Selon des médias étrangers, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié le 18 août un projet de règlement de 402 pages sur la réglementation des actifs cryptographiques, établissant pour la première fois un cadre distinct pour les émissions liées aux actifs cryptographiques sous forme de projet de règle officiel. Le document inclut principalement deux exemptions d'enregistrement de titres ainsi qu'un dispositif de sécurité conditionnel.
Le moment de la publication de cette proposition a également attiré l'attention. Il y a quelques jours à peine, la CLARITY Act, largement attendue par de nombreux professionnels du secteur, n'a pas été soumise au vote avant la suspension du Sénat, ce qui a nettement refroidi les attentes du marché quant à son avancement cette année. L'article estime que, à ce moment-là, la SEC a en quelque sorte comblé le vide laissé par l'impasse législative du Congrès en proposant ce projet de règlement.
Deux types d'exemptions de financement
Proposer deux niveaux d'exemption pour les contrats d'investissement en actifs cryptographiques couverts, plutôt qu'une application uniforme à tous les jetons.
- Exemption pour startups : financement maximal de 5 millions de dollars sur 4 ans
- Exemption from financing: Maximum financing of $75 million over a rolling 12-month period
- Aucune des deux exemptions ne dispense de la responsabilité anti-fraude.
Parmi ceux-ci, l'exemption pour les startups s'adresse principalement aux projets en phase précoce. Les émetteurs peuvent remplacer les documents d'enregistrement traditionnels par une divulgation plus concise sous forme narrative et ne sont pas tenus de soumettre des états financiers vérifiés. L'article souligne que ce dispositif vise à offrir aux projets encore en phase de construction un délai de développement plus long.
Une autre catégorie d'exemption de financement est échelonnée selon le montant levé. Si le financement annuel ne dépasse pas 20 millions de dollars américains, la soumission d'états financiers audités n'est pas requise ; en revanche, pour utiliser le montant maximal de 75 millions de dollars américains, il faut fournir des états financiers et assumer des obligations de divulgation continue. Pour les projets ayant déjà levé des fonds via un financement privé ou un SAFT, cela signifie que les coûts de conformité ultérieurs pourraient augmenter de manière significative.
Safe Harbor targets exit determination
La partie la plus remarquée de la proposition est le safe harbor conditionnel concernant la classification de « contrat d'investissement ». Selon le résumé de l'article, si l'émetteur a déjà accompli ou a définitivement cessé les gestion clés promise précédemment, les jetons concernés pourront, sous certaines conditions, ne plus être considérés comme faisant partie d'un contrat d'investissement.
Cette conception tente de répondre à une question longtemps controversée : à quel moment un jeton cesse-t-il de dépendre des efforts continus de l'équipe du projet et sort ainsi du cadre des valeurs mobilières ? L'article estime que la SEC tente pour la première fois d'intégrer ce jugement dans une voie réglementaire, plutôt que de s'appuyer entièrement sur des actions en matière d'application ou des décisions judiciaires au cas par cas.
L'article mentionne également que cette approche résonne avec une partie de la logique judiciaire utilisée dans l'affaire Ripple de 2023, où la cour avait estimé que la vente automatisée de XRP sur les échanges ne constituait pas automatiquement un contrat d'investissement. Aujourd'hui, la SEC tente d'institutionnaliser une norme similaire, mais son application concrète pourrait toujours susciter des débats.
La couverture reste limitée
La proposition ne s'applique pas à tous les jetons principaux. Selon le texte, les deux exemptions ne concernent que les émetteurs de « contrats d'investissement couverts » ; les jetons classés comme produits numériques dans l'interprétation conjointe de mars 2026 ne sont pas inclus dans ce cadre.
L'article indique que les jetons déjà classés comme marchandises, tels que le Bitcoin, l'Ethereum, le XRP et le Solana, n'ont pas besoin de compter sur ces deux types d'exemptions. En revanche, les projets véritablement concernés sont ceux qui n'ont pas encore atteint un niveau suffisant de décentralisation ou de maturité fonctionnelle.
La SEC a également laissé une fenêtre de 60 jours pour les commentaires du public, à compter de la publication du 21 août au Federal Register. L'article estime que cela signifie que les débats autour des normes de divulgation, des sujets concernés et des conditions de déclenchement du safe harbor continueront de s'intensifier dans les semaines à venir.