre 2018 et 2020, cet indicateur a momentanément dépassé 90, et s'est même rapproché de 120 pendant la période la plus critique de la pandémie.
Même dans le contexte d'une demande industrielle record en argent en 2024, le ratio or/argent reste à long terme dans la fourchette de 80 à 90, nettement supérieur à sa moyenne historique.
Il ne s'agit pas de dire que l'argent (métal) est "devenu inutile", mais plutôt que le marché continue d'utiliser la logique financière de l'or pour fixer le prix de l'argent.
2. La réorientation de l'argent : du « usage dispersé » à la « fixation par l'industrie »
Le véritable changement ne commence pas sur les marchés financiers, mais se produit discrètement du côté de l'industrie.
Résumez en une phrase le changement actuel : l'argent évolue d'un métal industriel à usages dispersés vers un matériau fonctionnel verrouillé par des secteurs clés.
1. Énergies solaires : l'argent devient pour la première fois « indispensable »
L'énergie photovoltaïque constitue le facteur le plus important dans le changement de structure de la demande d'argent.
En 2015, l'installation solaire photovoltaïque nouvelle au niveau mondial s'élevait à environ 50 GW ; en 2024, ce chiffre a dépassé 400 GW, soit une augmentation de plus de 8 fois en moins de dix ans.
Le secteur est en effet en train de se « désilveriser » de manière continue. La quantité d'argent utilisée par watt a diminué, passant d'environ 0,3 gramme au début, à environ 0,1 gramme actuellement, grâce aux technologies dominantes actuelles.
Cependant, la vitesse d'expansion de l'installation est bien plus rapide que la baisse de la consommation unitaire.
Selon le « World Silver Survey 2025 », la demande réelle d'argent dans l'industrie photovoltaïque en 2024 a atteint 61,7 millions d'onces, soit une augmentation de plus de 1,6 fois par rapport à 2019, représentant environ 17 % de la demande mondiale totale d'argent.
Ce qui est plus important, l'argent occupe une place dans les panneaux photovoltaïques qui n'est pas "remplaçable à volonté". En termes d'efficacité conductrice, de stabilité et de fiabilité à long terme, l'argent reste le choix offrant les meilleures performances globales. Les progrès technologiques modifient l'utilisation, pas la position.
Cela a permis à l'argent, pour la première fois, de disposer d'une source de demande importante, en croissance rapide et insensible aux prix.
2. Véhicules électriques et infrastructure de l'IA : la consommation n'est pas excessive, mais le niveau de difficulté pour les remplacer est extrêmement élevé.
Si l'énergie photovoltaïque apporte une certitude quant à l'échelle de la demande, les véhicules électriques et les infrastructures numériques entraînent, quant à eux, un changement fondamental dans la nature même de cette demande.
Une voiture thermique traditionnelle utilise en moyenne entre 15 et 20 grammes d'argent ; tandis qu'un véhicule à énergie nouvelle utilise généralement entre 30 et 40 grammes d'argent.
Dans un contexte de croissance globale limitée des ventes mondiales de véhicules automobiles, le taux de pénétration des véhicules à énergie nouvelle est passé de moins de 3 % en 2019 à près de 20 % en 2024, ce qui a structurellement augmenté la demande d'argent.
En parallèle, la demande d'argent provenant des centres de données, des serveurs d'IA et des équipements électroniques de haut niveau repose davantage sur son caractère irremplaçable que sur sa quantité absolue.
En 2024, la demande d'argent liée aux domaines électriques et électroniques a atteint 461 millions d'onces, établissant ainsi un nouveau record historique pour la ème année consécutive.
Ces applications sont relativement insensibles au prix, mais très sensibles à la stabilité de l'approvisionnement.
3. Réalité de l'offre : L'argent n'est pas un métal pour lequel une simple augmentation des prix entraîne automatiquement une augmentation de la production.
Alors que la demande présente une certaine stabilité, l'offre, quant à elle, est rigide, ce qui constitue un contraste net.
En 2024, la production mondiale d'argent minière s'est élevée à environ 820 millions d'onces, avec une croissance annuelle inférieure à 1 %.
Ce qui est encore plus important,Plus de 70 % de la production mondiale d'argent provient de sous-produits, principalement liés à l'extraction du plomb, du zinc, du cuivre et de l'or.Cette structure n'a guère changé de manière significative au cours des vingt dernières années.
La production d'argent native n'était que de 70 millions d'onces environ, représentant moins de 30 %, et elle reste sur une tendance à la baisse sur le long terme.
Cela signifie que la production d'argent n'est pas déterminée par son prix, mais est plutôt dictée par le cycle d'investissement des métaux de base.
4. Passer d'une pénurie cyclique à une tension structurelle
En regardant en arrière dans l'histoire, l'argent n'a pas connu de bulle spéculative, mais les anciennes fluctuations du marché étaient principalement des dérivés du cycle financier.
La différence réside dans le fait que, depuis 2021, le marché de l'argent a connu un déficit réel des flux d'approvisionnement et de demande sur plusieurs années consécutives.
Selon le « World Silver Survey 2025 », le déficit annuel mondial d'argent entre 2021 et 2024 s'élève en moyenne à 1,5 à 2 millions d'onces par an, pour un déficit cumulé proche de 80 millions d'onces.
En outre, les stocks physiques d'argent ne sont pas particulièrement abondants. Les stocks mondiaux disponibles actuellement ne couvrent qu'environ 1 à 1,5 mois de consommation, ce qui est clairement inférieur à la marge de sécurité de trois mois généralement considérée comme normale pour les matières premières.
Une fois que de grandes quantités d'argent ont pénétré dans les panneaux solaires, les équipements électriques et les infrastructures, il devient très difficile de le faire revenir sur le marché.
5. L'argent ne suit plus l'or
L'argent n'est pas devenu soudainement rare, il a simplement réuni pour la première fois trois conditions en même temps :
La demande est réelle et durable.Les usages clés sont difficiles à remplacer.
La croissance de l'offre est fortement limitée.
Dans le passé, ces trois points ne se sont jamais produits simultanément.
Lorsque le marché continue encore d'interpréter l'argent comme « l'or des pauvres », la chaîne industrielle a déjà commencé à fermer.Matériaux fonctionnels clésreconsidère ses normes.
L'argent pourrait encore connaître des fluctuations, mais il est certain qu'il n'est plus seulement l'ombre du or.
Et c’est précisément cela, le changement fondamental le plus important et le plus facilement sous-estimé dans cette tendance.