La SEC vient de proposer un cadre réglementaire qui aurait été impensable il y a trois ans : un parcours structuré permettant aux projets crypto de vendre des jetons au public sans passer par l'ensemble complet de l'enregistrement en tant que valeurs mobilières.
La proposition, appelée Régulation des crypto-actifs ou Reg CA, a été déposée le 18 août et représente le changement le plus significatif dans la manière dont les États-Unis traitent le financement par jetons depuis que l'agence a passé des années à démanteler systématiquement le modèle de vente initiale de jetons qui a défini le boom crypto de 2017.
Ce que fait réellement Reg CA
Le cadre crée deux exemptions distinctes pour les projets cherchant à lever des fonds par le biais de ventes de jetons.
Le premier est une exemption unique de « démarrage » qui permet aux projets de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période maximale de quatre ans.
Le deuxième chemin, plus ambitieux, est une « exemption de collecte de fonds » récurrente qui permet de lever jusqu'à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois, avec des exigences de divulgation en couches et des états financiers vérifiés pour les levées plus importantes.
Peut-être que la partie la plus importante de la proposition est un « safe harbor » conditionnel. Selon cette disposition, certains crypto-actifs pourraient être reclassés comme non-values une fois que les efforts managériaux de l'émetteur initial sont terminés ou interrompus.
De l'application à la mise en capacité
Après le boom des ICO de 2017, la SEC a réagi par une campagne d'application de la loi qui a duré plusieurs années. Des dizaines de projets ont été visés par des poursuites, des ordres de cesser et d'abandonner, ainsi que des mesures punitives.
La Reg CA s'appuie sur les orientations interprétatives publiées par la SEC en mars 2026, qui ont commencé à classer les crypto-actifs de manière plus précise. La nouvelle proposition reprend ce travail de classification et y associe des voies de levée de fonds concrètes.
Le cadre arrive également après que les efforts législatifs se soient bloqués au Congrès. La loi CLARITY, qui aurait établi des distinctions similaires entre valeurs mobilières et non-valeurs mobilières dans le contexte des crypto-actifs, n'a pas progressé dans le processus législatif.
ICO 2.0, avec des garde-fous
Les observateurs du secteur ont commencé à appeler le résultat potentiel « ICO 2.0 », bien que cette comparaison ne s'applique que dans une certaine mesure. Les exigences de divulgation de la Reg CA, y compris le reporting fondé sur des principes et les protections contre la fraude, sont conçues pour empêcher un retour du laisser-faire de 2017.
La structure par niveaux est importante ici. Un projet levant 2 millions de dollars dans le cadre de l'exemption pour startups rencontre des exigences différentes de celui qui cherche 75 millions de dollars dans le cadre de l'exemption de collecte de fonds. Les levées plus importantes exigent des états financiers vérifiés et des divulgations opérationnelles plus détaillées.
La période de commentaires publics s'achève le 20 octobre 2026.