La short squeeze prend fin, le FOMO se déplace vers Séoul tandis que la vague IA se poursuit

Auteur : Claude, Shenchao TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : Dans un rapport publié le 11 mai par Nomura, une affirmation clé est avancée : « Du moins en ce qui concerne les marchés actions américains, le mouvement IA pourrait être en train de prendre un peu de repos. » Le même jour, le KOSPI a bondi de 4,32 % pour atteindre 7 822,24 points, déclenchant un buy-sidecar ; SK Hynix a grimpé de 11,98 % en une journée, dépassant pour la première fois Eli Lilly et s'imposant comme la 14e entreprise la plus valorisée au monde. L'évaluation du rapport selon laquelle « le relais suivant se trouve en Corée avec le FOMO » a coïncidé presque exactement avec la forte hausse des actions coréennes. La dynamique des transactions IA aux États-Unis passe désormais de « la couverture des short positions » à « la FOMO des particuliers ».

Le rallye des actions américaines dans le secteur de l'IA n'est pas terminé. Le S&P 500 a progressé d'environ 16,6 % en 28 jours de négociation, mais la source des fonds ayant soutenu cet indice et la quantité de carburant restant pour continuer cette hausse connaissent des changements subtils. Selon Nomura, la phase alimentée par le covering des vendeurs à découvert et le réapprovisionnement des institutions touche à sa fin ; pour que le trading sur l'IA se poursuive, de nouveaux fonds doivent entrer en jeu. Le marché coréen a justement fourni un exemple le jour même de la publication du rapport : le KOSPI a franchi en une semaine trois seuils successifs à 7 000, 7 400 et 7 800, tandis que les particuliers sont pris de « Hynix FOMO » et que les capitaux étrangers ont massivement augmenté leurs positions dans les actions de semi-conducteurs via des ETF DRAM. Le récit se déplace désormais du Nasdaq vers le KOSPI.

Les indicateurs de trading AI sur les marchés américains restent toujours enthousiastes. Le bulletin d'options de Saxo du 11 mai montre que le VIX a clôturé à 17,19, en hausse de 0,64 % en une journée. Ce niveau se situe en dessous de la moyenne historique, mais la hausse du VIX en parallèle avec un record historique de l'indice constitue un signal anormal. L'indice CBOE SKEW a augmenté à 138,21 (+1,54 %), et le VVIX, qui mesure la volatilité du VIX, a atteint 96,78 (+3,39 %). La hausse simultanée de ces trois indicateurs suggère que les investisseurs institutionnels n'ont pas réduit leurs couvertures malgré le nouveau record de l'indice.

Nomura a décrit ce scénario comme un « contre-tendance » pour les actions technologiques américaines dans son rapport du 11 mai. Le rapport souligne que l'indice Nasdaq connaît une combinaison de hausse des prix spot et de hausse de la volatilité, tandis que le VIX continue de baisser et que le VXN (volatilité du Nasdaq) rebondit nettement ; le skew des options sur actions technologiques américaines (différence entre la volatilité implicite d'une option put 25-delta à 1 mois et celle d'une option call 25-delta) a rapidement chuté pour atteindre des niveaux proches de leurs plus bas historiques, retrouvant ainsi les niveaux observés vers octobre 2025. Cette baisse du skew signifie que la prime de protection put par rapport aux options call est réduite, ce qui indique une concentration accrue des prix sur un scénario haussier pour les actions technologiques.

Ce qui mérite davantage d’attention, c’est la structure de cette hausse. Selon un graphique d’attribution des rendements cité par TECHi et issu de l’équipe Vol de Nomura, environ 16 % de la hausse du S&P 500 depuis le 30 mars provient de seulement 10 actions : Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft et SanDisk, qui représentent ensemble 69 %, tandis que les 490 autres actions composant l’indice ne contribuent que 31 %. Ben Snider, chef des stratégies actions américaines chez Goldman Sachs, a également souligné que la largeur du marché actuel est tombée à l’un des niveaux les plus étroits depuis la bulle internet. Goldman Sachs identifie « la grande construction de l’IA » et « le conflit en Iran » comme les deux risques boursiers les plus clairs pour les prochaines semaines.

Le véritable indicateur clé dans le rapport de Nomura ne réside pas dans les « combinaisons anormales » elles-mêmes, mais dans l'analyse des conditions de liquidité : les expositions actions des fonds quantitatifs ont retrouvé un niveau proche de la neutralité, le processus de rachat forcé et de couverture des positions courtes étant essentiellement terminé. Les fonds CTA (conseillers en trading de matières premières) sont revenus à une exposition entièrement longue, et la demande marginale des stratégies de contrôle de la volatilité diminue également.

Autrement dit, les trois forces d'achat qui ont poussé les actions AI au cours des dernières semaines — le short squeeze, l'accumulation par les CTA et l'effet de levier des stratégies de contrôle de la volatilité stimulé par la baisse de la volatilité — sont actuellement proches de leurs limites. Pour que les actions AI continuent de progresser, on ne peut plus compter principalement sur la force du short squeeze.

Il convient de noter que les estimations de Nomura concernant les positions des fonds quantitatifs, des fonds CTA et des fonds macroéconomiques sont basées sur des modèles et non sur des positions réelles. Cela signifie qu’elles sont plus adaptées comme indicateur des changements marginaux que comme un tableau précis des positions. Toutefois, même ainsi, la tendance est claire : les achats automatisés provenant des institutions approchent de leur limite, et la poursuite de la hausse dépendra désormais davantage des fonds impulsés par les particuliers et la psychologie du marché.

Les opinions de la plateforme de trading de Goldman Sachs sont en forte corrélation avec celles de Nomura. Rich Privorotsky, responsable de la plateforme de trading Goldman Sachs One-Delta, a précédemment décrit le rythme actuel comme un « follow-up semi-irrationnel », en faisant référence à 1999 comme comparaison, où la demande explosive en équipements de télécommunications avait fourni un « récit de goulot d'étranglement physique », similaire à la logique actuelle de pénurie de puissance de calcul pour l'IA. La plateforme de trading de volatilité de Goldman Sachs a qualifié les récents mouvements de dynamique « prix spot à la hausse, volatilité à la hausse », limitant ainsi l'espace pour une augmentation supplémentaire des stratégies systémiques.

Ce jugement signifie que le trading AI sur les marchés américains n'a pas effondré, mais que le scénario consistant à pousser les prix en écrasant les courtiers à découvert approche de sa fin.

Un autre jugement du rapport de Nomura est : si un autre mouvement haussier de l'IA est à venir, le véritable signal de continuation dépendra de la réapparition du FOMO en Corée du Sud.

Le jour de la publication du rapport d'analyse, le marché coréen a réagi par une explosion sans précédent. Le KOSPI a clôturé à 7822,24 points, en hausse de 4,32 % en une journée, ayant atteint un haut intrajournalier de 7899,32 points, déclenchant un buy-side sidecar. SK Hynix a progressé de 11,98 % pour atteindre 1,888 million de wons coréens, dépassant pour la première fois Eli Lilly en capitalisation boursière pour devenir la 14e entreprise mondiale ; Samsung Electronics a augmenté de 6,33 % pour s'établir à 285 500 wons coréens. La capitalisation combinée des deux entreprises a dépassé 300 000 milliards de wons coréens, représentant près de la moitié de la capitalisation totale du KOSPI. La capitalisation combinée des marchés coréens KOSPI et KOSDAQ a dépassé pour la première fois 700 000 milliards de wons coréens, soit seulement huit jours après avoir franchi la barre des 600 000 milliards de wons coréens le 27 octobre.

Le 12 mai, pendant la séance, le KOSPI a dépassé davantage les 3 900 points (niveau de 7 900 points), établissant un nouveau record historique. Toutefois, les données de la même journée ont révélé l'autre face du FOMO : sur les 948 actions du marché KOSPI, seules 186 ont augmenté, tandis que 696 ont baissé ; environ 30 % des actions composant l'indice ont enregistré une baisse cumulative depuis le début de l'année. Les gains étaient entièrement concentrés sur deux actions pondérées du secteur des semi-conducteurs : Samsung et SK Hynix.

Le FOMO des petits investisseurs est devenu un nouveau terme du marché. Les médias financiers coréens utilisent l'expression « hynix FOMO » pour décrire la division psychologique des petits investisseurs : d'un côté, le regret de ne pas avoir acheté à 800 000 wons, de l'autre, l'anxiété quant à savoir s'il faut entrer maintenant ou si un ajustement est imminent. La communauté des petits investisseurs voit émerger de nombreux débats autour du terme « Samjeon-nix » (contraction de Samsung et Hynix). Il s'agit d'une forme typique de poursuite des prix dirigée par les petits investisseurs, fortement conforme aux « signaux de FOMO » définis par Nomura.

Les flux de capitaux étrangers sont plus révélateurs. Selon le Seoul Economic Daily du 10 mai, l'ETF iShares MSCI Korea (EWY) a enregistré un flux net sortant de 1,0145 milliard de dollars entre le 1er et le 7 mai, ce qui constitue un signal de retrait des fonds passifs du marché coréen. Toutefois, pendant la même période, l'ETF Roundhill Active DRAM a connu un flux net entrant de 1,9538 milliard de dollars ; SK Hynix y représente 25,94 % et Samsung Electronics 21,62 %, soit environ 48 % au total. Les capitaux étrangers ne vendent pas la Corée, mais vendent les indices larges et achètent des puces — il s'agit d'un renforcement précis du thème de l'IA.

Il y a toutefois un détail à surveiller. Dans son rapport du 11 mai, Nomura a souligné que le KOSPI 200 a également connu une « hausse des prix spot et une hausse de la volatilité », mais que la courbe de skew des options d'achat n'a pas augmenté, ce qui ne ressemble pas à une expansion de la volatilité alimentée par une demande accrue d'options d'achat. Autrement dit, au moment de la publication du rapport, le marché coréen n'était pas encore entré dans l'état typique de « peur de manquer l'occasion et d'acheter des options d'achat ». Après la forte hausse du KOSPI ce jour-là, la réversibilité rapide de ce signal sera cruciale pour évaluer la persistance du FOMO.

La FOMO sur les actions coréennes n'est pas un événement isolé ; elle constitue essentiellement une extension haute bêta de l'histoire américaine des dépenses en capital liées à l'IA.

Les données peuvent directement ancrer cette chaîne de transmission. Selon Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft devraient investir au total environ 650 milliards de dollars dans les infrastructures liées à l'IA en 2026. Goldman Sachs, en se basant sur des données, indique que les prévisions consensus des dépenses en capital des plus grandes entreprises d'infrastructure cloud pour 2026 ont augmenté de 130 milliards de dollars au cours du dernier trimestre, atteignant 670 milliards de dollars, soit plus de 90 % du flux de trésorerie opérationnel attendu par ces entreprises. Les dépenses en capital de Microsoft pour le troisième trimestre fiscal ont déjà atteint 31,9 milliards de dollars, tandis qu'Alphabet a révélé dans son rapport du premier trimestre des achats de biens et équipements de 35,7 milliards de dollars. Meta a relevé ses prévisions d'investissements en capital pour 2026 à une fourchette de 125 à 145 milliards de dollars.

Ces flux de capitaux se dirigent vers les centres de données, les GPU, la mémoire, les réseaux, les systèmes d’alimentation et la capacité cloud. SK Hynix et Samsung se trouvent au cœur de ce flux, avec les mémoires HBM4 et HBM (High Bandwidth Memory) fortement demandées par les géants du cloud. Selon Reuters, SK Hynix a récemment reçu des propositions de commandes « sans précédent » de grandes entreprises technologiques, certaines clients proposant même de financer de nouvelles lignes de production et des machines de lithographie ASML. La capacité de fabrication de puces est presque entièrement épuisée. C’est pourquoi la hausse quotidienne de 4,32 % du KOSPI s’explique parfaitement dans ce contexte : les actions coréennes sont essentiellement la « dérivée seconde » de l’histoire américaine de l’IA.

Mais ce lien implique également une vulnérabilité. En cas de retournement complet des actions technologiques américaines, les actions coréennes seront les actifs à haute bêta les plus directement exposés à la pression de vente. Une autre voie de risque mentionnée par Nomura est une reprise de l’inflation contraignant les banques centrales mondiales à adopter une position plus hawkish. Le CPI américain de cette semaine (12 mai) constitue un événement clé, et la prime actuelle sur les options pour cet événement reste faible : le marché n’a pas encore payé un prix élevé pour se couvrir contre ce risque.

Sur le plan macroéconomique, une autre variable est le détroit d'Hormuz. Le pétrole WTI a clôturé à 100,09 $ le 8 mai (+4,89 %), et le pétrole Brent à 105,66 $ (+4,31 %), tandis que les tensions près du détroit d'Hormuz continuent de s'intensifier. Nomura estime que tant que le détroit restera bloqué et que les États-Unis et l'Iran n'auront pas trouvé un accord sur les conditions d'un cessez-le-feu, l'environnement de marché dominé par l'IA pourrait durer plus longtemps que prévu. Les perturbations des prix de l'énergie renforceront les attentes d'inflation, mais pousseront également le marché à rester fidèle à « l'histoire de l'IA qui génère des profits ».

En superposant ces indices, la phase de hausse des actions américaines dans le secteur de l’IA, alimentée par un short squeeze, approche de sa fin ; la FOMO sur les actions coréennes a été déclenchée, avec une augmentation simultanée des positions des particuliers et des ETF mondiaux de semi-conducteurs, mais la déformation des options n’a pas encore suivi ; la durée de la prochaine phase dépendra de la correction éventuelle des actions technologiques américaines, de la publication du CPI américain qui pourrait indiquer une accélération de l’inflation, et de la désescalade éventuelle dans le détroit d’Ormuz. Le cadre d’analyse du rapport de Nomura a été progressivement validé par les mouvements du marché, et Séoul devient le nouveau centre d’attraction de cette vague de trading IA.