Écrit par Tiger Research
Traduit par AididiaoJP, Foresight News
La Securities and Exchange Commission (SEC) prépare de publier officiellement cette semaine un cadre d'« exemption innovante » permettant à des tiers de tokeniser des actions américaines telles qu'Apple et Tesla sans l'approbation des entreprises cotées. Cette mesure pourrait accélérer la migration du marché boursier traditionnel vers la blockchain, tout en suscitant des préoccupations profondes chez les échanges concernant la fragmentation de la liquidité et la perte de revenus.
Selon un rapport de Bloomberg du 18 mai, ce cadre découle de la vision de déréglementation proposée en février par les membres pro-cryptomonnaies Paul Atkins et Hester Peirce. Coinbase et la Blockchain Association ont déjà soumis officiellement des lettres de soutien, appelant vigoureusement à accorder des droits de tokenisation aux tiers. Toutefois, les lignes directrices publiées par Peirce le 22 mai sont plus restrictives que ce que le marché attendait, s'appliquant uniquement aux instruments actions en ligne conservant intégralement les droits des actionnaires, et excluant explicitement les jetons actions synthétiques ne comportant ni droit de vote ni droit aux dividendes.
Deux menaces principales : la fragmentation de la liquidité et la fragmentation des revenus
L'impact fondamental des actions tokenisées réside dans la « fragmentation ». Alors que l'industrie cryptographique discute souvent de l'agrégation de la liquidité, le monde financier traditionnel la considère comme une menace structurelle.
- Fragmentation de la liquidité : Lorsqu’un même actif est tokenisé sur plusieurs blockchains et plateformes décentralisées, le volume et le flux de commandes initialement concentrés sur la Bourse de New York ou Nasdaq se répartissent sur plusieurs lieux. Cela entraîne des écarts de prix entre les plateformes, une augmentation du slippage pour les ordres de grande taille et une baisse de l’efficacité globale du marché.
- Fragmentation des revenus : après la dispersion des plateformes de trading, les frais de transaction et les revenus intermédiaires qui appartenaient auparavant aux échanges locaux seront transférés vers des plateformes étrangères ou concurrentes, affectant directement la compétitivité financière nationale.
Le rapport de Tiger Research prend la Corée du Sud comme exemple : l'ETF à levier 2 fois de SK Hynix, lancé par la société de gestion hongkongaise CSOP, est devenu le plus grand ETF à levier sur une action unique au monde, avec un actif dépassant 11 milliards de wons coréens (environ 8 milliards de dollars américains). Si la Corée du Sud avait été la première à lancer des produits similaires via un cadre réglementaire expérimental, ces frais de gestion et ces revenus financiers auraient pu rester sur le territoire.
La monopole du « supermarché » des échanges traditionnels touche à sa fin
Le rapport utilise une métaphore vivante pour décrire ce changement : le marché boursier traditionnel ressemble à un supermarché dominant, où tous les acheteurs et vendeurs se rassemblent, et l'échange monopolise les transactions en percevant des frais. Les actions tokenisées équivalent à autoriser n'importe qui à ouvrir des milliers de kiosques en bord de rue, sans autorisation, pour effectuer directement des transactions à l'extérieur du supermarché.
Cette fragmentation entraîne une perte d'acheteurs, une réduction des stocks sur chaque plateforme, des difficultés pour les transactions de grande envergure et une fragmentation des sources de revenus. Si les échanges locaux hésitent en raison de contraintes réglementaires, les plateformes concurrentes d'autres juridictions saisiront l'opportunité de capter les flux de capital mondiaux et les revenus d'intermédiation.
La fragmentation du capital est déjà en cours
Le même jour où la SEC a émis des signaux concernant son cadre (le 18 mai), l'intérêt ouvert sur les actifs du monde réel (RWA) de la plateforme décentralisée Hyperliquid a dépassé 2,6 milliards de dollars, atteignant un nouveau record. Sous l'impulsion de la demande pour des actifs traditionnels négociés en continu sur la chaîne, le volume des RWA sur les DEX à terme devrait connaître une forte augmentation.
Les institutions financières traditionnelles et les organismes de régulation font face à un dilemme : d’un côté, collaborer activement pour construire une infrastructure de tokenisation, comme la Bourse de New York ; de l’autre, faire pression sur les régulateurs pour bloquer l’innovation et protéger les revenus existants. Les régulateurs sont eux aussi en difficulté — ils doivent à la fois contrôler le rythme de l’innovation et empêcher les plateformes étrangères de capter les revenus nationaux.
Même si le cadre est officiellement annoncé, les conflits potentiels viennent tout juste de commencer. Les deux grands sujets à suivre à l'avenir incluent :
- Deuxième « bataille pour la clarté » autour des droits des actionnaires ;
- Comment intégrer des plateformes comme Hyperliquid, qui ont émergé dans une zone de régulation floue, dans un cadre réglementaire. Si elles sont classées comme des bourses non autorisées, cela pourrait déclencher une nouvelle vague de pressions sur la liquidité et d'incertitudes.
À l'ère des actifs numériques, les institutions financières et les juridictions qui ne réagissent pas rapidement perdront définitivement leur monopole à long terme sur les frais et leur leadership financier ; le capital continuera de se disperser dans toutes les directions.