Auteur : 硅谷王川, investguru
1/ L'anxiété humaine est souvent une réaction de stress du noyau amygdalien du cerveau. Pour atténuer cette anxiété, il ne suffit pas de donner des conseils simplistes tels que « Ne sois pas anxieux, l'anxiété ne sert à rien » ou d'autres paroles réconfortantes. Cela ne modifie pas les mécanismes sous-jacents qui déclenchent la réaction de stress. La méthode véritablement efficace consiste à faire en sorte que la personne anxieuse écrive lentement, sur papier, les événements et les raisons qui lui causent de l'anxiété. Ce processus d'écriture transfère le contrôle du cerveau, du noyau amygdalien, qui ne réagit que par la tension et la vigilance, vers le cortex préfrontal, responsable de la pensée rationnelle. Plus l'écriture est détaillée et l'analyse approfondie, plus le transfert de contrôle est complet, et l'anxiété diminue naturellement. Même si vous ne terminez pas l'écriture en une seule fois, dès que vous commencez, dès que vous avez une idée approximative du temps nécessaire pour clarifier la logique, l'anxiété commence déjà à diminuer. Ne pas s'obliger à écrire lentement et se contenter de simples encouragements psychologiques ne permet pas de réaliser ce transfert de contrôle, et donc ne change pas fondamentalement l'anxiété.
2/ En mai 2026, un sujet d'angoisse est la hausse généralisée des actions du secteur des semi-conducteurs. L'indice phare de Philadelphie sur les semi-conducteurs a augmenté de 150 % par rapport à il y a un an. Les actions des entreprises de stockage semi-conducteur ont toutes fortement progressé, et le cours de clôture de SNDK au 8 mai s'élevait à 1 562 dollars, soit 38 fois le niveau d'il y a un an. L'auteur ne détient aucune action d'entreprise de semi-conducteurs, mais tente dans cet article d'analyser les fondamentaux sous-jacents à cette hausse et de les partager avec les lecteurs pour discussion.
3/ Cette histoire commence avec la montée rapide des évaluations des startups d'IA. Beaucoup d'investisseurs spéculatifs, externes, ne s'intéressent qu'à la hausse ou à la baisse des cours, et manquent de certaines connaissances de base :
- Premièrement, la grande majorité des startups d'IA connaissent de lourdes pertes, mais beaucoup confondent complètement les concepts fondamentaux de revenu et de profit (certaines le font même intentionnellement), et persistent dans leurs erreurs, propageant ainsi des informations erronées.
- Deuxièmement, lorsqu'une entreprise affirme que son ARR (Annual Recurring Revenue, revenu récurrent annuel) atteint cent millions de dollars, cela ne signifie pas qu'elle a généré un revenu total de cent millions de dollars au cours de la dernière année ; cela signifie au maximum qu'elle a généré huit millions trois cent trente-trois mille dollars au cours du dernier mois. Si vous vous trompez ou interprétez mal, c'est votre problème.
- Troisièmement, une entreprise qui ne dit rien révèle plus par son silence que par ses paroles. Elle a déclaré son ARR mais n'a pas mentionné de bénéfice, ce qui signifie qu'elle subit de lourdes pertes. Il y a six mois, elle a déclaré que son ARR atteignait cent millions ; depuis, elle est restée silencieuse pendant longtemps, ce qui suggère fortement une contraction de ses revenus et une aggravation de ses pertes.
4/ À titre d'exemple, la société de grands modèles à la mode Anthropic (ci-après désignée Anth) : fin avril, certains médias ont révélé que le ARR de l'entreprise approchait les 40 milliards de dollars américains. Autrement dit, les revenus mensuels de l'entreprise en avril s'élevaient à environ 3,3 milliards de dollars américains (40 divisé par 12). En mars, le ARR de l'entreprise était encore inférieur à 30 milliards de dollars américains, ce qui signifie que les revenus de mars étaient inférieurs à 2,5 milliards de dollars américains. Dans un document public de mars, le CFO d'Anth avait révélé que les revenus cumulés de l'entreprise depuis sa création en 2021 jusqu'à mars 2026 dépasseraient 5 milliards de dollars américains. Autrement dit, les revenus cumulés depuis la création d'Anth au cours des cinq dernières années (répétons-le encore une fois, pas les bénéfices) s'élèvent à environ 10,8 milliards de dollars américains.
5/ Il y a également un problème de définition des revenus. Une grande partie des revenus d'Anth provient des services cloud de Google et d'AWS. Les fournisseurs de cloud retiennent au moins 20 % des paiements effectués par les clients, et le reste est reversé à Anth. Ainsi, le ARR annoncé par Anth devrait être réduit de 20 %. Mais nous n'allons pas insister sur ce point, car Anth continue de subir de lourdes pertes chaque mois.
6/ Quel est le montant des pertes ? Après avoir consulté plusieurs IA différentes, et en se basant sur les informations publiques limitées, on estime que si ses revenus mensuels atteignent 33 milliards de dollars, ses pertes mensuelles pourraient varier entre 11 et 17 milliards de dollars. C’est la raison fondamentale pour laquelle Anth doit continuer à lever des fonds externes. À la fin avril, Anth avait collecté au total 72,3 milliards de dollars sur cinq ans, mais ses revenus cumulés n’atteignaient que 10,8 milliards de dollars, et elle doit continuer à lever des fonds. Ceux qui ne suivent que les titres d’actualité pensent à tort qu’Anth a déjà réalisé d’énormes bénéfices, sans comprendre la pression énorme exercée sur la direction pour obtenir en permanence de nouveaux financements externes afin de maintenir ses opérations.
7/Anth n'est pas sans concurrence ; son président a récemment reconnu dans des déclarations publiques que les modèles IA d'autres entreprises américaines sont en retard d'un à trois mois par rapport à Anth, tandis que les modèles IA des entreprises chinoises sont en retard de six à douze mois. Les fonctionnalités des produits des différentes entreprises évoluent rapidement, il est donc difficile de déterminer qui sera le gagnant final en se basant sur des performances sur un ou deux ans. Par exemple, Cursor était l'outil d'assistance à la programmation le plus populaire parmi les développeurs IA de 2023 au début de 2025, et l'entreprise était alors très en vue. Mais Claude Code, lancé par Anth au premier semestre 2025, peut générer automatiquement de grandes quantités de code, permettant à de nombreuses personnes non programmeuses de participer à la programmation — c'est la force motrice principale qui a permis à Anth de progresser rapidement au cours de la dernière année, avec une croissance rapide de ses revenus et de sa valorisation. Récemment, certains développeurs ont exprimé des critiques selon lesquelles l'expérience et le rapport qualité-prix de Claude Code sont inférieurs à ceux de Codex d'OpenAI, ce qui les pousse à passer à ce dernier. Pour de nombreux utilisateurs, le coût de basculement n'est pas élevé. Outre OpenAI, Xai de SpaceX a également commencé en mars dernier une collaboration étroite avec Cursor pour développer un concurrent de Claude Code.
8/ Les investisseurs haussiers sur Anth citent un scénario spécifique pour affirmer que la marge bénéficiaire de Claude Code lors de tâches d’inférence atteint 70 %, mais cette affirmation ignore à la fois les coûts énormes que doit assumer Anth pour former continuellement de nouveaux modèles, et suppose l’absence totale de concurrents et donc aucune pression à la baisse des prix. Cela ne correspond évidemment pas à la réalité. Lors de son financement en février, Anth était évaluée à 380 milliards de dollars. À peine trois mois plus tard, elle cherchait déjà un nouveau financement avec une évaluation demandée dépassant 900 milliards de dollars. Récemment, lors d’une transaction sur un marché secondaire de capital-investissement, on aurait même vu une évaluation de 1 200 milliards de dollars. (Certains podcasts évoquent même une évaluation à long terme de 5 000 milliards de dollars). Il s’agit d’une entreprise âgée de seulement cinq ans, ayant généré un revenu cumulé (pas un profit !) de 10,5 milliards de dollars, mais qui perd encore des dizaines de milliards de dollars chaque mois. Juste parce qu’elle a connu une croissance rapide au cours de la dernière année, certains croient qu’elle pourra durer éternellement. Financer 72 milliards, perdre pendant cinq ans pour réaliser un chiffre d’affaires de 10,5 milliards, puis se faire racheter sur les marchés financiers à une évaluation de 1 000 milliards — quelles belles opportunités, il n’est pas étonnant que tant d’entrepreneurs en rêvent ! 😊
9/ Berkshire Hathaway (ci-après BRK), dirigée par Warren Buffett, a généré un revenu de 370 milliards de dollars en 2025, un flux de trésorerie opérationnel de 45,9 milliards de dollars, un bénéfice net de 66,9 milliards de dollars, et détient près de 400 milliards de dollars en liquidités, avec une capitalisation boursière d'environ 1 000 milliards de dollars. Autrement dit, les revenus de BRK sur dix jours égalent le total des revenus cumulés d'Anth depuis sa création, pourtant certains investisseurs croient que Anth, qui dépend encore fortement du financement externe pour survivre, est évaluée plus haut que BRK. La confiance nécessaire pour entretenir une telle croyance est tout simplement époustouflante.
La croissance de la valorisation de 10/Anth et d'OpenAI est cruciale pour l'explosion des dépenses en capital (capex) dans l'ensemble de l'industrie de l'IA, suivie par la prospérité du secteur du stockage. En regardant en arrière les développements des dernières années, cette chaîne logique est claire. Pour connaître la suite, restez à l'écoute.