Résumé
La SEC a suspendu son approbation de mai concernant les options sur indice en espèces sur le bitcoin de Nasdaq PHLX (QBTC) après que le CME ait déposé une contestation légale affirmant que les dérivés sur bitcoin relèvent exclusivement de la juridiction du CFTC, et non de la SEC. Le résultat influencera quel organisme de régulation supervisera les dérivés sur crypto-monnaies et comment les plateformes d'échange concurrentes accèdent au marché.
Points clés
Points clés
- L'argument principal de la CME est de nature juridictionnelle : le bitcoin est une marchandise, donc les dérivés directement liés à son prix relèvent de la CFTC, et non de la SEC, quel que soit la structure ou l'approbation du produit.
- Les contrats QBTC n'ont jamais été lancés malgré l'approbation de la SEC, car Nasdaq et l'OCC avaient encore besoin d'exemptions réglementaires de la CFTC, révélant une lacune dans le processus d'approbation à la mise en production pour les produits transjuridictionnels.
- Une décision contraire à Nasdaq pourrait obliger à repenser le produit, en suivant potentiellement des ETF sur bitcoin au comptant plutôt que le bitcoin directement, pour rester dans le cadre de la compétence de la SEC.
- La décision pourrait établir un précédent déterminant si les bourses de valeurs peuvent lister des dérivés crypto sans s'enregistrer dans le cadre des bourses de futures de la CFTC, redéfinissant ainsi la dynamique concurrentielle entre les bourses américaines.
La Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a suspendu son approbation des options sur indice Bitcoin à règlement en espèces proposées par Nasdaq, suite à un litige juridique déposé par la Chicago Mercantile Exchange (CME) qui remet en question la compétence de l'agence pour approuver ce produit.
La SEC avait approuvé la proposition de Nasdaq PHLX en mai de lister les options sous le ticker QBTC. Toutefois, les contrats n'ont jamais été lancés car Nasdaq et l'Options Clearing Corporation (OCC) cherchaient encore des exemptions réglementaires de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) avant le démarrage du trading.
La suspension, publiée pour consultation publique le 31 juillet, met en attente l'approbation tandis que la SEC complète examine la décision antérieure.
CME conteste l'autorité de la SEC
Au cœur du litige se trouve une question réglementaire plus large : Quelle agence américaine devrait superviser les dérivés directement liés au bitcoin ?
Dans son dépôt de juin, CME a soutenu que le bitcoin est une marchandise et que les dérivés basés directement sur son prix relèvent de la juridiction exclusive de la CFTC, et non de la SEC.
Selon la CME, permettre à une bourse de valeurs de lister des dérivés liés au bitcoin grâce à l'approbation de la SEC et aux exemptions de la CFTC contournerait le cadre réglementaire régissant les marchés de futures sur matières premières.
Si les régulateurs finissent par partager l'interprétation de la CME, Nasdaq pourrait être tenue de repenser le produit ou de le déclarer sous le régime de régulation de la CFTC, au lieu de le lancer comme initialement prévu.
Plus qu'un seul produit
Le litige dépasse QBTC lui-même et pourrait influencer la manière dont les dérivés d'actifs numériques futurs seront introduits sur le marché.
CME exploite actuellement des marchés de futures et d'options sur bitcoin réglementés fédéralement sous la supervision de la CFTC. La proposition de Nasdaq aurait introduit un produit d'options sur bitcoin réglées en espèces, sans s'enregistrer comme une plateforme de futures ou de swaps réglementée par la CFTC.
CME soutient que les exemptions réglementaires ne doivent pas être utilisées pour transférer des produits d'une juridiction réglementaire à une autre, avertissant qu'une telle approche pourrait établir un précédent permettant aux bourses de valeurs de pénétrer le marché des dérivés crypto sous un cadre réglementaire différent.
Le résultat pourrait donc façonner à la fois les limites réglementaires et la concurrence entre les plateformes d'échange américaines cherchant à élargir leur offre d'actifs numériques.
Conçu pour les investisseurs institutionnels
Les options proposées par Nasdaq seraient réglées en espèces, ce qui signifie que les investisseurs ne recevraient pas de bitcoin à l'exercice des contrats. Les gains et pertes seraient plutôt réglés en dollars américains sur la base d'un prix de référence du bitcoin.
Les contrats devaient utiliser les indicateurs CME CF Bitcoin Reference Rate pour l'indice sous-jacent et la valeur de règlement finale.
Le règlement en espèces est généralement considéré comme plus accessible pour les investisseurs institutionnels car il élimine la nécessité de détenir directement du bitcoin, de gérer des wallets numériques ou d'organiser des services de garde. Les investisseurs peuvent plutôt accéder aux produits via l'infrastructure traditionnelle de courtage.
La SEC invite le public à donner son avis
La SEC a invité les parties intéressées à soumettre des commentaires en soutien ou en opposition à l'examen avant le 24 août.
Jusqu'à la fin de l'examen, Nasdaq ne peut pas lancer les options QBTC, même si elle obtient les exemptions restantes requises de la CFTC.
Une fois l'examen terminé, la SEC pourrait confirmer son approbation initiale, modifier les conditions du produit ou annuler entièrement la décision.
Si l'approbation est finalement retirée, Nasdaq pourrait choisir de redessiner le produit afin qu'il suive des fonds négociés en bourse (ETF) sur bitcoin au comptant plutôt que le bitcoin lui-même, ce qui le placerait potentiellement plus clairement sous l'autorité réglementaire de la SEC.
La décision pourrait façonner l'avenir des dérivés crypto
L'examen de la SEC devrait avoir des implications bien au-delà d'un seul produit d'options sur bitcoin.
Une décision en faveur de la CME pourrait renforcer l'autorité de la CFTC sur les dérivés liés directement à des biens numériques tels que le bitcoin, tout en préservant le cadre réglementaire existant qui régit les marchés de futures crypto.
Inversement, si la SEC maintient son approbation initiale, les bourses de valeurs pourraient bénéficier d'une nouvelle voie pour coter certains dérivés de cryptomonnaies sans être soumises à la même structure réglementaire que les bourses traditionnelles de futures sur matières premières.
Alors que la demande institutionnelle pour des produits d'investissement réglementés en bitcoin continue de croître, le résultat de l'examen du QBTC pourrait aider à déterminer la répartition des responsabilités entre la SEC et la CFTC, façonnant la prochaine phase de la régulation des actifs numériques aux États-Unis.