Les contrats à terme sur l'argent bondissent, l'inventaire enregistré ne couvrant que 14 % des positions ouvertes

Les contrats à terme sur l'argent ont bondi au-delà de 117 $ le 29 janvier, prolongeant une hausse historique avec des gains de 275 % au cours de l'année écoulée. Une pénurie physique sévère alimente cette flambée. Les stocks en entrepôt couvrent désormais seulement 14 % des positions à terme ouvertes.

Une convergence d'inventaires épuisés, de positions courtes commerciales exagérément importantes et de rapprochements inhabituels de contrats à terme indique une situation classique de courtage serré qui se déroule actuellement en temps réel.

Selon le plus récent Rapport sur le stock des entrepôts CME au 27 janvier, les réserves d'argent total dans les déposits approuvés par le COMEX ont baissé à 411,7 millions d'onces. Plus inquiétant encore, l'inventaire enregistré - le seul métal disponible pour une livraison immédiate contre les contrats à terme - a baissé à 107,7 millions d'onces.

Les stocks enregistrés ont baissé de 4,7 millions d'onces en une seule journée. Le métal a été soit retiré des coffres-forts, soit converti en statut éligible. L'argent éligible n'est pas disponible pour la livraison à terme.

Avec un intérêt total ouvert s'élevant à 152 020 contrats (équivalent à 760 millions d'onces), l'inventaire enregistré couvre uniquement 14,2 % des créances sur papier non éteintes. Cela signifie qu'en cas de demande même partielle de livraison physique par les détenteurs de contrats à terme, l'échange pourrait faire face à un stress opérationnel important.

Données du Commission des changes (CFTC) Rapport sur les engagements des traders, interrogé le 20 janvier, révèle l'ampleur de la pression du côté court.

Les négociants commerciaux — principalement des banques et des courtiers — détiennent 90 112 contrats à vendre contre 43 723 à acheter. Leur position nette à vendre s'élève à 46 389 contrats, soit environ 231 millions d'onces.

Cette position courte nette est plus du double des 108 millions d'onces d'argent enregistrées disponibles pour livraison. Si les acheteurs prenaient activement position pour un règlement physique, les vendeurs à découvert seraient contraints de se procurer du métal sur un marché de plus en plus tendu, ce qui pourrait accélérer les hausses de prix.

Le marché de l'argent est resté en backwardation - où les prix à la cote dépassent les prix à terme - depuis début octobre. Cette structure de prix indique que la demande physique immédiate dépasse l'offre, une situation rarement soutenue sur les marchés normaux.

Les analystes ont observé des contrats à terme qui se déplacent en arrière du mois de mars au mois de janvier et du mois de février au mois de janvier. Ce schéma inhabituel suggère que les détenteurs longs ne souhaitent pas attendre des dates de livraison ultérieures.

En janvier seul, 9 608 contrats représentant 48 millions d'onces ont été émis pour la livraison physique, soit près de 45 % de l'inventaire enregistré actuel.

La pénurie d'approvisionnement est aggravée par une demande industrielle incessante. L'argent représente désormais un record de 29 % des coûts totaux de production de panneaux solaires, en hausse par rapport à 14 % l'année dernière et à seulement 3,4 % en 2023.

Cette flambée a rendu l'argent le composant de coût le plus important dans la fabrication photovoltaïque, dépassant l'aluminium, le verre et le silicium. Des fabricants chinois majeurs, dont Trina Solar et Jinko Solar, ont mis en garde les investisseurs sur les pertes nettes attendues en 2025 et 2026.

En réponse, Longi Green Energy a annoncé qu'elle commencerait la production en masse de cellules solaires à base de cuivre au deuxième trimestre 2026. Cependant, les analystes du secteur notent que ces efforts de substitution prennent généralement des années pour s'étendre, laissant les dynamiques de la demande à court terme fortement orientées vers l'argent physique.

À l'inverse, l'or n'présente aucun signe de contrainte similaire. Stocks des entrepôts d'or de COMEX total 35,9 millions d'onces, dont 18,8 millions sont enregistrés. Contre un intérêt ouvert sur 528 004 contrats (52,8 millions d'onces), le taux de couverture s'élève à 35,7 %, plus du double de celui de l'argent.

Les contrats à terme sur l'or restent en contango, la structure normale du marché où les contrats à terme se négocient au-dessus des prix à l'achat. Les mouvements quotidiens des stocks ont été minimes.

Le déficit structurel sur le marché de l'argent—désormais en cours depuis cinq ans consécutifs selon l'Institut de l'Argent—continue de réduire les stocks au sol. Avec des taux de location élevés et des primes physiques qui s'accroissent à travers les marchés mondiaux, les conditions favorables à une appréciation supplémentaire des prix restent en place.

Cependant, les traders devraient noter qu'un marché aussi tendu est également vulnérable aux corrections brutales si le prélèvement de bénéfices s'accélère ou si les échanges interviennent avec des limites de positions ou des augmentations de marge.