Les cinq géants de la Silicon Valley annoncent de solides résultats, mais les réactions du marché divergent fortement

Cette semaine, les cinq plus grandes entreprises technologiques de la Silicon Valley ont déposé leurs résultats en succession rapide.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon et Apple, ces cinq géants dont la capitalisation combinée dépasse 14 billions de dollars, ont réalisé un bénéfice net combiné pour le trimestre qui s'approche de 150 milliards de dollars.

Sur le plan financier, il s'agit d'une victoire collective, les résultats des cinq entreprises ayant tous dépassé les attentes de Wall Street, sans aucune défaillance opérationnelle.

Mais la réaction du prix de l'action révèle une séparation presque cruelle.

Le cours de l'action de Google Alphabet a bondi de 10 % après la publication des résultats, Apple a augmenté de 4 % ; en revanche, le cours d'Amazon a presque stagné, Microsoft a baissé de 4 %, et Meta a chuté de 7 %.

Un écart de 17 points de pourcentage sépare le plus haut du plus bas. Ironiquement, ces cinq entreprises font toutes la même chose : gagner de l’argent, et toutes en gagnent plus que ce que les analystes prévoyaient.

Au cours des deux dernières années, la saison des résultats de la Silicon Valley a suivi une règle implicite : tant que vous affirmiez être entièrement dédié à l’IA, tant que vous dépensiez follement pour acheter des puces et construire des centres, le marché était prêt à payer pour vous. Il s’agissait d’une prime future basée sur l’AGI.

Mais ce printemps 2026, cette règle a complètement échoué.

Pour comprendre cette division, il faut considérer Google et Meta ensemble.

La maison mère de Google, Alphabet, a enregistré un chiffre d'affaires de 109,9 milliards de dollars au premier trimestre, en hausse de 22 % en glissement annuel. Le bénéfice net s'élève à 62,6 milliards de dollars, en hausse de 81 % en glissement annuel, dont environ 36,9 milliards de dollars provenant de gains non réalisés sur des participations privées. Excluant cet élément non opérationnel, la croissance du bénéfice opérationnel de base se situe autour de 18 %. Le cours de l'action a augmenté de 10 % après la clôture.

Meta, revenu du premier trimestre de 56,3 milliards de dollars, en hausse de 33 % par rapport à l'année précédente. La croissance est supérieure de 11 points de pourcentage à celle de Google. Baisse de 7 % après la clôture.

Celui qui accélère le plus a reçu un vote opposé de la part des capitaux.

Où Google gagne-t-il ? Il gagne à chaque investissement dans l'IA, qui se traduit par un revenu en cours de réalisation.

Les revenus trimestriels de Google Cloud ont dépassé 20 milliards de dollars, en hausse de 63 % en glissement annuel. La marge bénéficiaire est passée de 17,8 % il y a un an à 32,9 %, ce qui signifie non seulement une croissance, mais aussi une rentabilité croissante.

Du côté de la recherche, le volume de recherches a atteint un nouveau record historique, et les revenus publicitaires ont augmenté de 19 % pour s'élever à 60,4 milliards de dollars. Il y a deux ans, tout le monde disait que l'IA tuerait les moteurs de recherche, mais la réalité est exactement l'inverse : l'IA a rendu la recherche plus utilisable, a augmenté le nombre d'utilisateurs et incité les annonceurs à dépenser davantage. Le nombre total d'utilisateurs abonnés payants s'élève à 350 millions. Le carnet de commandes de l'activité cloud a doublé par rapport au trimestre précédent, passant d'environ 240 milliards de dollars à 462 milliards de dollars.

Wall Street observe un cercle fermé : dépenser de l'argent pour construire des infrastructures IA, ce qui fait augmenter les revenus du cloud, puis les revenus de recherche, et élargit les marges. L'argent sort, mais on voit clairement l'argent revenir.

Les chiffres de Meta sont en soi excellents. Le système publicitaire Advantage+ a réduit le coût d'acquisition client en moyenne de 14 %, et le retour sur investissement publicitaire a augmenté de plus de 30 % pour certains segments. Un chiffre d'affaires trimestriel de 56,3 milliards de dollars avec une marge de 41 %, c'est un niveau de qualité supérieure pour n'importe quelle entreprise.

Mais le marché surveille un autre élément. Meta a relevé ses dépenses en capital pour l'ensemble de l'année 2026 à 125 à 145 milliards de dollars, soit 10 milliards de dollars de plus que les prévisions du trimestre précédent.

Où est l'augmentation correspondante des revenus liés à l'IA après cette dépense ? L'efficacité publicitaire s'améliore effectivement, mais cette amélioration peut-elle justifier un investissement annuel de plus de 140 milliards de dollars ? La conférence téléphonique n'a pas fourni de réponse satisfaisante pour le marché.

Les règles du jeu ont changé. Avant, plus tu dépensais, plus je augmentais ta valorisation. Maintenant, la seule question est : combien d'argent dépensé est revenu ?

Si Meta a perdu sur le chemin du retour, Microsoft a perdu à la fin de l'histoire.

Chiffre d'affaires du troisième trimestre fiscal 2026 (se terminant le 31 mars) à 82,9 milliards de dollars, en hausse de 18 % par rapport à l'année précédente et dépassant largement les attentes. Croissance d'Azure à 40 %. Le chiffre d'affaires annuel de l'activité IA dépasse 37 milliards de dollars, en hausse de 123 %.

A baissé d'environ 4 % après la clôture.

La raison n'est pas dans ces chiffres, mais la veille de la publication des résultats financiers. Le 28 avril, GPT-5.5 d'OpenAI a été officiellement lancé sur la plateforme Bedrock d'Amazon AWS.

Au cours des deux dernières années, le récit d'IA de Microsoft s'est appuyé sur l'hypothèse selon laquelle OpenAI était son partenaire cloud exclusif, et que les modèles d'IA les plus puissants au monde ne fonctionnaient que sur Azure. Cela a entraîné un grand nombre de migrations de clients vers Azure et a soutenu la prime de valorisation de Microsoft à l'ère de l'IA.

Cette hypothèse vient de changer brusquement. OpenAI a signé un accord d'achat de puissance de calcul de 38 milliards de dollars sur sept ans avec AWS. GPT-5.5 peut désormais être appelé à la fois sur Azure et AWS.

Le CFO de Microsoft a mentionné lors d'une conférence téléphonique : « Nous ne payons plus de redevances à OpenAI. »

En apparence, on cherche à arrêter les saignements, mais Wall Street a entendu cela comme un signe que le plus grand partenaire en IA s'éloigne.

Lorsqu’on compare horizontalement, cela devient encore plus clair : Google Cloud affiche une croissance de 63 %, AWS de 28 % et continue d’accélérer, tandis qu’Azure, avec ses 40 %, se place au milieu des trois géants. Ce n’est pas mauvais en soi, mais dans ce contexte, il devient celui qui ne surprend pas.

La capacité de Microsoft à générer des profits n'est pas en cause. Le problème, c'est que le récit soutenant sa valorisation présente des fissures. Le tableau de résultat ne peut absorber les pertes liées à ce récit.

Amazon (AWS) révèle une autre vérité cruelle de l'ère de l'IA : plus on gagne, moins on conserve.

Bien que son activité cloud accélère, les revenus d'AWS s'élèvent à 37,6 milliards de dollars, en hausse de 28 % en glissement annuel, le taux le plus rapide depuis 15 trimestres. Le bénéfice opérationnel global de l'entreprise s'élève à 23,9 milliards de dollars.

Mais le cash-flow libre des 12 derniers mois n'était que de 1,2 milliard de dollars. Il était de 25,9 milliards de dollars il y a un an. Une baisse de 95 %.

La direction est honnête : le cash-flow libre sera sous pression jusqu'à ce que la capacité commence à être commercialisée et que la croissance des revenus dépasse celle des dépenses en capital.

C'est ce qu'on appelle l'inversion des actifs : pour répondre à la commande de 360 milliards de dollars en puissance de calcul, Amazon doit dépenser 500 millions de dollars par jour pour sécuriser de l'électricité et construire des centres.

Cette guerre de consommation de capitaux a placé Amazon dans un équilibre haut, le marché choisissant de ne ni monter ni descendre, en attendant qu'il le prouve.

Dans cette course aux armements acharnée, Apple s’est révélé le plus calme.

Le bilan du deuxième trimestre de l'exercice 2026 (au 28 mars) affiche un chiffre d'affaires de 111,2 milliards de dollars, en hausse de 17 % par rapport à l'année précédente, établissant un nouveau record pour le trimestre de mars. La demande pour la série iPhone 17 est robuste, et les revenus de la région Grande Chine ont augmenté de 28 % en glissement annuel. Les revenus des services s'élèvent à 31 milliards de dollars, un record historique.

Après la clôture, il a augmenté d'environ 4 %. Un bon résultat et une hausse des actions semblent logiques.

Mais en allant un peu plus loin, on constate que Apple a annoncé ce trimestre un rachat d'actions de 100 milliards de dollars et a augmenté son dividende.

La même semaine où Google a dépensé 190 milliards de dollars, Microsoft 190 milliards de dollars, Meta 145 milliards de dollars et Amazon 200 milliards de dollars pour développer son infrastructure IA, Apple a racheté 100 milliards de dollars de ses propres actions.

Apple participe à peine à cette course aux armements en IA. Elle ne construit pas de centres de données, ne forme pas de grands modèles, et ses fonctionnalités IA reposent sur des partenaires et de petits modèles côté appareil.

Au cours de la dernière année, Wall Street a affirmé qu'Apple était en retard sur l'IA. Mais la réaction des cours cette semaine dit autre chose : lorsque tout le monde withdraw des fonds, celui qui garde des réserves semble le plus rassurant.

Apple ne peut pas non plus rester à l’écart. La capacité de production 3 nm de TSMC est occupée par les puces AI, entraînant une pénurie de puces A19 et une production insuffisante d’iPhones. La hausse mondiale des prix de la mémoire augmente les coûts matériels, et Apple prévoit que sa marge brute pour le prochain trimestre passera de 49,3 % à entre 47,5 % et 48,5 %.

Les propos exacts de KuCoin lors de la conférence téléphonique étaient : Après le troisième trimestre fiscal, l'impact des coûts de mémoire sur l'activité continuera d'augmenter.

C'est le coût de la mondialisation : même si vous ne participez pas directement au conflit, vous devez payer pour des obus coûteux.

En superposant cinq rapports financiers, on peut voir quelque chose de plus grand que les chiffres trimestriels de n'importe quelle entreprise.

En 2026, les prévisions d'investissements en capital annuels des quatre entreprises Google, Microsoft, Meta et Amazon s'approchent de 700 milliards de dollars.

En estimant à la hausse des fourchettes indiquées par chaque entreprise : Google environ 185 milliards de dollars, Microsoft 190 milliards de dollars, Meta environ 135 milliards de dollars, Amazon dépassant 200 milliards de dollars. Il y a deux ans, la somme totale des quatre entreprises s'élevait à environ 245 milliards de dollars, soit une augmentation de presque deux fois.

700 milliards de dollars dépassent le PIB annuel d'Israël. Quatre entreprises dépensent en infrastructure IA en un an plus que la plupart des pays ne créent en richesse sur une année.

Mais le cours de l'action cette semaine montre que dépenser de l'argent ne suffit plus à être une bonne nouvelle.

Au cours des deux dernières années, le marché a accordé des points de confiance : si vous investissez dans l’IA et que vous croyez en l’avenir, je vous accorde une prime de valorisation.

Cette semaine, il faut regarder le score de vérification ; ce qui compte, ce n’est pas combien vous avez investi, mais ce que sont devenus vos fonds investis.

Google a augmenté, car les 190 milliards de dollars de capex se transforment déjà en revenus cloud, revenus publicitaires et expansion des marges, ce qui est mesurable, observable et quantifiable.

Meta a baissé car le chemin vers un retour sur les 145 milliards de dollars investis n'est pas encore suffisamment clair. Microsoft a baissé car le récit soutenant la valorisation de l'IA a commencé à se fissurer.

Amazon reste inchangé, le marché attend qu'il prouve que gagner de moins en moins n'est qu'une phase passagère. Apple a augmenté, car c'est l'entreprise qui, tandis que tout le monde dépense, conserve encore la capacité de verser des dividendes aux actionnaires, semblant ainsi la plus proche d'une entreprise fonctionnant normalement.

L'investissement dans l'IA a franchi la phase de croyance pour entrer dans celle de la validation. Ce seuil a été officiellement franchi cette semaine.

Ces cinq résultats trimestriels de cette semaine ne parlent pas seulement des performances trimestrielles de cinq entreprises.

Au début de 2024, le monde se demandait si l'IA était une bulle. En 2025, la question est devenue si l'IA peut générer des revenus.

Au printemps 2026, la question a pris un nouveau tour : l'IA peut certainement générer des profits, mais qui en profite ?

La même semaine, OpenAI a lancé GPT-5.5, avec un prix de l'API triplé. DeepSeek a publié V4, réduisant tous les prix à un dixième du prix d'origine. Claude Mythos d'Anthropic a été évalué en interne comme étant trop puissant et n'est pas encore publié publiquement.

Trois entreprises natives de l'IA, trois chemins complètement différents.

Mais il y a une chose qui les unit toutes : elles reposent sur l'infrastructure des autres. OpenAI fonctionne sur Azure et AWS, Anthropic sur AWS, et DeepSeek dépend des puces de NVIDIA et de Huawei. Les entreprises de modèles innoveront, tandis que les entreprises d'infrastructure paieront la facture.

Il y a cent cinquante ans, la logique de la ruée vers l’or se répète : ceux qui trouvent de l’or ne gagnent pas forcément d’argent, tandis que ceux qui vendent de l’eau et des jeans en tirent toujours profit. Aujourd’hui, l’eau, c’est les contrats de puissance de calcul, et les jeans, ce sont les centres de données.

La différence réside dans le coût. Ces pioches-là sont bien plus chères qu'il y a cent cinquante ans : 700 milliards de dollars par an, et cela s'accélère.

Morgan Stanley estime que les centres de données aux États-Unis seulement pourraient faire face à un déficit électrique d'environ 55 GW entre 2026 et 2028. Au premier trimestre 2026, la consommation hebdomadaire de tokens des grands modèles mondiaux a bondi de 6,4 billions au début de l'année à 22,7 billions, soit une augmentation de 250 % pour le trimestre.

Les deux centres de données prévus par Meta ont pour objectif combiné de 6 GW, et le projet Star Gate d'OpenAI vise 10 GW sur quatre ans. Lorsque ces entreprises passent leurs commandes, l'unité utilisée n'est plus le dollar, mais le gigawatt.

Les barrières à l'entrée dans la compétition de l'IA se déplacent. Les algorithmes peuvent être open source, les puces peuvent être achetées, mais la capacité énergétique, l'emplacement des centres de données, les systèmes de refroidissement et les contrats d'approvisionnement à long terme ne peuvent pas être téléchargés ni copiés ; construire une installation de ce type prend au moins deux à trois ans.

La Silicon Valley a changé le monde pendant les deux dernières décennies grâce au code. Mais les barrières à l'entrée dans la compétition à l'ère de l'IA passent du code au béton et aux fils de cuivre.

Le secteur technologique traverse une inversion de ses fondements : du léger au lourd, du logiciel au matériel, de l'écriture à la construction.

Celui qui construit en premier les infrastructures obtiendra le pouvoir de fixation des prix pour la prochaine décennie. Il y a cent cinquante ans, c’était la logique des chemins de fer ; aujourd’hui, c’est la puissance de calcul.

Cinq entreprises ont toutes généré des bénéfices et dépassé les attentes. Mais le marché n’a récompensé qu’une entreprise et demie : Google et Apple. L’une a démontré qu’elle pouvait dépenser de l’argent avec un retour sur investissement, l’autre a prouvé qu’elle pouvait prospérer sans dépenser.

Les trois autres n’ont rien fait de mal. La publicité de Meta est solide, Azure de Microsoft augmente, et AWS d’Amazon accélère. Mais ces trois mots « encore en hausse » valaient il y a deux ans un plafond de hausse ; aujourd’hui, ils ne valent qu’une stabilité.

Ceci est probablement l’un des moments les plus mémorables de ce cycle de résultats. Lorsque tout le monde connaît une croissance, la croissance n’est plus rare. Ce qui devient rare, c’est autre chose : la preuve.

Prouvez que chaque dollar que vous dépensez revient à votre poche de manière prévisible et vérifiable.

Cet article provient du compte WeChat « Hors page », auteur : Hua Hua